赛腾股份(603283)点评报告：果链+HBM双轮驱动，创新大周期下增长预期强烈

证券研究报告 | 公司点评 | 自动化设备 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 赛腾股份(603283) 报告日期：2024 年 09 月 24 日 果链+HBM 双轮驱动，创新大周期下增长预期强烈 ——赛腾股份点评报告 投资要点 ❑ 一句话逻辑 果链+HBM 双轮驱动，预计本轮 AI 大创新将带来组装/检测设备需求超预期，带动公司未来业务持续高增长。 ❑ 公司的预期差在哪里？ 1、 市场认为，公司成长存在不确定性，主要基于以下原因：苹果手机销量于15 年见顶，15-23 年销量并无较大增长；且 10-15 年智能手机渗透率高速增长时代已过，产业链相关公司难获较大增长机会。 2、 我们认为：公司未来三年净利润复合增速有望保持 23%以上，AI 开启创新周期，公司在果链的组装/测试设备需求提升及 HBM 的国产化进程推进，都将带来公司的利润提升。公司业绩的超预期增长驱动机理如下： 1） AI 终端创新推动设备需求增长：AI 开启苹果新一轮创新周期，据Counterpoint 数据，2027 年 AI 手机全球出货量有望达到 5.2 亿部，23-27 年 CAGR=83%，在全球智能手机份额有望达到 40%。IT 之家披露，苹果 17 或将在前摄、光圈、主摄等摄像头模组进行迭代，改款创新或将带来组装测试设备的升级需求。苹果作为手机龙头，销量有望提升叠加机型改款，预期能够大幅拉动模组及整机的组装测试设备需求，公司消费电子业务业绩增长有望超预期。 2） 产业链纵向延伸打开成长空间：据公司公告，公司的智能制造设备不仅应用于终端产品整机的组装、检测环节，纵向已延伸至前端模组段、零组件的组装、检测等环节，并深度参与客户新产品及零组件的研发，获得了领先的技术地位，有望打开更大的成长空间。 3） HBM 国产替代需求强烈：根据半导体行业观察披露，近期三星表示，24 年公司 HBM CAPEX 增加了 2.5 倍以上，25 年仍将保持这个增速水平，HBM 上游设备产业链发展空间巨大。赛腾股份是国内少数具备HBM 检测设备量产能力的公司，已经拿到国际头部客户的批量订单。随着国产 HBM 产能建设逐渐拉开序幕，HBM 检测设备国产替代空间巨大，公司 HBM 相关业务有望显著受益。 ❑ 现在股价处于什么位置？ 当前股价处于历史底部，PE 估值对应 25 年利润仅 11 倍，安全边际充足。 ❑ 检验与催化 检验指标：苹果改款确认情况、公司新签订单情况等。 催化剂：苹果新机型销量超预期、公司新签订单超预期等。 ❑ 研究价值 1）与众不同的认识：对于公司成长性的认知不同——市场认为消费电子终端销量已无明显增长，相关上游设备公司同样将迎来“增长困境”，我们认为公司增长核心驱动是客户的创新（研发支出）。公司 16-23 年消费电子业务营收增长CAGR=39%，同期下游苹果销量基本没有增长，但苹果研发支出 16 年-23 年由670 亿元增长至 2148 亿元，CAGR=18%，可见公司业绩增长核心驱动为客户的研发支出。以创新为核心的苹果，研发支出有望保持增长态势，公司业绩有望得到持续增长。 2）与前不同的认识：对于公司在果链成品/模组设备领域的成长空间及竞争护城河有更深的认识—— 第一，深度绑定苹果，信任积累逐步深厚。2011 年，赛腾股份通过了苹果公司的合格供应商认证，2012 年起，赛腾股份从一款测试设备的合作，逐渐拓展到多种自动化组装设备、 检测设备及治具，应用的领域从笔记本延伸到苹果公司 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：周艺轩 执业证书号：S1230524060001 zhouyixuan@stocke.com.cn 研究助理：戴枢柠 daishuning@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥57.54 总市值(百万元) 11526.19 总股本(百万股) 200.32 股票走势图 相关报告 1 《24H1 净利润同增 49%，低估值高成长，AI 终端+HBM 核心标的》 2024.08.19 2 《FY23&24Q1 业绩超预期，半导体量测设备业务有望高速增长》 2024.05.08 3 《中报业绩超预测上限，合同负债进一步提升，未来成长可期》 2023.08.19 -13%10%32%55%78%101%23/0923/1023/1124/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09赛腾股份上证指数赛腾股份(603283)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 的手机、手表、平板电脑、耳机等多种电子产品，双方据此建立了长期稳定的合作关系，有望带来后续更多创新改款的相关合作机会。 第二，产业链纵向延伸，打开更大成长空间。公司的智能制造设备不仅应用于终端产品整机的组装、检测环节，纵向已延伸至前端模组段、零组件的组装、检测等环节，并深度参与客户新产品及零组件的研发，获得了领先的技术地位，有望打开更大的成长空间。 第三，丰富合作经验及快速响应能力等核心优势，构筑护城河。公司与苹果合作时间超过 12 年，陪伴大客户一路成长，途中积累了大量客户创新改款带来的设备更新经验，为后续合作打下坚实基础。同时，公司的快速响应能力也帮助公司在与国际厂商的竞争中获得优势，在供应链中构筑深厚的护城河。 ❑ 盈利预测与估值 1）据公司今年 3 月员工持股计划公告，24 年业绩考核目标为扣非净利润同比需大于等于 15%，即今年扣非净利润需达到 7.7 亿及以上。我们认为，在 AI 终端和 HBM 驱动下，公司今年归母净利润有望达 8 亿以上，下半年业绩增长可期。 2）我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 52.1、62.7、75.6 亿元，同比增速分别为 17.2%、20.4%、20.5%；归母净利润分别为 8.5、10.5、13.0 亿元，同比增速分别为 23.6%、24.1%、23.7%，对应 PE 分别为 14、11、9 倍，维持“买入”评级。 ❑ 目标价与空间 考虑到公司涉及消费电子及半导体相关业务，我们选取博众精工、华兴源创、芯碁微装等公司作为可比公司，截至 2024 年 9 月 24 日，3 家可比公司 25 年平均PE 为 18 倍，结合赛腾股份 25 年预期归母净利润 10.5 亿元，赛腾股份目标市值为 189 亿元，距离当前市值（115 亿）有 64%的上涨空间。 ❑ 风险提示 苹果新机销量不及预期、HBM 国产化建设不及预期等 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4446.2 5211.1 6271.8 7560.6 (+/-) (%) 51.8% 17.2% 20.4% 20.5% 归母净利润 686.8 849.0 1053.9 1304.0 (+/-