固定收益专题：转债后市怎么看？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：周冰倩 执业证书编号：S0740524040003 电话： Email：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 ◼ 8 月 22 日，转债结束为期三个月左右的下跌，随后开启短暂反弹，本文分析了这轮转债反弹的特征，并给出后续转债市场的操作策略，以供投资者参考。 ◼ 8 月 22 日，中证转债收于 364.4 点，结束为期 3 个月左右的下跌。回顾 3 个月的下跌，权益是主因，5 月 20 日至 8 月 22 日，上证指数和中证转债分别下跌 10.2%和9.8%。信用风险有扰动，5 月 20 日岭南转债下修公告中提示现金流紧张，恰好处于中证转债上涨的峰值，此后中证转债开始下跌；8 月 14 日，岭南转债违约，中证转债下跌明显，8 月 14 日至 8 月 22 日，中证转债的下跌幅度达 2.6%，超过上证指数（下跌幅度 0.1%）。 ◼ 8 月 22 日达到低点之后，转债短暂反弹。从沪深交易所持仓看，参与者或主要是私募等机构。从沪深交易所持仓看，相比 5 月末，8 月末主要是基金和保险机构转债持仓面值增加，分别增加 61 亿元和 44 亿元，其余主要机构均减持，其中企业年金和券商自营减持明显，分别减持 66 亿元和 64 亿元。基金增持，从结构上看，或主要是私募基金和 ETF 增持贡献为主。上交所披露了公募基金和私募基金的数据，8 月末，上交所基金转债持仓面值相较 5 月末增持了 36 亿元，其中公募基金面值减少了 14 亿元，私募基金则大幅增加了 50 亿元；从 ETF 看，8 月末，市场上可转债 ETF 份额和规模相较 5 月末增加了 9.56 亿份和 92.37 亿元。而公募基金面值增加不大或主要是 6 月以来，权益整体下跌，市场对含权资产缺乏信心导致基金赎回。 ◼ 从 8 月 22 日到 9 月 6 日的反弹市场表现看，反弹的标的集中于中低价转债、小市值正股对应的转债。存续 535 只转债中，涨幅大于 5%的有 121 只转债，从评级看，涨幅大于 5%的转债主要集中在 AA-、AA；从正股市值看，主要集中在正股市值小于 80亿元的小市值股票对应的正股；从转债价格看，121 只转债主要为 110 元以下的中低价转债；从转债平价看，涨幅大于 5%的转债主要集中在 90 元以下的低平价转债。 ◼ 当下转债市场已经到了相对低位，无论是估值还是价格都已经到了相对低点，转债具备配置价值。但同时，转债坚定上涨需要权益市场催化，短期内转债或仍是震荡状态，基于此判断，我们认为当下两类策略或较为合适，一是个券方面寻找中报绩优转债；二是对于负债端稳定机构的“高 YTM”策略。 ◼ 中报业绩绩优转债： 1）存续 531 只转债中，311 只转债上半年营业收入同比实现正增长，且其中 234 只转债 Q1、Q2 营业收入均实现同比增长，包括建筑装饰、通信、国防军工、美容护理等行业。24Q1 及 24Q2 均实现增长，且转债个券较多的行业主要为电子、汽车、基础化工和医药生物等，单季度及上半年行业营收增速均在 18%以上。扣非净利润方面，上半年及 Q1、Q2 扣非净利润均实现增长的有 170 只转债，主要分布在医药生物、电子、汽车、电力设备、基础化工等行业转债，增长幅度多数在 100%以上，且基础化工、银行、环保等行业 Q2 扣非净利润增速高于 Q1。 2）2024 年 6 月末，非受限货币资金对转债余额覆盖倍数大于 1 倍的转债有 265 只，且相比 3 月末，覆盖倍数进一步提升的转债有 117 只。22 只转债的覆盖倍数由不足 1倍提升至 1 倍以上，包括聚飞转债、鲁泰转债、奇正转债、九洲转 2 等。240 只转债3 月末和 6 月末转债余额覆盖倍数均在 1 倍以上，且 6 月末覆盖倍数进一步提升的个券有 95 只，包括张行转债、 福能转债、中信转债、鼎胜转债等。 3）综合营业收入、毛利率、净利润增速，中报绩优转债主要有 29 只，包括长汽转债、温氏转债、山石转债、洁特转债等。 ◼ 高 YTM 策略： 1）经过这一轮的下跌，转债 YTM 快速增长，截至 9 月 13 日，偏债型转债 YTM为 4.02%，较 5 月末增加 233bp，处于 2018 年以来 92%分位数水平。对于考核周期较长、负债端稳定的机构而言，高 YTM 策略依然是当前可选的策略。高YTM 策略可以获得较高的到期收益率，同时也有可能获得转债价格上升时的资本利得收益，而在预期震荡的市场背景下，较高的到期收益率确定性较强。 2）我们筛选债项评级 AA-及以上、剩余期限 2.5 年之内，YTM 在 2.5%及以上的转债，同时考虑退市风险及转债到期偿还风险，共有 28 只转债符合高 YTM 标的的要求，包括长久转债、维格转债、大丰转债、柳药转债等。 ◼ 风险提示：股债市场超预期调整；数据更新不及时及提取失误等风险。 转债后市怎么看？ 证券研究报告/固定收益专题 2024 年 9 月 19 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题 内容目录 一、转债结束近 3 个月的下跌 ............................................................................. - 4 - 二、后市转债操作策略 ........................................................................................ - 6 - 1、中报业绩绩优转债 .................................................................................. - 6 - 2、高 YTM 策略 ......................................................................................... - 10 - 三、小结 ............................................................................................................ - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益专题 图表目录 图表 1：中证转债和上证指数走势 ...................................................................... - 4 - 图表 2：沪深交易所转债持仓面值变化（亿元） ................................................ - 4 - 图表 3：上交所转债持仓面值变化（亿元） .............