短期经营压力较大，下半年有望好转

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月25日优于大市中国中冶（601618.SH）短期经营压力较大，下半年有望好转核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价2.87 元总市值/流通市值59477/59477 百万元52 周最高价/最低价3.70/2.54 元近 3 个月日均成交额235.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国中冶（601618.SH）-收入稳定增长，减值挤压业绩》 ——2024-04-03《中国中冶（601618.SH）-前三季度业绩+21.9%，经营性现金流阶段性承压》 ——2023-10-31《中国中冶（601618.SH）-海外新签取得突破，经营性现金流承压》 ——2023-09-13《中国中冶（601618.SH）-冶金建设龙头，矿产资源开发潜力足》——2023-06-06上半年营业收入同比-10.6%，归母净利同比-42.5%。2024 年上半年公司实现营业收入 2988 亿元，同比-10.6%，实现归母净利润 41.5 亿元，同比-42.5%。2024 年 第 一 / 第 二 季 度 分别 实 现 营 业 收 入 1499/1489 亿 元 ， 同 比+3.8%/-21.6%，分别实现归母净利润 26.8/14.7 亿元，同比-20.6%/-61.8%。公司二季度收入和利润下滑幅度较大。新签合同金额小幅下滑，海外增速亮眼。2024 年 1-8 月公司实现新签合同额8311 亿元，同比-6.5%，其中海外新签合同额 590 亿元，占比 7.1%，同比+85.1%，上半年公司在海外地区实现收入 133 亿元，同比+6.0%。上半年公司房建和基建/冶金工程/工业工程及其他(含非工程业务）新签合同额分别为 4135/1019/1623 亿元，房建和基建合同额占比下降，冶金工程新签合同额占比上升。毛利率和费用率总体维持稳定。2024 上半年公司整体毛利率为 9.05%，较上年同期下滑 0.22 个百分点。前两个季度毛利率分别为 8.19%/9.92%，较上年同期分别-1.26/+0.79 个百分点。2024 上半年公司期间费用为 158.0 亿元，同比-2.2%，其中管理/销售/研发费用分别同比+5.2%/-0.4%/-11.3%，尽管各项主要费用有所压降，但是受到收入下滑和汇兑收益的减少，上半年公司期间费用率为 5.29%，较上年同期上升 0.46 个百分点。现金流承压，收付现比延续下滑趋势。2024 上半年公司经营性现金净流出284 亿元，同比多流出 139 亿元，其中一季度净流出 307 亿元，二季度净流入 23 亿元，分别同比多流出 91 和少流入 47 亿元。公司二季度收现比和付现比下滑至 51.8%/49.4%，为五年内单季度最低值，反映公司回款和付款资金周转压力仍然较大。投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。受下游行业景气偏弱影响，公司收入和利润短期均存在下滑压力，考虑到公司 2023 年下半年归母净利润基数较低，若下半年随着专项债发行提速和地方政府化债进度加快推进，公司经营指标有望实现好转。小幅调整盈利预测，预测公司未来三年归母净利润为 88/96/101 亿元（前值 87/93/103 亿元），每股收益0.43/0.46/0.49 元（前值 0.42/0.45/0.49 元），对应当前股价 PE 为6.7/6.2/5.9X，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济波动风险；国际经验风险；安全环保风险；海外新增矿产项目开发不及预期的风险；矿产资源价格波动的风险；财务风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)592,669633,870650,633699,224768,760(+/-%)18.4%7.0%2.6%7.5%9.9%归母净利润(百万元)1027286708830957410144(+/-%)22.7%-15.6%1.8%8.4%6.0%每股收益（元）0.500.420.430.460.49EBITMargin3.8%3.8%4.0%4.0%4.0%净资产收益率（ROE）8.5%6.0%5.8%6.0%6.1%市盈率（PE）5.86.96.746.215.9EV/EBITDA18.419.619.218.919.3市净率（PB）0.490.410.390.370.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年营业收入同比-10.6%，归母净利同比-42.5%。2024 年上半年公司实现营业收入 2988 亿元，同比-10.6%，实现归母净利润 41.5 亿元，同比-42.5%。2024 年第一/第二季度分别实现营业收入 1499/1489 亿元，同比+3.8%/-21.6%，分别实现归母净利润 26.8/14.7 亿元，同比-20.6%/-61.8%。公司二季度收入和利润下滑幅度较大。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理新签合同金额小幅下滑，海外增速亮眼。2024 年 1-8 月公司实现新签合同额 8311亿元，同比-6.5%，其中海外新签合同额 590 亿元，占比 7.1%，同比+85.1%，上半年公司在海外地区实现收入 133 亿元，同比+6.0%。上半年公司房建和基建/冶金工程/工业工程及其他(含非工程业务）新签合同额分别为 4135/1019/1623 亿元，房建和基建合同额占比下降，冶金工程新签合同额占比上升。图3：公司建筑业新签合同额及增速（单位：亿元，%）图4：公司新签合同额结构变化（单位：%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理毛利率和费用率总体维持稳定。2024 上半年公司整体毛利率为 9.05%，较上年同期下滑 0.22 个百分点。前两个季度毛利率分别为 8.19%/9.92%，较上年同期分别-1.26/+0.79 个百分点。2024 上半年公司期间费用为 158.0 亿元，同比-2.2%，其中管理/销售/研发费用分别同比+5.2%/-0.4%/-11.3%，尽管各项主要费用有所压降，但是受到收入下滑和汇兑收益的减少，上半年公司期间费用率为 5.29%，较上年同期上升 0.46 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司单季度毛利率变化（单位：%）图6：公司单季度各项费用率变化（单位：%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理现金流承压，收付现比延续下滑趋势