2024年中报点评：2024年中报点评，大客户下沉，营销策略调整初见成效

第1页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品饮料 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 大客户下沉，营销策略调整初见成效 ——千味央厨(001215)2024 年中报点评 证券研究报告-中报点评 谨慎增持(首次) 市场数据(2024-09-23) 收盘价(元) 23.08 一年内最高/最低(元) 59.91/21.42 沪深 300 指数 3,212.76 市净率(倍) 1.28 流通市值(亿元) 22.71 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 17.98 每股经营现金流(元) -0.51 毛利率(%) 25.21 净资产收益率_摊薄(%) 3.32 资产负债率(%) 17.18 总股本/流通股(万股) 9,926.61/9,839.66 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《千味央厨(001215)年报点评：高基数上实现较高增长，产品盈利改善》 2023-04-21 《千味央厨(001215)公司点评报告：直营销售恢复较好，盈利显著提升》 2022-10-26 《千味央厨(001215)年报点评：经销渠道增长良好，直营销售有望回补》 2022-09-09 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 09 月 25 日 投资要点： ⚫ 公司发布 2024 年中报：20241H，公司实现收入 8.92 亿元，同比增4.87%；实现扣非归母净利润 0.59 亿元，同比增 11.29%。2024Q2，公司实现收入 4.29 亿元，同比增 1.65%；实现扣非归母净利润 0.25亿元，同比增 7.77%。 ⚫ 核心客户端的销售增长放缓，导致本期的业绩增长回落较多。2024Q1、2024Q2 公司的收入增幅较上年同期分别回落 15.14 个和38.71 个百分点，归母扣非净利润增幅分别回落 9.78 个和 31.19个百分点。2024 年上半年公司的业绩增长回落较多，其中二季度业绩延续和加深了一季度增长放缓的情势。拆分来看，上半年油炸和烘焙两大核心品类的销售由增转降，收入分别同比下滑了 4.26%和8.34%，对整体形成拖累。我们分析业绩增速回落的原因：一是，上述品类在核心大 B 客户的版图里已经占据了较大的份额，进一步提升的难度很大；二是公司前期享有大 B 端红利，但是随着该市场竞争加剧，出现了订单被分流的情况。上半年，公司前五大 B 端客户贡献的销售额仅增 1.61%，也印证了我们的判断。 ⚫ 拓宽大 B 客户外延，发力经销渠道和下沉市场。在市场红利消耗殆尽的形势下，公司积极实施新的营销策略，一是发力经销渠道，经由经销渠道将产品导入下沉市场，包括中小餐饮、酒店和团餐等终端。但是，上半年公司的经销收入同比仅增长 1.77%，经销商数量减少 7.66%，下线城市消费疲弱以及中小餐饮闭店给经销渠道带来了逆风。二是大 B 客户图鉴从顶端向腰部延展，拓宽营销下游。上半年公司直营下的 B 端客户数量同比增长了 21.09%，共计达到 178家，扩宽大 B 客户外延的策略初见成效。 ⚫ 团餐和预制菜增长较好，成为上半年的业绩亮点。上半年业绩仍有亮点，即核心品类中的蒸煮和菜肴增长较好。20241H，蒸煮类和菜肴类收入分别达到 2.11 亿元和 1.33 亿元，分别同比增长 32.4%和18.99%。蒸煮类销售高增得益于团餐业务的推进；菜肴类较高增长是向大 B 客户、团餐、酒店等渠道进行产品推广、营销和导入的良-64%-54%-45%-36%-27%-17%-8%1%2023.092024.012024.052024.09千味央厨沪深30011725 食品饮料 第2页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 好结果。由于较好的销售增长，蒸煮类和预制菜肴在产品结构中的销售占比有所扩大：蒸煮类销售额占比达到 23.61%，同比提升 4.91个百分点；菜肴类销售额占比达到 14.95%，同比提升 1.77 个百分点。 ⚫ 尽管收入增长放缓，但是公司整体盈利提升。本期的产品毛利率提升较多；此外，在费率升高的情况下，本期净利率仍有所提升。20241H，公司的综合毛利率达到 25.21%，同比上升 1.97 个百分点，产品毛利率提升较多。其中，核心主打的油炸类产品毛利率达到24.93%，同比升高 4.24 个百分点。此外，收入增长较快的蒸煮类产品的毛利率达到 28.01%，同比升高 4.66 个百分点。本期，公司的期间费用率同比升高 1.54 个百分点至 15.9%，其中，销售费率和管理费用分别上升 0.65 和 1.06 个百分点至 5.52%和 9.37%。在费率升高的情况下，公司本期的净利率仍提升0.11个百分点至6.59%。尽管收入增长放缓，但是公司整体盈利提升。 ⚫ 投资评级：我们预测公司 2024、2025、2026 年的每股收益分别为1.54、1.83 和 2.08 元，参考 9 月 23 日收盘价，对应的市盈率分别为 14.97、12.63 和 11.12 倍，将公司评级调降为“谨慎增持”。 风险提示：社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。餐饮受到较大冲击，中小餐饮门店闭店较多，对预制菜的发展构成不利因素。B 端市场竞争日趋激烈。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,489 1,901 2,011 2,164 2,357 增长比率（%） 16.86 27.69 5.80 7.60 8.90 净利润（百万元） 102 134 153 181 206 增长比率（%） 15.49 31.43 13.95 18.60 13.56 每股收益(元) 1.03 1.35 1.54 1.83 2.08 市盈率(倍) 22.43 17.06 14.97 12.63 11.12 资料来源：中原证券研究所，聚源 食品饮料 第3页 / 共4页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 670 651 1,171 1,230 1,338 营业收入 1,489 1,901 2,011 2,164 2,357 现金 381 282 767 767 805 营业成本 1,140 1,450 1,502 1,621 1,767 应收票据及应收账