银行行业8月社融金融数据点评：信贷需求仍待修复，M1增速继续下探

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行行业：信贷需求仍待修复，M1增速继续下探 ——8 月社融金融数据点评 2024 年 9 月 19 日 看好/维持 银行 行业报告 事件：9 月 13 日，中国人民银行发布 8 月社融金融数据。8 月社融新增 3.03万亿，同比少增 968 亿；存量社融增速 8.1%，环比下降 0.1pct；8 月人民币贷款新增 9000 亿，同比少增 4600 亿；人民币贷款同比增速 8.5%，环比下降0.2pct；M1 增速-7.3%，环比下降 0.7pct；M2 增速环比持平于 6.3%。 点评： 8 月政府债发行提速带动社融增长。8 月社融新增 3.03 万亿，同比少增 968亿；存量社融增速 8.1%，环比小幅下降 0.1pct。新增社融主要贡献源自政府债发行、人民币贷款。8 月政府债券新增 1.62 万亿，同比多增 4418 亿；占新增社融的 53%。社融口径人民币贷款新增 1.04 万亿，同比少增 3001 亿。另外，表外融资累计新增 1160 亿，同比多增 155 亿；企业债券新增 1703 亿，同比少增 1075 亿；股票净融资 132 亿，同比少增 904 亿。展望全年，考虑到当前政府债发行提速以及去年下半年基数不高，社融增速有望平稳于 8%。 新增贷款在较高基数上同比少增 4600 亿，居民部门消费、购房需求疲软；企业部门经营预期不佳，投资再生产意愿持续走弱。8 月人民币贷款新增 9000亿，在较高基数上同比少增 4600 亿。分部门来看，（1）居民部门消费、购房意愿低迷，零售信贷需求疲弱。8 月住户贷款新增 1900 亿，同比少增 2022亿。其中，住户短贷新增 716 亿，同比少增 1604 亿；住户中长贷新增 1200亿，同比少增 402 亿。结合 8 月核心 CPI、社零及地产销售情况，均显示在房价持续调整、就业收入预期偏弱的情况下，居民部门消费、购房意愿低迷，融资需求疲弱。同时，当前存量与新增按揭利率差距较大，也推动居民继续提前还贷，对冲按揭贷款增量。居民部门仍处于降杠杆阶段，后续信贷增量或仍有限。（2）企业经营预期不佳，投资再生产意愿持续走弱；票据冲量现象明显。8 月企业贷款新增 8400 亿，同比少增 1088 亿。其中，企业短贷减少 1900 亿，同比多减 1499 亿；企业中长贷新增 4900 亿，同比少增 1544 亿。结合 8 月制造业 PMI 及 PPI 表现，反映企业经营预期依然不佳，投资再生产意愿持续走弱。此外，8 月票据融资新增 5451 亿，同比多增 1979 亿；占新增企业贷款的65%，票据冲量现象明显。8 月末票据转贴现再现“零利率”，存量票据维持正增均说明弱需求局面延续。考虑当前地方政府债务压力及化债要求，后续政府债发行能否带动配套企业中长期贷款投放有待持续观察。 M1 降幅环比进一步扩大，存款定期化趋势延续。8 月 M2 同比增 6.3%，增速环比持平；但 M1 同比下降 7.3%，增速连续 5 个月下滑，降幅较 7 月扩大 0.7pct。一方面是，4 月以来叫停“手工补息”使得企业活期存款持续下降，并逐步向理财转化。另一方面，也反映了在当前财政收支压力加大、居民消费和购房修复空间受限的情况下，企业现金流持续承压。从 M1 与 M2 增速剪刀差来看，当前存款定期化趋势延续。 投资策略：长期看好板块配置价值，短期关注业绩弹性标的。 月度经济和金融数据均指向经济复苏偏慢，实体有效融资需求不足、资金活跃性不高。我们认为，在有效需求不足的背景下，银行规模扩张整体放缓；资产未来 3-6 个月行业大事： 9 月 20 日：公布 9 月 LPR 报价 10 月：上市银行披露三季报 资料来源：中国人民银行、公司公告，东兴证券研究所 行业基本资料 占比% 股票家数 48 1.06% 行业市值(亿元) 110019.15 14.72% 流通市值(亿元) 75255.45 12.54% 行业平均市盈率 5.3 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -25.3%-15.1%-5.0%5.1%15.3%25.4%9/1812/173/166/149/12银行沪深300P2 东兴证券行业报告 银行行业：信贷需求仍待修复，M1 增速继续下探——8 月社融金融数据点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 端利率仍有下行压力，息差仍承压；但考虑存款成本改善进程加快，全年息差降幅预计同比收窄；量缩价减之下，银行业绩增速短期难言改善。但在目前政策呵护银行息差、以及地产政策优化和地方化债推进之下，重点领域不良压力边际改善，行业息差和业绩超预期下滑概率低。 建议继续关注两条主线：（1）在利率中枢下行趋势之下，资产荒压力预计延续，长期看好高股息红利资产配置价值。分红稳定性、可持续性强；且在被动基金扩容、引导中长期资金入市的背景下，资金面有较强支撑。（2）近几年上市银行板块内估值已充分收敛，业绩领先中小银行估值相较板块并没有显著溢价；短期建议关注业绩确定性银行估值修复机会。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 东兴证券行业报告 银行行业：信贷需求仍待修复，M1 增速继续下探——8 月社融金融数据点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：8 月末社融存量增速为 8.1%，增速环比下降 0.1pct 图2：8 月社融新增 3.03 万亿，同比少增 968 亿 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 图3：8 月末 M2、M1 分别同比+6.3%、-7.3% 图4：8 月新增人民币贷款 9000 亿，同比少增 4600 亿 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 图5：8 月新增人民币存款 2.22 万亿，同比多增 9600 亿 资料来源：iFinD、人民银行，东兴证券研究所 6%8%10%12%14%16%18/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/08社融存量同比增速（剔除政府债）社融存量同比增速(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000Aug-23Aug-24-8.0-4.00.04.08.012.016.0Feb-21May-21Aug-21Nov-2