24H1点评：定点逐步落地，期待业绩拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：61.60 元 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@zts.com.cn 联系人：王雪晴 Email：wangxq03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 120 流通股本(百万股) 79 市价(元) 61.60 市值(百万元) 7,391 流通市值(百万元) 4,896 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,022 4,678 5,776 7,290 9,172 增长率 yoy% 23.3% 16.3% 23.5% 26.2% 25.8% 净利润（百万元） 235 -217 -141 117 334 增长率 yoy% 60.5% -192.6% 35.0% 183.0% 184.8% 每股收益（元） 1.96 -1.81 -1.18 0.98 2.78 每股现金流量 0.44 -4.66 -0.63 2.15 4.30 净资产收益率 4.4% -4.3% -2.9% 2.4% 6.4% P/E 32 -34 -52 63 22 P/B 1 1 2 2 1 备注：股价统计时间 2024 年 9 月 22 日 投资要点 ◼ 投资事件：经纬恒润发布 2024 年半年度业绩报告。报告期内公司共实现营业收入 20.27 亿元，同比增长 19.43%；实现归母净利润-3.33 亿元，同比下降 274.35%；实现扣非净利润-3.87 亿元，同比下降 253.37%。 ◼ Q2 利润承压，研发维持高投入。从单 Q2 情况看，公司共实现营业收入 11.38 亿元，同比增长 18.72%；实现归母净利润-1.42 亿元，同比下降 9029.24%；实现扣非净利润-1.67 亿元，同比下降 886.14%。利润承压的原因主要是公司持续在智能驾驶、车身域控、新能源和动力、底盘域控、自研工具、L4 业务等关键技术领域发力，较高的研发投入对本期利润产生一定影响。同时公司 24H1 毛利率为 22.56%，受客户和业务结构变化、产品销售价格变动、原材料采购价格变动、汇率波动、市场竞争程度等因素的影响，较去年同期 27.60%有所下滑。 ◼ 定点逐步落地，汽车电子业务有望快速增长。报告期内公司业务快速发展，从汽车电子产品看：1）智能驾驶产品全域自研布局，提供配置丰富的解决方案；2）智能座舱产品全面布局，从感知端到呈现端综合研发；3）车身和舒适域产品中加大中央计算平台和区域控制器研发布局，布局量产物理区域控制器；4）智能网联产品中 T-Box 持续迭代研发，Entry 系列已完成定点并将量产；5）底盘控制产品中 C-EPS 一体机、DP-EPS 一体机、R-EPS 一体机和全冗余 R-EPS 都已经成功量产，后轮转向产品已获定点。公司存货中合同履约成本较高，账面价值为 9.82 亿元，主要系汽车电子产品开发服务、研发服务及解决方案与高级别智能驾驶整体解决方案等业务执行及验收周期较长所致，未来随相关项目验收收入端有望体现快速增长。 ◼ 研发服务与解决方案全栈自研，软件赋能“三位一体”业务发展。1）整车电子电气开发与测试：公司在原有 SOA 架构开发能力基础上，建立了整车安全开发与测试、复杂软件集成等业务能力，不断增强核心技术储备；2）仿真测试设备与实验室开发：公司推出全栈自研的虚拟仿真测试解决方案，进一步巩固公司在本业务的领先地位；3）增强型中间件：升级信息安全软件模块及自主研发的硬件安全模块 HSM 固件驱动，相关产品可适配旗芯微、智芯、云途、奕斯伟、芯驰等不同 IP 国产内核芯片。4）自主工具业务：主要软件系列产品 INTEWORK、ModelBase、OrienLink 均实现了客户群体的扩大与应用，部分产品已应用至小米、奇瑞、重汽等客户。 ◼ 投资建议：由于公司持续增大研发投入，且由于宏观因素毛利率承压，利润端存在一定压力。我们认为随着下游需求逐渐修复，新产品加速落地，公司业绩有望加速并迎来拐点。因此我们调整盈利预期，预计公司 24/25/26 年实现收入 57.76/72.90/ 24H1 点评：定点逐步落地，期待业绩拐点 经纬恒润（688326.SH）/计算机 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 23 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 91.72 亿元（24/25 年前值 62.44/81.39 亿元）；考虑到公司毛利率有所波动，且投入期研发费用较高，我们预计公司 24/25/26 年实现净利润-1.41/1.17/3.34 亿元（24/25 年前值 2.10/3.36 亿元）。公司作为汽车电子龙头，产品线齐全、技术积累丰厚，随着研发投入逐渐转化为相应成果，未来业务增长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：定点项目落地不及预期，下游需求不足，存货跌价，自动驾驶政策落地速度不及预期，行业竞争加剧等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,293 3,465 4,009 4,586 营业收入 4,678 5,776 7,290 9,172 应收票据 205 260 328 413 营业成本 3,480 4,330 5,406 6,728 应收账款 1,285 1,541 1,942 2,440 税金及附加 20 29 29 37 预付账款 44 65 81 101 销售费用 233 289 335 385 存货 1,620 2,263 2,825 3,515 管理费用 309 358 416 495 合同资产 74 82 106 138 研发费用 968 1,011 1,057 1,238 其他流动资产 209 278 331 403 财务费用 -97 -2 38 73 流动资产合计 6,656 7,871 9,516 11,457 信用减值损失 -57 0 -5 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -104 -20 -20 -20 长期股权投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 32 40 50 60 固定资产 1,016 1,337 1,689 2,070 投资收益 -1 0 0 0 在建工程 173 273 273 173 其他收益