东亚机械(301028)深度研究报告：综合性压缩空气系统解决方案提供商，节能优势助力市占率提升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 其他专用机械 2024 年 09 月 25 日 东亚机械（301028）深度研究报告 强推 （首次） 综合性压缩空气系统解决方案提供商，节能优势助力市占率提升 目标价：10.82 元 当前价：8.81 元  综合性压缩空气系统解决方案提供商。公司成立于 1991 年，专注提供节能、高效、稳定的空气动力。公司 2008 年起自主研发螺杆压缩机机头，2013 年研发永磁变频螺杆式空压机，公司以压缩机、真空泵主机自主研发设计、生产为核心，产品以螺杆式压缩机为主，在 2023 年收入结构中占比近 8 成。公司始终坚持以节能为导向，2018-2021 连续四年工信部“能效之星”排名榜首，节能指标表现优异。公司营业收入从 2017 年的 5.92 亿元，增长至 2023 年的 9.59亿元，6 年 CAGR 为 8.36%，公司 2017 年以来得益于主机自主研发和一体化生产能力，毛利率始终维持在 30%以上。  工业发展及节能导向成行业驱动力，强研发能力推动国产替代及市占率提升。空气压缩机是压缩空气动力系统的核心，下游广泛分布于通用制造、汽车、食品、医药、半导体等工业领域。主流压缩机种类包含活塞机、螺杆机以及离心机，目前螺杆机存在一定替代活塞机的趋势，此外随着下游行业加工要求的提升，无油产品的需求持续增长。空压机行业的发展主要来自工业制造需求的增加和节能要求的提升，空压机在使用过程中对电的消耗量巨大，节能省电或为客户选择空压机的重要指标，预计具备机头自主研发设计能力，坚持以能效为研发重点的企业有望凭借内资企业的定制化和服务效率的优势持续推动市占率提升。海外龙头阿特拉斯 2023 年实现收入 1152 亿人民币，收入结构中压缩机以及真空泵合计占比近 7 成。  一体化生产能力，产品系列向高端延伸，销售渠道布局全面。从制造端看，螺杆主机是螺杆空压机的核心部件，公司目前已经掌握 60 余种转子型线设计，工艺链条覆盖螺杆转子加工及电机转子装配，能够协同公司从设计、工艺优化等维度确保质量以及提升能效，对满足大客户的定制化需求也更有优势。从产品端看，公司始终重视研发投入，研发人员占公司员工人数比重从 2018 年的12.9%提升至 2023 年的 14.6%。公司产品正从螺杆机向真空泵以及离心机方向延伸，高端无油螺杆机在 2023 年实现小批量销售，真空泵 2023 年在工业、食品等行业实现批量销售，离心机于 2023 年完成研发，预计 2024 年将加快推向市场，品类的丰富和无油化的进展进一步打开了公司的市场空间。从销售端看，公司具备完备的经销商体系，压缩机下游广泛分布于各行各业以及海内外，经销商的广泛分布进一步增加了公司产品的客户面以及配合提供更快捷的售后服务，此外公司积极拓展海外市场，有望通过更多直销通道扩大公司出口业务。  投资建议：公司所处空气压缩机行业下游广泛分布于通用制造、汽车、食品、医药、半导体等工业领域，行业发展驱动力主要来自工业制造需求的增加和节能要求的提升。公司具备机头自主研发设计能力，坚持以能效为研发重点，有望凭借产品线拓展、定制化服务以及性价比优势，推动公司市占率提升。我们预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 2.07/2.54/3.09 亿元，同比分别+27.2%/+22.5%/+21.7%；选取同为压缩机行业中企业汉钟精机、英华特以及同为工业设备生产制造上游企业汇川技术、恒立液压作为可比公司，根据可比公司估值法，给予 24 年 20XPE，目标价约为 10.82 元。首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：宏观经济波动的风险、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险、研发进展不及预期的风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 959 1,170 1,429 1,747 同比增速(%) 20.6% 22.0% 22.1% 22.3% 归母净利润(百万) 163 207 254 309 同比增速(%) 2.0% 27.2% 22.5% 21.7% 每股盈利(元) 0.43 0.54 0.67 0.81 市盈率(倍) 20 16 13 11 市净率(倍) 2.5 2.2 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 24 日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：丁祎 邮箱：dingyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523030001 公司基本数据 总股本(万股) 38,177.41 已上市流通股(万股) 24,618.39 总市值(亿元) 33.63 流通市值(亿元) 21.69 资产负债率(%) 32.65 每股净资产(元) 3.69 12 个月内最高/最低价 12.00/6.27 市场表现对比图(近 12 个月) -42%-24%-6%12%23/0923/1224/0224/0524/0724/092023-09-25~2024-09-24东亚机械沪深300华创证券研究所 东亚机械（301028）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告从国产替代以及节能两个产业趋势上探讨了压缩机的发展驱动力，从制造端、产品端、销售端和产能端分析了公司的竞争优势。 投资逻辑 空压机行业需求增长主要来自工业制造的发展，以及节能导向带来的产品更新迭代，此外国产替代仍存在较大空间；公司深耕空气压缩行业多年，具备压缩机主机的研发设计能力，在压缩机选购的能效指标上表现优异；从产品类型上公司从螺杆机向离心机以及真空泵方向拓展，打开市场空间，销售端公司经销商体系完备，且积极拓展出口方向，未来有望持续提升市占率。 关键假设、估值与盈利预测 公司所处空气压缩机行业下游广泛分布于通用制造、汽车、食品、医药、半导体等工业领域，行业发展驱动力主要来自工业制造需求的增加和节能要求的提升。公司具备机头自主研发设计能力，坚持以能效为研发重点，有望凭借产品线拓展、定制化服务以及性价比优势，推动公司市占率提升。我们预计公司2024-2026 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 2.07/2.54/3.09 亿 元 ， 同 比 分 别+27.2%/+22.5%/+21.7%；选取同为压缩机行业中企业汉钟精机、英华特以及同为工业设备生产制造上游企业汇川技术、恒立液压作为可比公司，根据可比公司估值法，给予 24 年 20XPE，目标价约为 10.82 元。首次覆盖，给予“强推”评级。 东亚机械（301028）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、综