基础材料／工业行业： 稳增长信号强烈，政策有望持续落地

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料/工业 稳增长信号强烈，政策有望持续落地 华泰研究 建材 增持 (维持) 建筑与工程 增持 (维持) 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2095 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国建筑 601668 CH 7.94 买入 隧道股份 600820 CH 9.97 买入 中国建筑国际 3311 HK 14.49 买入 北新建材 000786 CH 33.41 买入 兔宝宝 002043 CH 11.32 买入 中国联塑 2128 HK 3.60 买入 华润建材科技 1313 HK 3.75 买入 海螺水泥 600585 CH 26.82 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 27 日│中国内地 动态点评 稳增长更强信号释放，稳需求稳市场稳预期 9 月 26 日中共中央政治局召开会议，强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，首提“促进房地产市场止跌回稳”，调整住房限购政策，推动构建房地产发展新模式。我们认为相比 9 月 24 日国新办新闻发布会，此次会议对地产市场和政府投资的表述更为积极，有望持续推进地产销售及消费预期改善，提振销售敏感型及 C 端消费建材企业估值。我们建议关注后续财政逆周期举措和地方化债的具体推进节奏，以缓解市场对建筑建材企业回款的担忧。政策稳增长更强信号下，重点推荐中国建筑、隧道股份、中国建筑国际、北新建材、兔宝宝、中国联塑、华润建材科技、海螺水泥。 地产销售是领先修复指标，政策有望加速量价企稳 今年 1-8 月地产销售面积同比-18%，较 1-7 月增速+0.6pct，降幅略有收窄但仍然下降，8 月 70 个大中城市房屋销售价格指数同比-5.7%/环比-0.7%，二手房价格指数同比-8.6%/环比-0.9%，新房/二手房价环比连续 15/16 个月下降，且降幅呈现逐月扩大趋势。通过复盘 2014-2015 年政策周期，我们认为地产量价企稳是建筑建材基本面企稳先行信号，且二手房价是领先指标。本次会议首提“促进房地产止跌回稳”，同时“调整住房限购政策”，推动库存进一步去化。此次地产新表态有助于提振房价/销量的悲观预期，促进同地产销售较为敏感的细分板块及公司估值修复。 降息降利率延续，存量重装意愿或迎催化 根据此前报告（《重识建材之六：存量重装崛起元年》（20240721））测算，存量房规模庞大+二手成交景气支撑下，我们测算 24 年家装需求面积 20 亿平米左右（每年超 2000 万套），其中存量重装面积 24 年占比或首超 50%。但近年自主翻新的消费意愿有所波动，高性价比诉求下存量重装逻辑验证时间有所延长。此次会议提及“有力度的降息”、“降低存量房贷利率”，结合24 日央行宣布引导存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅50bp，居民部门或降低利息支出 1500 亿元，有望改善居民现金流预期，或对 C 端存量重装消费意愿形成有效刺激。 短期提振信心与需求预期，长期关注存量市场与供给变量 综合来看，近期持续出台的政策组合拳，有利于改善建筑建材行业回款现状、提振下游投资端需求与基本面经营预期，我们认为此次会议传递了更加积极的稳增长信号，能否形成中长期的实物量改善有赖于财政等政策细节落地。长期来看，我们认为行业需求增量或不如此前周期，消费类建材、建筑检测等关注存量重装市场的崛起，20-24 年建筑涂料（CAGR-0.01%）/板材（-0.1%）市场规模降幅相对较小；水泥、浮法玻璃关注供给端减产或冷修政策下产能拐点；光伏玻璃、玻纤等新材料需求有望较快增长，关注新点火产能与行业成本曲线的变动趋势。 风险提示：政策落地速度低于预期，市场竞争白热化，消费建材板块零售渠道调整效果偏弱。 (33)(24)(14)(5)5Oct-23Feb-24May-24Sep-24(%)建材建筑与工程沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/工业 图表1： 消费建材细分品类住宅零售市场规模测算（亿元） 2020 2021 2022 2023 2024E 20-24CAGR 行业龙头企业经销渠道收入20-23CAGR 防水涂料 164 167 147 154 161 -0.6% 34.2% 墙面漆 708 722 663 677 707 -0.01% 26.9% 管材 281 287 251 259 269 -1.0% 12.0% 瓷砖 1095 1101 1014 1034 1080 -0.3% 6.5% 五金 64 66 57 59 63 -0.1% - 石膏板 63 63 58 58 60 -1.1% 10.2% 板材 1044 1067 968 999 1039 -0.1% 13.1% 注 1：零售市场指剔除掉精装工程之外的装修市场需求，驱动装修的主体为业主本人的市场，包括毛坯房、保障房、棚改房、二手房重装、存量房翻新。 注 2：本测算未考虑价格波动变化，尤其近年整体需求呈现弱增长趋势，行业价格竞争激烈，但考虑到消费建材各品类下细分产品众多，价格策略形式多样，难以精确统计价格变动趋势及幅度，故以固定价格进行模拟计算大致装修市场需求规模，复合增速更多反应用量变动。最右列龙头企业：防水涂料（东方雨虹）；墙面漆（三棵树）；管材（伟星新材）；瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股取均值）；五金下龙头公司坚朗五金商业模式主要为直销；石膏板（北新建材）；板材（兔宝宝）。 资料来源：公司公告，公司官网，国家统计局，Wind，奥维云网，住建部，中指院，《重识建材之六：存量重装崛起元年》（20240721），华泰研究预测 图表2： 典型公司零售市场市占率测算 20-24E 行业家装规模CAGR 3 年零售渠道 CAGR 住宅装修零售市场市占率 2020 年 2023 年 东方雨虹 -0.6% 19.9% 21.1% 28.9% 科顺股份 28.5% 2.3% 4.9% 立邦中国 -0.01% 19.5% 13.8% 20.1% 三棵树 35.0% 1.5% 3.7% 伟星新材 -1.0% 12.0% 12.6% 18.4% 蒙娜丽莎 -0.3% 12.9% 2.4% 3.5% 东鹏控股