银行业视角看9月24日国新办发布会：一揽子货币政策提振预期，银行净息差冲击可控

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 ⚫ 事件：9 月 24 日，国务院新闻办公室举行金融支持经济高质量发展有关情况新闻发布会，宣布降准、降息、降存量房贷利率等多项政策。 ⚫ 降准释放中长期流动性，测算改善银行净息差 0.3BP。降准 50BP 符合预期，释放约 1 万亿元流动性，对应着政府债提速发行、MLF 集中到期且常态化缩量续作的背景。假定全部置换 MLF，或可提振净息差 0.3BP。发布会提及年内可能择机进一步降准，24Q4 银行间流动性有望保持稳定，呵护银行息差以及非利息收入的平稳。 ⚫ 降息有利于刺激需求，并带动广谱利率向下。OMO 利率调降 20BP 后，MLF 利率有望跟随调降 30BP，LPR 和存款挂牌利率调降 20-25BP。假定政策落地集中在10 月，LPR 和定期存款挂牌利率调整 20BP，综合来看，此次降息对 25 年银行净息差的负向影响或在 2.5BP 以内。 ⚫ 存量按揭利率调降虽对银行净息差有冲击，但可通过改善居民资产负债表缓解按揭早偿现象，并间接刺激消费，进而提振通胀。结合央行提到预计平均降幅为50BP、每年可节约 1500 亿元利息支出，调整规模或在 30 万亿元，占 24H1 存量按揭贷款的 80%左右，我们测算或拖累上市银行净息差 6.1BP。 ⚫ 如何理解当下补充国有行核心一级资本？相比 1998、2003 年国有行注资主要为了化解风险和体制机制改革，当下国有行经营稳健，指标健康，截至 24H1，国有行中交行、邮储相对更缺资本。国有行核心一级资本得到补充后，一是有利于从供给侧推动宽货币向宽信用的转化，并呵护分红稳定性；二是有利于增厚资本安全垫，更好地满足 TLAC 等国际监管要求。 ⚫ 央行创设结构性货币政策工具，有望改善资本市场流动性。一是设立首批 5000 亿元证券、基金、保险公司互换便利，支持其抵押债券、股票 ETF、沪深 300 成分股换入高流动性资产，有望提升相关抵押物流动性以及机构的资金获取能力，进而改善股市流动性。二是设立首批 3000 亿元股票回购增持专项再贷款，这是对原有的银行贷款资金不可流入股市的有益突破，亦有利于改善资本市场流动性。 ⚫ 如何看一揽子货币政策对银行板块的影响？力度超预期的一揽子货币政策落地，反映了偏弱的经济现实下中央刺激经济增长的决心。从银行基本面看，息差受损不可避免，但幅度可控（测算 24 年以来 LPR、存款挂牌利率调降和此次一揽子政策合计拖累 25 年息差 10-11BP），且政策本身兼顾了对银行净息差和资本的呵护。从总量视角看，一揽子货币政策有利于改善宏观资产负债表，并刺激总需求改善，对银行而言有望一定程度“以量补价”，包括银行在内的顺周期板块有望整体受益。 ⚫ ⚫ Q4 关注财政节奏提速的可能性，同时考虑到防空转和手工补息监管等影响边际减弱，预计社融信贷数据有望企稳回升，预计全年银行业绩基本面稳定维持分红无虞。同时，全社会广谱利率下行背景下，银行股有望再度跑出绝对收益。 ⚫ 现阶段关注三条投资主线：1、等待负面冲击结束，同时基本面确定的优质银行，建议关注杭州银行(600926，买入)、常熟银行(601128，未评级)。2、在全社会预期回报率和广谱利率下行的背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注经营稳健高分红的国有五大行，建议关注农业银行(601288，未评级)。3、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；相关测算可能存在误差和局限性；假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2024 年 09 月 25 日 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 政府债贡献社融主要增量，非银存款同比大幅多增：——8 月金融数据点评 2024-09-14 基本面整体稳定，预计全年业绩支撑稳定分红无虞：——A 股上市银行 24H1 中报综述 2024-09-03 总量增速持续适配新常态，广义流动性边际小幅改善：——7 月金融数据点评 2024-08-13 一揽子货币政策提振预期，银行净息差冲击可控 ——银行视角看 9 月 24 日国新办发布会 看好（维持） 银行行业动态跟踪 —— 一揽子货币政策提振预期，银行净息差冲击可控 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 事件：9 月 24 日，国务院新闻办公室举行金融支持经济高质量发展有关情况新闻发布会，宣布降准、降息、降存量房贷利率等多项政策。 一、一揽子货币政策提振预期，银行净息差冲击可控 降准释放中长期流动性，测算改善银行净息差 0.3BP。此次降准 50BP 符合市场预期，释放约 1万亿元流动性，对应着政府债提速发行、MLF 集中到期且常态化缩量续作的背景。假定降准全部置换 MLF，基于 24H1 资产负债规模静态测算，或可改善上市银行负债成本 0.25BP，提振净息差0.3BP。发布会亦提及“今年内将视市场流动性状况，可能择机进一步下调存款准备金率 0.25-0.5 个百分点”，这意味着 24Q4 银行间流动性有望保持稳定，呵护银行息差以及非利息收入的平稳。若 Q4 再度降准 50BP，或将累计提振息差 0.6BP。 降息有利于刺激需求，并带动广谱利率向下。结合发布会内容看，OMO 利率调降 20BP 后，MLF利率有望跟随调降 30BP，LPR 和存款挂牌利率调降 20-25BP。对银行净息差影响几何？假定政策落地集中在 10 月，我们基于上市银行披露的 23A 资产负债重定价和到期日结构、24H1 资产负债余额静态测算（假设各期限存贷款月度间线性分布），1）LPR 调整 20BP，或拖累 25 年银行净息差 5.8BP；2）定期存款挂牌利率下调 20BP，或改善净息差 10.3BP，其中 25 年可体现3.3BP；3）在 24Q4 累计降准 75BP 的中性假设下，MLF 利率调降 30BP，对 25 年息差的改善效果近 0.4BP。因此综合来看，降息对 25 年净息差的负向影响或在 2.5BP 以内。 图 1：7 天期逆回购利率和 LPR 数据来源：Wind，东方证券研究所 存量按揭利率调降改善居民资产负债表，或拖累上市银行净息差 6BP。存量按揭利率调整虽对银行净息差有冲击，但可通过改善居民资产负债表缓解按揭早偿现象，并间接刺激消费，进而提振通胀。结合央行提到预计平均降幅为 50BP、每