9月经济数据预测：“类滞胀”预期再起？

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 10 月 7 日 宏观经济 “类滞胀”预期再起？ ——9 月经济数据预测 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 邢曙光（联系人） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 证书编号：S0280118040020 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118060007  9 月经济形势回顾海外方面，欧洲央行公布 9 月利率决议，此次会议欧央行决定降息，修改前瞻指引，重启第二轮 QE，并且下调 TLTRO III 的利率，宽松程度超出市场预期。美联储公布 9 月 FOMC 会议声明，宣布降息 25 个基点，同时，鲍威尔发言暗示了重启 QE 的可能。国内方面，生产指标分化，中游钢材库存去化速度加快，下游需求回升。9 月资金面整体分为三个阶段：（1）上旬平稳；（2）中旬略紧；（3）下旬宽松。整体上货币市场利率较 8 月有所下降。股市先涨后跌；货币政策宽松程度不及预期、通胀预期升温、美债收益率回升等因素推动债市下跌；人民币汇率小幅升值。  9 月经济数据预测我们预计，9 月工业生产增速回升，三季度整体经济增速回落；固定资产投资累计同比下降；社会消费品零售总额同比回升；出口同比回落；进口同比回升； 猪肉价格带动 CPI 同比上行；PPI 环比回升，同比在高基数下继续回落；9 月降准加上公开市场操作，货币条件略有改善，预计 9 月新增信贷略有扩张、新增社融稳定  10 月资本市场展望股市：短期调整不改长期趋势。随着市场的上涨，恐高情绪有所抬头。有部分投资者担心近期的上涨可能是类似 Q1 的上涨，后面还会有较大级别的调整（类似 4-7 月），但 A 股年内不大可能有太大级别的调整，即使出现技术性休整，大概率也是月度的，而不大可能是季度的。因为 8 月以来的上涨主要是投资者对长期趋势的乐观，而1 季度的上涨主要是短期利多的催化。8 月以来的上涨，更健康。 债市：经济下行压力继续支撑债市。三季度 GDP 增速可能在 6.0%左右，较二季度下行幅度较大，这将支撑债市继续走强。由于预算软约束的存在，经济下行时，国有企业、地方融资平台未必收缩融资，对经济基本面更敏感的民营企业以前在债券市场融资比较少，经济下行时也谈不上收缩融资，因此，经济基本面对债市的影响更多地是通过资金供给渠道。经济下行压力下，一方面，投资者增加国债配臵；另一方面，流动性继续保持合理充裕。当然，也要警惕通货膨胀对货币政策的制约。  风险提示：政策落实不及预期；经济超预期下行相关报告 宏观报告：货币政策微调，基本面仍有反复——4 月经济数据预测 2019-5-5 宏观报告：猪周期启动，通胀上行——3月经济数据预测 2019-3-26 宏观报告：信用扩张短期难改经济下行压力——2 月经济数据预测 2019-2-24 2019-10-7 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 9 月经济形势回顾 ............................................................................................................................................................ 3 1.1、 全球央行宽松延续 ............................................................................................................................................... 3 1.2、 生产指标分化，钢材库存加速去化 ................................................................................................................... 3 1.3、 货币市场利率中枢下移 ....................................................................................................................................... 5 1.4、 9 月资本市场表现回顾 ........................................................................................................................................ 6 2、 9 月经济数据预测 ............................................................................................................................................................ 7 2.1、 工业生产增速回升，三季度整体经济增速回落................................................................................................ 7 2.2、 出口、投资增速回落，社零增速回升 ............................................................................................................... 8 2.3、 CPI 增速维持高位 ................................................................................................................................................ 9 2.4、 货币条件改善，信贷略有扩张 ......................................................................................................................... 10 3、 10 月资本市场展望 ...........................................................................................................................................