汽车电子多点开花，把握智能化发展机遇

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 华阳集团（002906） 首次覆盖 汽车电子多点开花，把握智能化发展机遇 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-09-29 [Table_BaseData] 收盘价（元） 27.70 近 12 个月最高/最低（元） 38.80/18.45 总股本（百万股） 525 流通股本（百万股） 524 流通股比例（%） 99.97 总市值（亿元） 145 流通市值（亿元） 145 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002 电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 电话：19842726967 邮箱：chenfeiyu@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 专注汽车电子领域，整体业绩稳中向好 华阳集团以视盘机代加工起家，2003 年起步发展精密压铸，2010 年前瞻性布局汽车电子领域，并成功转型，形成当前汽车电子与精密压铸两大核心板块。近年来，公司持续优化客户结构，积极拓宽海外市场， 2024H1，公司整体实现营收 41.93 亿元，同比增长 46.23%；归母净利润 2.87 亿元，同比增长 57.89%；其中，汽车电子业务实现营收30.71 亿元，同比增长 65.41%。 ⚫ 汽车电子全方位布局，产品升级紧跟市场需求 公司汽车电子产品布局日益丰富，且趋向融合。其中 HUD、车载无线充电产品市占率位于国内前列，并逐步实现全球供应；座舱域控、精密运动机构、数字声学等产品已陆续进入规模化量产阶段；电子外后视镜、VPD、驾驶域控等新产品将陆续开始量产，打开增量空间。 1）公司 HUD 产品已连续多年处于市场领先地位，2024H1 国内市场份额为 21.7%，成为份额排名第一的供应商。AR-HUD 产品覆盖TFT、DLP、LCoS 等技术方案，且各方案产品皆已开发完成；此外，公司正在推进 HUD 向全景式 HUD 进阶，并在国内率先推出 VPD（虚拟全景显示），定点项目预计明年实现量产。随着 AR-HUD 搭载车型进一步向低价位段渗透，公司将受益于整体 HUD 市场渗透率的快速提升。 2）公司为车载无线充电领先企业，2024H1 公司市占率进一步提升至25.30%，位列第一。产品已实现 50W 大功率技术升级，并支持自动寻迹，NFC 等多项便捷功能。2023 年，产品已获得 Stellantis 集团、北京现代、长安福特、长安马自达、一汽丰田、本田、长城、长安、奇瑞、广汽、一汽红旗、江淮、比亚迪、金康赛力斯等多家客户订单。 3）公司自 2018 年推出座舱域控 1.0 平台，至 2024 年已开启座舱 4.0平台规划布局。目前公司基于高通、瑞萨、芯驰等多类芯片方案的座舱域控产品，目前长城、奇瑞、北汽等客户多个项目已规模化量产,后续长安深蓝、长安启源、长安福特等多个平台型项目将陆续量产。 4）公司于 2023 年与先锋中国共同推出全新数字声学系统解决方案，可实现多种沉浸式环绕声和主动降噪功能。公司已为长安、长城等车企提供数字声学产品，并在 2024 年扩展至阿维塔、极氪、北汽等更多合作伙伴，持续推动车载声学领域的高端化和多样化发展。 ⚫ 汽车智能化引领精密压铸业绩增长 公司精密压铸业务受汽车智能化推动，增长较快。2023 年实现营收16.60 亿元，同比增长 25.42%；新能源汽车作为汽车智能化的主要载体，营收增长贡献较大。2024H1 实现营收 9.14 亿元，同比增长23.55%，应用于汽车智能化（激光雷达、中控屏、域控、HUD 等）-48%-29%-9%11%30%9/2312/233/246/249/24华阳集团沪深300 [Table_CompanyRptType1] 华阳集团（002906） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 相关零部件及光通讯模块相关零部件的销售收入同比大幅增长，新能源三电系统、智能驾驶系统、汽车高速高频及 3C 连接器等零部件项目订单额大幅增加。 ⚫ 客户结构持续优化，合作华为把握发展市场机遇 公司拥抱新能源新势力车企，并积极开拓国际市场。公司与华为近年合作日渐紧密。自 2021 年起，公司为华为参与开发的问界 M5 配套液晶仪表、无线充电和 NFC 钥匙板块等产品；2022 年，公司为进阶车型问界 M7 配套 W-HUD 产品；公司的大功率车载无线充电、数字声学等多类汽车电子产品及精密压铸零部件产品已配套华为合作品牌问界、阿维塔、极狐、智界、享界等的多款车型。鸿蒙智行合作车型逐步增长的销量，将为公司带来新一轮发展机遇。 ⚫ 投资建议 公司前瞻布局汽车电动化、智能化增量产品，形成汽车电子与精密压铸两大核心板块，形成细分赛道相对优势；同时积极拥抱新能源新势力潜力客户，客户结构不断优化。我们预计公司 2024-2026 年将实现归母净利润 6.55/8.62/10.66 亿元，同比增长 40.8%/31.7%/23.7%，对应 2024/2025/2026 年 P/E 分别为 22.20/16.86/13.63x。考虑到公司汽车电子产品迭代升级并进入规模量产周期，同时新产品、新客户、新定点持续稳健拓展，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示 汽车销量不及预期；产品放量不及预期；智能化发展不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7137 9327 11635 13695 收入同比（%） 26.6% 30.7% 24.7% 17.7% 归属母公司净利润 465 655 862 1066 净利润同比（%） 22.2% 40.8% 31.7% 23.7% 毛利率（%） 22.4% 21.9% 22.1% 22.3% ROE（%） 7.8% 10.3% 12.5% 14.1% 每股收益（元） 0.94 1.25 1.64 2.03 P/E 37.50 22.20 16.86 13.63 P/B 3.09 2.28 2.11 1.93 EV/EBITDA 24.79 15.26 12.04 9.87 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 33 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 华阳集团（