乘政策红利之风，加快一体化整合

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：8.65 元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：邵美玲 电话： Email：shaoml@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 6,491 流通股本(百万股) 5,392 市价(元) 8.65 市值(百万元) 56,148 流通市值(百万元) 46,641 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《世界一流枢纽港，量价向好有成长》—青岛港首次覆盖报告 2023.10.26 2 《吞吐量与盈利规模保持增长，港口整合红利或将持续释放》—青岛港 2023 三季报点评报告 2023.10.30 3 《枢纽海港地位突出，归母净利稳步增长》—青岛港 2023 年报点评报告 2024.03.30 4 《港口主业经营稳健，一体化改革促发展》—青岛港 2024 一季报点评报告 2024.04.30 5 《经营业绩基本符合预期，港口整合深化值得期待》—青岛港 2024 半年报点评报告 2024.08.30 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,263 18,173 19,769 21,513 23,195 增长率 yoy% 20% -6% 9% 9% 8% 归母净利润（百万元） 4,525 4,923 5,419 6,014 6,593 增长率 yoy% 14% 9% 10% 11% 10% 每股收益（元） 0.70 0.76 0.83 0.93 1.02 每股现金流量 0.96 0.95 0.97 1.02 1.09 净资产收益率 11% 11% 11% 11% 11% P/E 12.4 11.4 10.4 9.3 8.5 P/B 1.5 1.4 1.3 1.1 1.0 备注：股价为 2024 年 9 月 27 日收盘价。 投资要点 ◼ 青岛港发布《关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请文件获得上海证券交易所受理的公告》： ➢ 2024 年 9 月 26 日，公司收到上海证券交易所出具的《关于受理青岛港国际股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的通知》（上证上审（并购重组）〔2024〕25 号），上海证券交易所依据相关规定对公司报送的发行股份购买资产并募集配套资金的申请文件进行了核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。 ◼ 拟收购资产包聚焦液体散货，公司综合竞争实力有望增强。1）根据公司发布的《青岛港国际股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，公司拟向日照港集团、烟台港集团发行股份及支付现金购买油品公司 100%股权、日照实华 50.00%股权、联合管道 53.88%股权、港源管道 51.00%股权；标的资产交易对价共计 94.4 亿元，其中股份对价 48.1 亿元、现金对价 46.3 亿元。根据公告内容，为更好的提升上市公司资产质量和每股收益水平，本次交易剔除了盈利能力偏弱的干散杂货港口及配套业务标的资产，增加了自前次预案公告后盈利及建设进度提升较快的液体散货港口装卸及配套业务相关标的资产。基于 2023 年财务数据测算，公司拟收购资产包的 ROE 约为 11.7%，高于同期 SW 港口板块中除青岛港以外的其他港口上市公司的 ROE 水平。同时，本次交易拟收购的资产与公司现有液体散货码头相关业务有着显著的协同效应，有助于公司完善港区地理位置布局，整合客户资源、扩大业务规模和市场份额。2）根据信永中和出具的《备考审阅报告》，不考虑募集配套资金的影响，基于 2023 年财务数据测算，本次交易完成后，上市公司的资产规模、收入规模及利润规模较本次交易前均有所提升，每股收益也有所增厚。本次交易完成后，上市公司还将通过资产、人员、管理等各个要素的深度整合，推动上市公司资产规模扩大、业务收入增长、盈利能力提升，提升上市公司抗风险能力和整体竞争实力。 ◼ 并购重组项目已获上交所受理，新政下落地速度有望加快。2024 年 9 月 24 日，中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，提出“支持传统行业上市公司并购同行业或上下游资产，加大资源整合，合理提升产业集中度。建立重组简易审核程序，对上市公司之间吸收合并，以及运作规范、市值超过 100 亿元且信息披露质量评价连续两年为 A 的优质公司发行股份购买资产（不构成重大资产重组），精简审核流程，缩短审核注册时间。”等内容。目前，公司并购重组项目已获上海证券交易所受理，尚需上海证券交易所审核通过以及中国证券监督管理委员会同意注册后方可实施，受益于本次新政出台，后续落地速度有望加快。 ◼ 盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟收购资产的影响，预计公司 2024-2026年实现归母净利润分别为 54.19、60.14、65.93 亿元，每股收益分别为 0.83、0.93、1.02 元，当前股价 8.65 元，对应 PE 分别为 10.4X/9.3X/8.5X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济下行风险、市场需求下滑风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。 乘政策红利之风，加快一体化整合 青岛港（601298.SH）/交运 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰