回购方案彰显信心，畜禽成本稳步回落

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_Title] 回购方案彰显信心，畜禽成本稳步回落[Table_StockNameRptType]温氏股份（300498）公司点评[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2024-09-19主要观点：[Table_Summary] 公司拟回购股份占总股本比重 0.5%-1%，回购价格不超过 27.01 元公司发布回购方案：拟以自有资金 9 亿元-18 亿元通过集中竞价交易方式回购公司股票，回购价格不超过 27.01 元，回购股份数量约占当前总股本 0.5%-1%，回购期限为自董事会审议通过本次回购股份议案之日起不超过 12 个月。公司本次回购，主要是基于对未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可，回购最高价 27.01 元，较 9 月 18 日收盘价溢价 77.7%，此外，也是为进一步健全公司长效激励机制、充分调动优秀员工积极性、提升团队凝聚力、促进公司的长远健康发展，本次回购股份用于实施员工持股计划或股权激励。 1-8 月生猪出栏量同比增长 19%，生猪养殖综合成本稳步回落2024 年 1-8 月，公司出栏生猪 1905 万头，同比增长 19%，完成全年出栏目标 3000-3300 万头 57.7%-63.5%；6 月末，公司能繁母猪存栏量 164-165 万头，7 月末能繁母猪存栏与 6 月基本持平，配种分娩率上升至 87%，为 2025 年出栏增长奠定基础。公司生猪养殖整体稳定，核心生产指标持续改善，成本稳步回落，Q1、Q2 生猪养殖综合成本分别为 15.2 元/公斤、14.2 元/公斤，7 月进一步降至 13.8-14 元/公斤。公司肉猪养殖综合成本口径主要包括，猪苗成本、饲料成本、药物成本、代养费、费用和其他盈亏（主要为种猪死淘及计提等），其中，药物成本和代养费相对稳定。在生产经营保持稳定的前提下，未来成本下降空间主要来自于猪苗成本、饲料成本、费用和其他盈亏：①公司开展“猪苗降本”专项行动，年初至今，公司猪苗生产成本逐月下降，2024 年累计下降 80-90 元/头，猪苗成本的下降将逐步体现在后续出栏肉猪养殖综合成本；②年初至今，公司饲料生产成本下降 300-400 元/吨，将逐步体现在后续出栏肉猪养殖综合成本；③随着公司养殖规模有序扩大、管理水平持续提高，后续出栏肉猪分摊的固定资产等“费用”将逐步下降。 1-8 月肉鸡出栏量同比微降，毛鸡出栏完全成本稳步回落2024 年 1-8 月，公司肉鸡出栏量 7.54 亿羽，同比下降 0.2%。1H2024，公司毛鸡出栏完全成本约 6.2 元/斤，同比下降 0.8 元/斤，其中，Q2 毛鸡出栏完全成本 6.1 元/斤以下，较 Q1 下降 0.3-0.4 元/斤，7 月毛鸡出栏完全成本降至 5.9-6 元/斤，6-7 月公司肉鸡养殖上市率 95.3%，处于历史高位。 生猪产能恢复明显偏慢，猪价维持高位时间或超预期①2022 年 12 月-2024 年 4 月生猪养殖行业累计去化 9.2%，今年以来生猪价格步入上行周期；1H2024，全国新生仔猪数量同比下降 7%，Q4 猪价有望维持高位或创出新高。受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，2024 年以来，生猪产能恢复明显偏慢，7 月农业部能繁母猪存栏量环比仅上升 0.1%，猪价维持高位时间或超预期；②2024 年第 34 周（8.19-8.25）：黄羽在产祖代存栏 150.69[Table_BaseData]收盘价（元）15.20近 12 个月最高/最低（元）22.39/15.12总股本（百万股）6,653流通股本（百万股）5,438流通股比例（%）81.7总市值（亿元）1,052流通市值（亿元）860[Table_Chart]公司价格与沪深 300 走势比较[Table_Author]分析师：王莺执业证书号：S0010520070003电话：18502142884邮箱：wangying@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1. 温氏股份（300498）半年报点评：Q2 盈利逾 25 亿元，畜禽成本稳步回落2024-8-282. 温氏股份（300498）半年度业绩预告点评：Q2 同环比扭亏为盈，畜禽成本稳步回落 2024-7-163. 温氏股份（300498）年报季报点评：生产指标持续改善，畜禽成本稳步回落2024-4-294.温氏股份（300498）2023 年业绩预告点评：出栏目标顺利完成，畜禽养殖成本下行 2024-02-01[Table_CompanyRptType1]温氏股份（300498）敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 4证券研究报告万套，处于 2018 年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏 1331.8 万套，处于 2018 年以来同期低位；黄羽父母代鸡苗销量 123.6 万套，高于2021-2023 年同期水平；黄羽全国商品代毛鸡均价 15.93 元/公斤，成本 15.22 元/公斤，2024 年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。 投资建议我们预计 2024-2026 年公司生猪出栏量 3300 万头、3700 万头、4000万头，同比分别增长 25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量 12.42亿羽、13.04 亿羽、13.69 亿羽，同比分别增长 5%、5%、5%，对应归母净利润102.57 亿元、154.5 亿元、129.55 亿元，同比分别增长 260.5%、50.6%、-16.1%。本轮周期的生猪产能恢复明显偏慢，猪价维持高位时间或超预期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润持续增长，维持公司“买入”评级不变。风险提示疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续高位时间偏少。[Table_Profit] 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入89921112561122783125248收入同比（%）7.4%25.2%9.1%2.0%归属母公司净利润-6390102571545012955净利润同比（%）-220.8%260.5%50.6%-16.1%毛利率（%）0.8%17.0%18.6%15.2%ROE（%）-19.3%23.7%26.3%18.1%每股收益（元）-0.971.542.321.95P/E—9.866.557.81P/B4.042.331.721.41EV/EBITDA490.258.085.095.51资料来源： wind，华安证券研究所[Table_CompanyRptType1]温氏股份（300498）敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 4证券研究报告财务报表与盈利预测[Table_Finace]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产33310359355290261263营业收入89921112561122783125248现金426656492238928759营业成本891479347099967106149应收账款521