英杰电气(300820)2024H1半导体业务快速放量，期间费用增加致利润承压

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司点评报告2024 年 9 月 20 日江海证券研究发展部分析师：张诗瑶执业证书编号：S1410524040001分析师：王金帅执业证书编号：S1410123090009投资评级:买入（维持）当前价格:36.19 元目标价格：42.80 元目标期限：6 个月市场数据总股本(百万股)220.73A 股股本(百万股)220.73B/H 股股本(百万股)——A 股流通比例(%)49.8912 个月最高/最低(元)65.06/30.26第一大股东王军第一大股东持股比例(%)33.58上证综指/沪深 3002736.02/3196.04数据来源：iFind注： 2024 年 9 月 19 日数据近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-2.00-0.27-18.84绝对收益-6.10-9.34-32.59数据来源：iFind注：相对收益与沪深 300 相比相关研究报告1. 江海证券-公司点评报告-英杰电气-300820：23 年报及 24Q1 业绩维持高增速，半导体射频电源快速放量-202405092.江海证券-公司深度报告-首次覆盖-英杰电气-300820：光伏电源龙头企业，切入半导体和充电桩拓新市场-20240205英杰电气300820电力设备行业2024H1 半导体业务快速放量，期间费用增加致利润承压事件：公司发布 2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入 7.97 亿元，同比增长23.88%；归属于母公司的净利润为 1.78 亿元，同比增长 9.17%。按行业分类来看，光伏行业实现营业收入 3.98 亿元，同比增长 13.79%，占比 49.92%；半导体及电子材料实现营业收入 1.85 亿元，同比增长 122.55%，占比 23.24%；其他行业领域实现收入 2.13 亿元，同比增长 1.21%，占比 26.66%。投资要点：◆毛利率明显提升，现金流质量得到改善。2024 年上半年毛利率达到 42.43%，同比提升 3.68pct，主要系毛利率较高的半导体业务增速较快，占比提升；净利率为 23.44%，同比下降 1.83pct，主要系研发费用和管理费用增长较快，其中研发费用支出 0.63 亿元，同比增长 82.52%，增速远高于同期营业收入增速，主要因为研发人员增加和股份支付费用增加。2024 年上半年经营活动产生的现金流量净额为 2.53 亿元，同比增长 616.49%，主要系前期订单执行后的货款回收叠加新增订单下滑，原材料采购成本支出减少。◆光伏传统单晶和多晶业务承压，积极开拓海外和电池片环节新增长点。从 2024年上半年新增订单角度来看，来自光伏行业的新增订单下滑 34%左右，主要系单晶行业订单下滑和国内多晶行业订单下滑。公司通过积极布局海外市场，多晶行业订单实现增长。同时，公司拓展光伏电池片设备电源应用领域（TOPCON和 HJT），2023 年下半年开始陆续获得批量订单（TOPCON 路线），其他技术的电源产品也处于样机测试阶段。◆半导体新增订单占比提升，携手头部客户加速国产替代。公司应用于半导体刻蚀、PECVD 环节的射频电源持续获得批量订单，部分型号已经实现量产，2024年上半年订单金额已经超过 2023 年全年的订单金额。从新增订单角度来看，2024 年上半年半导体领域的订单增速超过 30%，占比达到 22%，占比提升 8pct，主要系射频电源增长带来的。中微公司参股公司专门负责射频电源业务的子公司——成都英杰晨晖科技有限公司，公司目前正在加紧对中微公司刻蚀机所需射频电源的全部型号做全面覆盖。◆估值和投资建议：考虑到公司光伏行业新增订单承压和研发投入增加，我们下修公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 21.47/26.07/30.53 亿元，同比增速分别为 21.29%、21.45%、17.10%，归母净利润分别为 4.73/7.01/8.46亿元，同比增速分别为 9.60%、48.32%、20.59%，对应的 EPS 分别为 2.14/3.18/3.83元，对应当前股价（2024 年 9 月 19 日）的 PE 分别为 16.89X/11.39X/9.45X。考虑到公司半导体业务订单逐渐放量，预计公司未来有望实现快速增长，可以给予公司一定估值溢价，给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应目标价 42.80 元，维持“买入”评级。◆风险提示：行业波动风险；原材料价格波动风险；竞争加剧风险；行业空间测算相关风险。1证券研究报告·公司点评报告敬请参阅最后一页之免责条款项目/年度2023A2024E2025E2026E单位：亿元营业总收入17.7021.4726.0730.53增长率（%）37.99%21.29%21.45%17.10%归母净利润4.314.737.018.46增长率（%）27.23%9.60%48.32%20.59%EPS（元/股）1.992.143.183.83市盈率（P/E）18.1916.8911.399.45市净率（P/B）3.723.032.401.911证券研究报告·公司点评报告敬请参阅最后一页之免责条款2敬请参阅最后一页之免责条款投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为发布报告日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中沪深市场以沪深300为基准；北交所以北证50为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准股票评级买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%到15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%到5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上行业评级增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%到10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上特别声明在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。分析师介绍姓名：张诗瑶从业经历：本科毕业于英国谢菲尔德大学，硕士毕业于英国伦敦大学皇家霍洛威学院；拥有近 5 年的证券从业经历，曾先后就职于光大证券和广发证券，对宏观经济政策以及机械行业具有丰富的研究经验。分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立