顺丰控股(002352)潜龙在渊，静待价值回归

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 顺丰控股（002352.SZ） 潜龙在渊，静待价值回归 直营快递龙头，进阶综合大物流。顺丰以时效快递为基础，依托直营模式对全链路的强管控能力与重资产布局形成的物流网络，保持了领先的服务品质和品牌影响力。2024 年，顺丰高端时效件、中高端经济件市场份额分别达 64%、51%，稳居细分市场龙头。近年来，公司推进“ 1 到 N”的战略，多元化拓展至快运、冷运及医药、同城、供应链及国际业务等多个物流板块，2019-2024 年多元化业务营收 CAGR 达 35.8%，远超传统快递业务。在跨境电商持续繁荣与中国制造加速出海的背景下，海外市场具备较国内更广阔的增长潜力，供应链及国际业务有望成为第二增长曲线。我们看好顺丰由快递龙头向一体化综合物流服务商的持续转型，关注其长期价值重估潜力。 网络融通与运营变革持续降本。顺丰通过多网融通实现资源复用与全链路降本，2021 年以来累计降本超 38 亿元，2025 年多网融通进入常态化阶段。运营变革成效显著，通过中转效率优化、线路直发和节点优化、干支线通用笼车升级、自动化与无人化运用等多项举措，推动成本持续优化。2024 年物流及货运代理业务毛利率上升至 13.9%，归母净利润同比增长23.5%，ROE 同比提升 1.97pct 至 11.16%，盈利能力呈逐年增强态势。2025 年前三季度业绩维持增长，归母净利润同比增长 9.07%，ROE 同比增长 0.31pct 至 8.65%。 激活经营件量高增，看好后期利润改善与弹性释放。受益于 2025 年前三季度“ 激活经营”策略的推进，顺丰以持续多月 30%以上的件量增速而领跑行业，但由于前期阶段的主动投入较多，成本与利润率仍存在优化空间。三季度起，公司在 先有”的基础上深化 后优”举措，2025Q4 公司有望逐步实现结构性提效降本，据公司预测，Q4 归母净利润有望实现同比持平，2025 年全年归母净利润或保持稳健增长。中长期，公司具备顺周期特征，未来随着经济复苏，有望充分释放盈利弹性。 盈利预测与估值：激活经营推动量增，我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 108.59/126.50/145.65 亿元，同比+6.8%/+16.5%/+15.1%，对应 EPS 为 2.15/2.51/2.89 元/股。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和未来成长性，应享有一定估值溢价，我们给予公司 26 年目标 P/E 22x，对应合理估值 55.22 元，首次覆盖给予 买入” 评级。 风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。 买入（首次） 股票信息 行业 物流 11 月 24 日收盘价（元） 39.41 总市值（百万元） 198,603.95 总股本（百万股） 5,039.43 其中自由流通股（%） 99.46 30 日日均成交量（百万股） 27.55 股价走势 作者 分析师 罗月江 执业证书编号：S0680525030001 邮箱：luoyuejiang@gszq.com 研究助理 谭伊珊 执业证书编号：S0680125110005 邮箱：tanyishan@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 258,409 284,420 310,318 343,668 370,249 增长率 yoy（%） -3.4 10.1 9.1 10.7 7.7 归母净利润（百万元） 8,234 10,170 10,859 12,650 14,565 增长率 yoy（%） 33.4 23.5 6.8 16.5 15.1 EPS 最新摊薄（元/股） 1.63 2.02 2.15 2.51 2.89 净资产收益率（%） 8.9 11.1 10.9 11.9 12.8 P/E（倍） 24.1 19.5 18.3 15.7 13.6 P/B（倍） 2.1 2.2 2.0 1.9 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 11 月 24 日收盘价 -10%-2%6%14%22%30%2024-112025-032025-072025-11顺丰控股沪深3002025 11 24年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 90991 88687 105782 125300 145854 营业收入 258409 284420 310318 343668 370249 现金 41975 33936 32487 33022 35605 营业成本 225274 244810 269662 297399 319477 应收票据及应收账款 25360 27982 30541 33288 35296 营业税金及附加 502 714 779 863 930 其他应收款 3569 3282 3581 3966 4272 营业费用 2992 3096 3879 4296 4628 预付账款 3247 2790 3074 3390 3642 管理费用 17633 18557 19302 21136 22585 存货 2440 2432 2579 2711 2782 研发费用 2285 2534 2638 2921 3147 其他流动资产 14399 18264 33520 48923 64258 财务费用 1866 1849 1693 1628 1623 非流动资产 130500 125137 119305 111746 103891 资产减值损失 -186 -331 -80 -100 -100 长期投资 7379 6204 6404 6604 6804 其他收益 1970 677 714 790 852 固定资产 53930 54058 49455 44383 38851 公允价值变动收益 -46 -50 0 0 0 无形资产 18147 16733 15624 14455 13227 投资净收益 801 748 1303 859 926 其他非流动资产 51044 48143 47823 46304 45009 资产处置收益 25 34 0 0 0 资产总计 221491 213824 225087 237046 249745 营业利润 10454 13668 14382 16924 19486 流动负债 73990 72193 74031 79537 84807 营业外收入 309 312 300 300 300 短期借款 18222 15003 7274 7274 7274