PMI历史回顾-9月PMI数据点评：PMI如何才能回到扩张区间？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【宏观快评】PMI 历史回顾 & 9 月 PMI 数据点评 PMI 如何才能回到扩张区间 事 项 2019 年 9 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.8%，前值为 49.5%。 主要观点 9 月 PMI 略有回升，但依然处于收缩区间9 月制造业 PMI 为 49.8%，前值为 49.5%。回升 0.3 个百分点，连续五个月荣枯线以下。分项来看，新订单指数受益出口订单指数上行，回升明显，但考虑到海外主要国家经济仍在下行，出口回升的持续性有待观察。PMI 如何才能回到扩张区间？（一）历史来看，PMI 走过了几轮周期？6 轮。从 2005 年有数以来，以扩张/收缩作为划分周期（忽略个别月份的波动，至少连续三个月处于扩张或者收缩区间）的依据，则至今走过六轮周期，当前处在收缩周期中。（二）PMI 扩张与收缩的决定力量在谁？新订单指数。四个原因。1）从 PMI 的构成来看，新订单的权重最大，达到30%。2）新订单指数波动较大。从过去六轮周期来看，PMI 的均值最小为45.86%，最大为 54.6%，最大减最小为 8.7%；新订单指数的均值波动更大，最大为 58.65%，最小为 43.78%，最大减最小为 14.8%。3）历史来看， PMI走势与新订单走势更相关。2005 年至今，新订单指数有 24 次低于 50%，这 24次中，仅有 4 次 PMI 能超过 50%。从六轮周期来看，PMI 均值与新订单指数基本同步波动。4）从业人员、供货商配送时间、原材料、甚至包括生产指数逐渐钝化。（三）新订单指数的直接影响因素是什么？新出口订单指数。除了 2008 年四季度-2009 年，在强大的内需刺激下，新订单/新出口订单指数中枢明显抬升，超过 1.1，其他时候，新订单/新出口订单中枢基本在 1.05。新订单指数的回升，需要新出口订单的配合。（四）新出口订单指数的简接观测指标是什么？中国大陆主要出口地的 PMI。2018 年，中国大陆出口的目的地中，前 24 名合计占比 80%。其中，美国占 19%，中国香港占 12%。选择其中 20 个地方（泰国、新加坡、菲律宾、阿联酋 PMI 数据缺失），按其占中国大陆出口的份额作为权重，计算 20 地的 PMI 加权平均指数。则新出口订单指数与 20 地 PMI加权走势一致。（五）当前怎么看？如何才能回到扩张区间？内需不搞强刺激的前提下，PMI 回到扩张区间必须等待海外 PMI 的企稳（作为环比指标，PMI 不会一直走弱）。9 月新出口订单的回升可能只是短期的波动，海外主要国家的 PMI 来看，目前仍在下行中。风险提示：逆周期政策调整；出口大幅下行。证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 《【华创宏观】社融和通胀牵制了货币政策脚步吗？》 2019-09-12 《【华创宏观】宏微观背离之谜与逆周期微切换把握——8 月经济数据点评》 2019-09-16 《【华创宏观】图说进击的猪价、油价与 CPI》 2019-09-16 《【华创宏观】8 月财政数据点评：土地出让缘何连升？——地方政府与龙头房企的“生存本能”》 2019-09-17 《【华创宏观】怎么看当前库存周期？——8 月工业企业利润点评》 2019-09-27 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2019 年 09 月 30 日 22699652/36139/20190930 16:07 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、PMI 走过了几轮周期？ .................................................................................................................................................... 4 二、PMI 扩张与收缩的决定力量在谁？ ............................................................................................................................... 4 三、新订单指数的直接影响因素是什么？ ............................................................................................................................. 4 四、新出口订单指数的简接观测指标是什么？ ..................................................................................................................... 5 五、当前怎么看？如何才能回到扩张区间？ ......................................................................................................................... 5 六、9 月 PMI 数据点评：略有好转，但依然处于收缩区间 ................................................................................................ 6 6.1、生产与需求双双回升，PMI 略有好转 ................................................................................................................ 6 6.2、新出口订单继续回升，但持续性仍待观察 ........................................................................................................ 7 6.3、工业品价格回升，库存继续去化中 .................................................................................................................... 7 22699652/36139/20190930 16:07 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 PMI 历史 6 轮周期 ............