汽车行业深度报告：智驾分水岭已至

行业深度报告 智驾分水岭已至 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 汽车 2024 年 09 月 28 日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海 投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 平安观点：  智能化的持续领先可带来长期估值溢价。特斯拉作为全球智驾技术领先企业，目前盈利能力水平与波动规律与传统车企并无二致，但其长期且持续地致力于自研软硬一体的智驾技术，FSD V12 转向端到端架构，智驾拟人度和场景泛化性显著增强，特斯拉在算法、训练算力、数据积累上的领先地位进一步增强，智能化技术的长期投入或迎来兑现时间点。无论是从FSD 智驾包收入还是从 Robotaxi 视角测算，特斯拉智能驾驶带来的商业模式变革拥有广阔前景。FSD 入华有利于增强民众对智驾的认知和信心，探索智驾服务收费的合理边界，提振全行业智驾商业变现进度，激发智驾行业蓬勃发展。  智驾迈入数据驱动阶段，高阶智驾车保有量成关键。端到端方案拟人度及场景适应性将快速提高，智驾成影响消费者决策的关键要素。基于人工规则的智驾方案在进入城区场景后复杂度显著上升，靠人海战术解决长尾场景变得难以为继，加上特斯拉端到端方案量产上车的催化，本土智驾领先企业已转向端到端，智驾研发组织架构随之调整，智驾方案选择将快速收敛，各品牌高阶智驾车保有量成决胜关键，华为、小鹏、蔚来智驾方案在快速下沉至更广价格带车型。华为 ADS3.0 已落地车位到车位无图城市领航功能，其它车企正快速跟进，随着训练里程增加，端到端方案会获得更高智驾体验上限。  投资建议：从端到端智驾算法上车节奏、算法是否自研及自研深度、智驾功能落地节奏、高阶智驾车保有量等几方面综合研判，目前华为 ADS 领先优势明确，智驾车保有量、云端训练算力储备、功能落地节奏均领先，且智能化方面的车云一体、软硬一体是其独特优势。看好华为智驾深度赋能的整车品牌后续发展空间。蔚小理相较于传统车企依然保有智驾领先相对优势，后续新车带来的智驾车产销规模提升是关键。极氪在切换为浩瀚智驾 2.0 后有望快速跟进。长城凭借蓝山智驾版上市迎来全新发展周期。推荐长安汽车（华为车 BU 赋能，阿维塔/深蓝搭载华为 ADS 智驾方案）、理想汽车（月销规模较高，智驾版车型占比有提高潜力）、吉利汽车（开启战略聚焦、极氪车型全面搭载自研高阶智驾）、长城汽车（智驾研发早、20 万以上车型占比高，蓝山智驾版方案有望落地至其它车型）、小鹏汽车（智驾自研早，去激光雷达方案快速下沉至 15 万级车型），建议关注赛力斯（高阶智驾车保有量高，华为深度赋能）、其它华为智选车相关车企如江淮汽车、北汽蓝谷，蔚来汽车（全系标配高阶智驾，换电模式显著降低首次购车成本）。  风险提示：端到端模型上车后可能出现下限不可控；车端高阶智驾硬件成本难以降低；部分车企中高端车型高阶智驾为选配，导致高阶智驾车型保有量不及预期，从而影响智驾迭代速度；采用第三方智驾供应商方案的汽车品牌，OTA 节奏存在不可控的可能。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 汽车·行业深度报告 2/ 32 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2024-09-27 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 长安汽车 000625.SZ 13.62 1.14 0.53 0.65 0.76 11.9 25.5 20.9 17.8 推荐 理想汽车 2015.HK 89.92 5.52 3.90 6.63 9.73 16.3 23.1 13.6 9.2 推荐 长城汽车 601633.SH 27.55 0.82 1.48 1.60 1.81 33.5 18.6 17.2 15.2 推荐 长城汽车 2333.HK 12.73 0.82 1.48 1.60 1.81 15.5 8.6 7.9 7.0 推荐 吉利汽车 0175.HK 10.71 0.53 1.25 0.76 0.90 20.3 8.6 14.1 11.9 推荐 小鹏汽车 9868.HK 42.60 -5.46 -3.30 -1.52 0.22 -7.8 -12.9 -28.0 190.3 推荐 赛力斯 601127.SH 82.20 -1.62 3.03 4.97 7.04 -50.7 27.1 16.5 11.7 无评级 北汽蓝谷 600733.SH 7.34 -0.97 -0.75 -0.30 0.13 -7.6 -9.8 -24.5 57.7 无评级 江淮汽车 600418.SH 22.80 0.07 0.11 0.27 0.41 328.7 199.4 83.1 55.4 无评级 蔚来 9866.HK 43.50 -10.20 -8.86 -7.00 -4.28 -4.3 -4.9 -6.2 -10.2 无评级 备注：赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车、蔚来 2024~2026 年 EPS 为 WIND 一致预测值，长城汽车（港股）2024~2026 年 EPS 为平安证券研究所对长城汽车(A 股)EPS 预测值，其余为平安证券研究所预测值。 资料来源：WIND，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 汽车·行业深度报告 3/ 32 正文目录 一、 智能化持续领先带来长期的估值溢价 ...................................................................................................... 6 1.1 特斯拉估值溢价隐含商业模式变革的巨大潜力 ......................................................................................... 6 1.2 两个视角测算特斯拉智驾业务潜力.......................................................................................................... 9 二、 特斯拉 FSD V12 带来智能驾驶的重大飞跃 ........................................................................