阿特斯：股权激励彰显信心，光储双轮驱动

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阿特斯（688472） 阿特斯：股权激励彰显信心，光储双轮驱动 2024 年 09 月 25 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.34 一年最低/最高价 8.84/15.64 市净率(倍) 1.93 流通A股市值(百万元) 15,670.86 总市值(百万元) 41,824.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.87 资产负债率(%,LF) 66.03 总股本(百万股) 3,688.22 流通 A 股(百万股) 1,381.91 相关研究 《阿特斯(688472)：2024 年中报点评：业绩坚挺稳健经营，上调储能出货目标》 2024-08-23 《阿特斯(688472)：阿特斯：利润优先组件稳健经营、大储厚积薄发空间广阔》 2024-07-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 47536 51310 50033 67490 82000 同比（%） 69.71 7.94 (2.49) 34.89 21.50 归母净利润（百万元） 2157 2903 3130 4714 5594 同比（%） 6,065.37 34.61 7.80 50.60 18.67 EPS-最新摊薄（元/股） 0.58 0.79 0.85 1.28 1.52 P/E（现价&最新摊薄） 19.39 14.41 13.36 8.87 7.48 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年限制性股权激励（草案），拟授予限制性股票数量 6945.50 万股，约占总股本 1.88%；首次授予的激励对象共计 745 人，主要涉及公司在任的董事、高管、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员。 ◼ 考核目标稳健增长、彰显公司经营信心。股权激励以达到业绩考核目标作为归属条件；测算 2024-2026 考核年度扣非净利润目标值为27.5/45.5/51.4 亿 元 ， 同 比 -5%/65%/13% ； 触 发 值 为 扣 非 净 利22/36.4/41.1 亿元，同比-24%/65%/13%。业绩目标稳健增长，彰显公司经营信心。 ◼ 组件盈利优先稳健经营、美国市场支撑利润。公司 2024H1 营收 219.6亿元，同比-15.9%，归母净利润 12.4 亿元，同比-35.6%。其中 2024H1组件销量约 14.5GW，利润优先、主动调整出货量；展望 2024Q3 我们预计组件出货约 9-9.5GW，美国持续出货、保持 25-30 美分售价支撑盈利；我们预计全年出货 32-36GW，保持稳健经营。 ◼ 大储出货高增业绩释放、订单量全球开花。2024H1 公司储能销售2.6GWh，美国市场占据多数。截止 6/30 拥有储能订单（含长期服务）26 亿美元（环增 1 亿美元），加拿大、英国、澳洲、日本等市场订单量上升；订单储备约 66GWh（环增 10GWh），业务扩展至全球优质储能市场。下半年及明年储能交付将持续增长，我们预计 2024Q3 储能交付将达1.4-1.7GWh，2024 年大储出货我们预计 6.5-7GWh，较 2023 年增长约500%+，2025 年有望超预期高增。户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络，有望贡献新增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于减值考虑，我们预计 2024-2026 年归母净利润 31/47/56 亿元（前值为 38/51/64 亿元），同增 8%/51%/19%，对应当前 PE 为 13/9/7 倍；公司是市场少有光储双龙头企业，具有品牌优势；能源转型背景下公司深耕美储市场，大型储能业务出货量和盈利持续增长，公司给予 2025 年 13xPE，目标价 16.6 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023/9/252024/1/252024/5/262024/9/25阿特斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 阿特斯三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 38,983 33,786 47,307 56,331 营业总收入 51,310 50,033 67,490 82,000 货币资金及交易性金融资产 19,058 14,158 20,865 23,575 营业成本(含金融类) 44,142 42,587 57,433 70,369 经营性应收款项 8,965 10,074 12,668 15,999 税金及附加 162 127 169 205 存货 7,799 6,687 10,045 12,646 销售费用 1,047 1,001 1,350 1,558 合同资产 1,100 360 967 882 管理费用 1,534 1,401 1,755 2,050 其他流动资产 2,061 2,506 2,762 3,228 研发费用 704 628 776 902 非流动资产 26,792 33,079 36,534 41,802 财务费用 (118) 140 447 482 长期股权投资 344 379 424 489 加:其他收益 562 450 337 369 固定资产及使用权资产 17,925 25,487 29,593 34,329 投资净收益 (196) (150) 135 148 在建工程 4,266 2,853 2,171 2,634 公允价值变动 117 200 20 39 无形资产 829 834 839 834 减值损失 (915) (1,237) (393) (268) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 37 40 1 2 长期待摊费用 312 402 382 387 营业利润 3,444 3,453 5,662 6,723 其他非流动资产 3,116 3,124 3,125 3,128 营业外净收支 (251) 25 25 25 资产总计 65,775 66,866 83,841 98,132 利润总额 3,193 3,478 5,687 6,748 流动负债 37,090 25,766 35,906 41,813 减:所得税 306 343