船舶行业跟踪报告一：重组启动，资源互补打造“中国船舶”新面貌

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 09 月 20 日 船舶制造 行业快报 重组启动，资源互补打造“中国船舶”新面貌 ——船舶行业跟踪报告一 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 600150 中国船舶 42.19 买入-A 601989 中国重工 6.58 买入-A 00317 中船防务 19.92 买入-A 600482 中国动力 23.60 增持-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.0 2.5 25.4 绝对收益 -8.8 -7.0 11.3 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 胡园园 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524010003 huyy1@essence.com.cn 相关报告 东方欲晓，量价兑现关注船企利润释放——船舶 板 块2023 年年报及 2023 年一季报总结 2024-05-14 中央鼓励新一轮设备更新，助力船舶换新周期 2024-03-01 事件：9 月 18 日晚，中国船舶公告换股吸收合并中国重工交易预案，拟以每 1 股中国重工换 0.1335 股中国船舶的方式推动两船重组整合。 方案：换股吸收合并，每 1 股中国重工换 0.1335 股中国船舶 ① 交易方案：本次重组采取换股吸收合并方式，即中国船舶向中国重工全体换股股东发行 A 股股票，交换该等股东所持有的中国重工股票。本次换股吸收合并完成后，中国重工将终止上市并注销法人资格，中国船舶将承继及承接中国重工的全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。 ② 换股价格：经双方协商确定，中国船舶换股价格按照定价基准日前 120 个交易日股票均价定价为 37.84 元/股，中国重工换股价格按照定价基准日前 120 个交易日股票均价定价为 5.05 元/股，由此确认换股比例，即每 1 股中国重工股票可以换得 0.1335 股中国船舶股票。中国重工总股本约 228 亿，中国船舶总股本 44.72亿，根据换股价格对应中国船舶/中国重工换股市值分别为 1692亿/1152 亿，对应 3.47/1.37xPB。 ③ 异议股东：对于异议股东，预案规定，中国船舶异议股东收购请求权价格为换股吸收合并定价基准日前 120 个交易日股价均值的80%，即 30.27 元/股，中国重工异议股东现金选择权价格按同样标准定价为 4.04 元/股。 ④ 股东大会：由于本次吸收合并涉及的审计、估值等工作尚未完成，公司暂不召开股东大会审议本次吸收合并有关事宜。 我们的观点：β逻辑不变，吸收重组长期利好α资产效益提升 ① β端：“设备更新+新能源化”驱动的全球造船大周期逻辑不变，供需错配下新船价格继续上涨。全球存量运力平均船龄年趋增长，同时“绿色船舶”变革不可逆转，“设备换新+新能源化”驱动的全球造船大周期逻辑依旧不变。细看当前行业景气度：订单角度，根据中国船舶报数据，2024 年 1-7 月全球新承接船舶订单 3560 万修正总吨，其中中国承接 2250 万修正总吨，占比 63.2%，依旧占据全球半壁以上份额；截止 2024 年7 月底，全球手持新船订单 14110 万修正总吨，其中中国船舶-15%-5%5%15%25%35%2023-092024-012024-052024-09船舶制造沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/船舶制造 集团手持 2741.8 万修正总吨，占比 19.4%，排名全球第一。需求旺而供给紧，卖方市场下新船价格继续上涨，2024 年 7 月克拉克森新船价格指数 187.92 点，同比增长 9.05%，月环比再增 0.37%。 ② α端：两船重组整合，长期利好各船厂优势互补+资产效益提升。中国船舶集团作为全球最大的造船集团，旗下多个船厂已在多年发展中形成了各具独特竞争优势的产业和产品，本次中国船舶和中国重工的重组将有望进一步通过专业化整合，优化船舶制造板块产业布局，更大程度实现优势互补，发挥协同效应，提升核心竞争力和品牌溢价。此外，从管理角度看，重组后通过对经营、生产、采购、技术、资金等方面的整合，也将有利于各船厂提高长期经营质量与效益。 投资建议： “朱格拉周期+新能源化”驱动造船大周期，供需错配下造船行业持续高景气。中国船舶换股吸收合并中国重工拉开重组序幕，后续重组有望进一步加快，β与α双重发力，继续推荐关注造船板块： 1） 有望受益量价红利的造船龙头：中国船舶、中国重工、中船防务； 2） 有望受益行业高景气的船舶动力系统龙头：中国动力。 风险提示：1）重组进展不及预期；2）宏观经济不及预期风险；3）原材料价格及汇率波动；4）环保政策推进不及预期。 行业快报/船舶制造 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 行业评级体系 收益评级： 领先大市 —— 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上； 同步大市 —— 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 —— 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上； 风险评级： A —— 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B —— 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司 的客户发布。 行业快报/船舶制造 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会