2024年8月城投债市场运行情况分析：城投债净融资再度转负，信用利差全面走阔

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部部门总监 冯琳部门总监 于丽峰分析师 姚宇彤分析师 徐嘉琦2024 年 9 月 25 日城投债净融资再度转负，信用利差全面走阔——2024 年 8 月城投债市场运行情况分析核心观点 2024 年 8 月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量 3483 亿元，环比增加但同比大幅减少，净融资由正转负，环比、同比大幅减少。从偿还类型来看，8 月城投债到期金额占总偿还量的比重环比提升，本金提前兑付、回售和赎回金额占比环比下降。 受下旬信用债市场调整、发行利率走高影响，8 月城投债整体及中高等级发行利率较上月小幅上行。8 月城投债整体发行期限环比拉长，3 年及以上期限城投债发行占比环比继续提升。 分券种看，8 月发行城投债中，仅私募债和企业债发行量环比减少，其他券种环比均增加，公司债发行占比有所下降；净融资方面，一般公司债和超短融净融资环比增加，中票净融资环比减少，私募债由正转负，其他券种融资缺口环比扩大。 从各等级城投债净融资看，8 月各等级城投债净融资环比均减少，AAA 级和 AA+级由正转负，AA 级融资缺口环比扩大。分行政层级来看，8 月省级和地市级城投债净融资环比由正转负，区县级和园区级净融资缺口进一步扩大。 8 月有 16 个省份城投债净融资为负，较上月增加 4 个。 8 月城投债二级市场成交保持活跃，主要等级、期限城投债收益率全线上行，上行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面走阔。8 月城投债等级利差多数走阔，期限利差走势分化。分区域看，8 月各省份信用利差多数走阔；分评级看，各省高等级利差有所回升，低等级利差多数收窄。2024 年 8 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com1一、 一级市场（一）总体发行情况2024 年 8 月，城投债发行量 3483 亿元，环比增加 149 亿元，同比减少 1978亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。8 月城投债净融资由正转负，缺口 723 亿元，环比减少 860 亿元，较去年同期亦大幅减少 2454 亿元。图 1 城投债月度发行和净融资走势（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理；注：发行数据按照发行起始日统计；城投债为 WIND 口径统计；统计时间 2024 年 9 月 3 日，下同8 月城投债偿还量共计 4206 亿元，环比、同比增加 1008 亿元和 476 亿元。从偿还类型来看，当月到期金额占总偿还量的比重较上月上升 8.23pct 至 71.67%，回售、本金提前兑付和赎回金额占比则分别下降 4.79pct、2.04pct 和 1.40pct，其中本金提前兑付金额占比为 4.58%。分区域看，8 月江苏省城投债本金提前兑付规模最大，为 29 亿元，其次为湖北（27 亿元）和浙江（25 亿元）；回售规模较大的省份为江苏（159 亿元）、山东（153 亿元）和浙江（146 亿元）。2024 年 8 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com2图 2不同偿还类型城投债偿还量（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理发行利率方面，8 月城投债发行利率小幅上行。8 月央行监管加码，利率债出现调整，下旬传导至信用债，带动信用债发行利率走高。在此背景下，8 月城投债加权平均发行利率环比上行 1bps 至 2.50%，其中，AAA 级、AA+级城投债加权平均发行利率环比分别上行 3bps、3bps，仅 AA 级城投债加权平均发行利率小幅下行 1bps。图 3各期限、各等级城投债发行利率变化（%）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 8 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com3图 4不同等级城投债加权平均发行利率（%）资料来源：Wind，东方金诚整理从发行期限看，8 月城投债整体发行期限环比继续拉长，当月加权平均发行期限由上月的 4.06 年拉长至 4.27 年，为 2023 年以来最长月度平均发行期限。从发行期限结构来看，当月 3~5 年期、5~10 年期和 10 年以上期限城投债发行量占比环比分别提升 1.6pct、1.5pct 和 0.8pct 至 58.3%、5.7%和 1.4%，1 年以内和 1~3 年期发行占比则较上月下降 0.8pct 和 3.0pct 至 16.6%和 18.0%。图 5城投债发行期限分布（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 8 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com4图 6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年）资料来源：Wind，东方金诚整理（二）发行结构分券种来看，8 月发行的城投债中，私募债和企业债发行量环比减少，其他券种发行量环比均增加。当月公司债发行量占比有所下降，其中私募债发行占比环比下降 8.2pct 至 33.59%，一般公司债发行占比环比提高 0.18pct 至 4.30%；银行间市场各类型债务融资工具发行占比均有所上升，其中中票发行占比环比提升 6.75pct 至 34.39%。净融资方面，8 月中票净融资环比减少，私募债由正转负，超短融净融资小幅转正，其他券种融资缺口均环比扩大。图 7不同券种城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 8 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com5分主体级别看，8 月 AAA 级城投债发行量环比增加，AA+级基本持平，AA 级环比减少，各等级城投债净融资均为负。8 月 AAA 级和 AA+级城投债净融资由正转负，环比分别减少 211 亿元和 545 亿元，AA 级城投债净融资连续第 12 个月为负，融资缺口环比进一步扩大。图 8各主体等级城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理分行政层级看，8 月地市级和区县级城投债发行量环比增加，省级和区县级环比减少。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比 50.13%，环比提升1.83pct；区县级城投债发行占比（31.78%）次之。净融资方面，8 月，各层级城投债净融资环比均减少，省级和地市级城投债净融资由正转负，区县级和园区级融资缺口进一步扩大。图 9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 8 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com6（三）区域发行情况分省份看，8 月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比 22.69%，上述三省发行量合计占比达到 43.44%。除上述三省份外，8月天津和河南城投债发行量超过 200 亿元，安徽、江西、湖北、福建、重庆、河北、四川和陕西 8 个省市城投债发行量超过 100 亿元，4 省份无城投债发行，其中包括黑龙江、青海和内蒙古 3 个化债重点省份。从净融资看，8 月有 16 个省份城投债净融资为负，较上月增加 4 个；其中 12 个化债重点省份合计净融资-224.24 亿元，其他省市合计净融资-498.76 亿元。图 102024 年 8 月各省份城投债发行和偿还情况（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整