公司动态研究：扩产夯实“双百亿”基础，创新助力高质量发展

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 09 月 23 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：刘洁铭S0350521110006liujm@ghzq.com.cn证券分析师：秦一方S0350523120001qinyf@ghzq.com.cn[Table_Title]扩产夯实“双百亿”基础，创新助力高质量发展——今世缘（603369）公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/09/20表现1M3M12M今世缘-8.7%-20.9%-37.5%沪深 300-4.0%-8.6%-13.6%市场数据2024/09/20当前价格（元）37.6252 周价格区间（元）35.35-62.00总市值（百万）47,194.29流通市值（百万）47,194.29总股本（万股）125,450.00流通股本（万股）125,450.00日均成交额（百万）221.07近一月换手（%）0.50相关报告《今世缘（603369）2024 年中报点评：稳健增长，势能延续（买入）*白酒Ⅱ*刘洁铭，秦一方》——2024-08-18《今世缘（603369）公司动态研究：上市十年砥砺前行，百亿之后勇攀高峰（买入）*白酒Ⅱ*刘洁铭，秦一方》——2024-07-15《今世缘（603369）2023 年报及 2024 年一季报点评：百亿再出发，勇攀新高峰（买入）*白酒Ⅱ*刘洁铭，秦一方》——2024-04-30《今世缘（603369）点评报告：预计 2023 年营收跨入百亿元俱乐部，开启发展新征程（买入）*白酒Ⅱ*薛玉虎，刘洁铭》——2024-01-02投资要点:2 万吨浓香产能投产，夯实“双百亿”发展基础。9 月 19 日，今世缘酒业 20000 吨酿酒项目开酿仪式正式启动。伴随该项目 2 万吨浓香产能投产，公司总产能已达 6 万吨，新建 2 万吨清雅酱香产能将于明年全面投产，届时公司总产能将达 8 万吨，相较“十四五”初期将实现产能翻番。“十五五”期间，公司规划原酒产能超 10 万吨，陶坛贮能达 60 万吨。我们认为在白酒行业存量竞争的新形势下，提前布局产能储备将为公司迈入“双百亿”时代提供有效保障，智能化酿造系统和全过程数字化系统的引入将进一步提升公司的行业竞争力。新品“国缘 2049”上市在即，产品矩阵进一步完善。新品“国缘 2049”定位中国新派高端浓香，锚定 42 度中度白酒优势，定价 1599 元。我们认为日益完善的产品矩阵将助力公司行稳致远，公司在千元价位带提前布局加码，未来新品和 V9 在提升公司品牌形象方面具备协同效应，有望为公司发展贡献新动能。核心单品四开保持稳健增长，其中四开自 2004 年上市以来历经五代升级，年增速在 35％以上，据Frost&Sullivan 统计认证，2023年四开实现中国中度高端白酒 500元价格带单品销量第一，我们认为其未来将继续巩固公司基本盘。行业调整期保持战略定力，长期增长韧性凸显。在当前宏观经济弱复苏，消费场景受限，白酒行业进入阶段性调整的背景下，公司积极应对，保持了良好的战略定力：1）产品方面：公司坚持全价位布局产品策略，核心产品结构精准卡位次高端价格带，不断完善产品矩阵，产能扩张进一步巩固产品优势；2）渠道方面：公司费用投入高效精准，中秋期间采取渠道下沉、开瓶扫码、宴席促销等方式，渠道库存保持良性可控；3）市场方面：公司坚持省内精耕攀顶，持续做强基本盘，省内市场份额有望进一步提升，省外攻城拔寨，聚焦板块打造，以“三年不盈利，三年 30 亿”预算规划省外市场投入，聚焦“10+N”重点地级板块逐步渗透。长期来看，公司向上势能充足。盈利预测和投资评级：2024 年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，公司确立 2024 年经营目标为总营收 122 亿元左右，净利润37 亿元左右。在江苏市场次高端持续扩容的背景下，我们看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2好公司未来增长韧性。我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026 年营业收入分别为 124.36/150.76/181.48 亿元，归母净利润分别为39.12/48.20/58.50 亿元，EPS 分别为 3.12/3.84/4.66 元，对应 PE分别为 12/10/8 倍，维持“买入”评级。风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）10100124361507618148增长率(%)28232120归母净利润（百万元）3136391248205850增长率(%)25252321摊薄每股收益（元）2.523.123.844.66ROE(%)24252626P/E19.3812.079.798.07P/B4.603.012.532.13P/S6.053.803.132.60EV/EBITDA13.837.575.884.53资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：今世缘盈利预测表证券代码：603369股价：37.62投资评级：买入日期：2024/09/20财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE24%25%26%26%EPS2.523.123.844.66毛利率78%79%80%80%BVPS10.5912.4914.8417.68期间费率23%23%23%23%估值销售净利率31%31%32%32%P/E19.3812.079.798.07成长能力P/B4.603.012.532.13收入增长率28%23%21%20%P/S6.053.803.132.60利润增长率25%25%23%21%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.510.540.560.58营业收入10100124361507618148应收账款周转率212.03214.64204.84207.15营业成本2187258130453594存货周转率0.490.490.490.49营业税金及附加1497195123352803偿债能力销售费用2097242529573587资产负债率39%36%35%34%管理费用428517629758流动比1.591.671.731.82财务费用-183-96-131-170速动比0.971.021.051.11其他费用/（-收入）43566781营业利润4179521264187785资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业外净收支-17-15-16-16现金及现金等价物775488901033612410利润总额4162519664037769应收款项49678095所得税费用1026128515821919存货净额4996561567077931净利润3136391248205850其他