美好医疗(301363)基石业务稳健，多元化突破打造新增长极

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 美好医疗（301363.SZ） 基石业务稳健，多元化突破打造新增长极 深耕医疗器械精密组件十余载，家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件两大基石业务稳健，多元化横向拓展新业务谋求长远发展。美好医疗成立于2010 年，深耕医疗器械精密组件及产品领域，家用呼吸机与人工植入耳蜗为两大基石业务，通过与家用呼吸机市场龙头客户 A、人工植入耳蜗市场龙头客户 B 深度合作，两大基石业务发展稳健。基于液态硅胶、精密模具、自动化等技术的领先优势，公司逐渐开拓血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等其他医疗产品组件领域，以及咖啡壶组件、手机组件等家用及消费电子领域，多元化发展打开成长空间。 家用呼吸机市场持续扩容，随着下游客户去库存接近尾声，业绩有望恢复稳健增长。OSA 与 COPD 全球患者基数庞大，带动全球呼吸机市场持续增长。呼吸机市场集中度较高，2020 年瑞思迈及飞利浦合计占据了 78%的市场份额。公司主机、面罩、原料等均实现自主化突破，与龙头客户 A 长期深度合作，随着下游市场扩容，公司呼吸机组件业务稳健增长。2018-2022 年，公司呼吸机组件收入由 4.80 亿元增至 10.59 亿元，CAGR 为21.87%。2023 年受下游客户阶段性去库存影响，呼吸机组件业务有所波动。随着下游客户去库存接近尾声，呼吸机组件业务有望重回增长态势。 人工耳蜗市场高度集中，绑定核心客户实现稳健增长。人工植入耳蜗市场稳定增长，2022 年全球市场规模已达 19.0 亿美元，预计 2022-2030 年CAGR 为 8.43%。人工植入耳蜗技术壁垒较高，行业高度集中，全球 CR3高达 95%。自 2011 年开始，公司与下游龙头客户 B 建立合作关系，超 10年的深度合作提升了双方的信任度，公司产品质量获得了对方的高度认可。2018-2023 年，公司人工植入耳蜗组件收入由 0.33 亿元增至 1.14 亿元，CAGR 高达 27.95%。随着人工耳蜗渗透率持续提升+客户 B 收入不断扩大，公司人工植入耳蜗组件业务有望保持稳健增长。 基于底层技术优势开拓新领域，多元化业务布局打开成长空间。公司精密模具、液态硅胶、自动化等技术领先，且具备较好的业务延展性，助力公司持续拓展下游应用领域。通过咖啡壶组件、手机防水组件等产品切入家用及消费电子领域，该项业务收入由 2018 年的 639 万元增至 2023 年的1.50 亿元，CAGR 高达 88.04%。同时公司加强与全球医疗器械龙头企业的合作，业务延伸至血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分领域，尤其加大了对胰岛素笔业务的布局，已成功实现量产。公司多元化业务布局持续推进，横向拓展打造增长极。 盈利预测与估值：我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 16.14、19.75、24.06 亿元，分别同比增长 20.7%、22.4%、21.8%；归母净利润分别为3.80、4.65、5.75 亿元，分别同比增长 21.3%、22.3%、23.7%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度高风险，新业务拓展不及预期风险，汇率波动风险，数据滞后风险。 买入（首次） 股票信息 行业 医疗器械 09 月 20 日收盘价（元） 27.04 总市值（百万元） 10,996.09 总股本（百万股） 406.66 其中自由流通股（%） 27.58 30 日日均成交量（百万股） 1.21 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,415 1,338 1,614 1,975 2,406 增长率 yoy（%） 24.4 -5.5 20.7 22.4 21.8 归母净利润（百万元） 402 313 380 465 575 增长率 yoy（%） 29.7 -22.1 21.3 22.3 23.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.99 0.77 0.93 1.14 1.41 净资产收益率（%） 13.3 9.8 10.9 11.9 13.0 P/E（倍） 27.3 35.1 28.9 23.7 19.1 P/B（倍） 3.6 3.5 3.1 2.8 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 09 月 20 日收盘价 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-092024-012024-052024-09美好医疗沪深3002024 09 26年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2425 2359 2710 2971 3460 营业收入 1415 1338 1614 1975 2406 现金 1230 1708 1768 1977 2103 营业成本 806 787 941 1150 1404 应收票据及应收账款 204 228 293 345 432 营业税金及附加 12 9 12 15 18 其他应收款 3 3 4 5 6 营业费用 26 32 36 41 48 预付账款 20 20 28 30 41 管理费用 84 101 121 144 173 存货 433 375 592 589 853 研发费用 88 120 123 146 178 其他流动资产 535 25 25 25 25 财务费用 -49 -52 -31 -29 -47 非流动资产 963 1164 1236 1366 1522 资产减值损失 -3 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 15 10 9 10 固定资产 817 867 928 1026 1157 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 81 80 83 87 85 投资净收益 1 16 7 7 7 其他非流动资产 65 218 226 253 280 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3388 3523 3947 4337 4982 营业利润 457 352 430 524 650 流动负债 307 272 379 353 485 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 183 138 246 223 349 利润总额 457 351 429 524 6