2024年上半年城投债发行情况和市场表现分析

市场表现研究 - 1 - 2024 年上半年城投债发行情况和市场表现分析 公共融资部 陆奕璇 摘要：2024 年以来城投债发审政策延续收紧态势，发行端缩量，净融资转负。上半年交易所债券品种发行规模较银行间降幅更大，中期票据为唯一实现净融入的债券品种。5 年期城投债发行规模同比增长显著，城投债发行期限明显拉长。发行人向中高资质集中，在化债配套政策推动下，上半年弱资质主体呈净偿还状态。发行利差方面，在财政化债和金融化债等配套政策推动下，城投本轮化债行情仍在延续，2024 年上半年各等级城投债发行利差均下行至历史低位，且原高估值城投债利差普遍压缩，级别利差收窄，短期城投债发行利差均值各等级间的区分度不大，中长期城投债中，低等级城投债发行利差收缩更为显著，但发行利差仍明显高于中高资质城投债。 2024 年上半年大部分省份城投债发行规模同比有所下降，其中江苏发行规模继续领跑，浙江、山东、天津、江西、湖南和河南发债规模超千亿，上述省份中仅江西和山东发行规模同比实现增长，浙江、河南和天津发行规模同比缩减20%以上。净融资方面，仅有 12 个省份城投债实现净融入，其中山东净融入规模相对较大，而江苏、浙江、天津、湖南和湖北城投债净偿还规模相对较大。期限方面，甘肃、云南和天津发行期限相对偏短，但整体均较 2023 年有明显改善，而广西城投债发行期限自 2023 年以来略呈短期化趋势。利差方面，云南、辽宁、黑龙江、宁夏、青海和广西整体发行利差较大；各等级的城投债发行利差均不同程度收窄，其中弱资质及尾部地区城投债利差下行幅度更大，2024 年上半年，广西、天津和云南 AA 级利差均值显著收窄，环比收窄超 250BP。 级别调整方面，2024 年 1-7 月，国内评级机构对 11 家城投债发债主体评级进行上调，上调等级集中在 AA+级和 AAA 级，上调区域以江浙两省为主。同期，国内评级机构对 7 家城投债发债主体评级进行下调，6 家评级展望下调；下调区域仍集中于贵州，下调原因主要包括区域负面舆情及违约事件频发、再融资环境不佳，企业流动性紧张、过往履约情况较差等。 2025 年之前城投债到期规模约占存量债券余额的 38%；各券种间，银行间品种到期压力相对较大；各主体信用等级中，发行主体 AA 级城投债的到期压力相对较大。分区域看，云南、天津、甘肃和黑龙江在 2025 年之前到期的城投债规模占当地城投债存续余额的 50%以上，短期内城投债面临的借新还旧压力相对较大。2024 年下半年，城投化债仍是主旋律，随金融化债和财政化债等多种化债措施推动，债务风险有所缓释，但发审政策仍较严格，净融资回升较难，考虑新世纪评级版权所有 市场表现研究 - 2 - 到政府债务负担及金融资源差异，城投企业债务周转及流动性在区域间仍有所分化。 一、城投债发行情况 2024 年以来城投债发审政策延续收紧态势，发行端缩量，净融资转负。上半年交易所债券品种发行规模较银行间降幅更大，中期票据为唯一实现净融入的债券品种。5 年期城投债发行规模同比增长显著，城投债发行期限明显拉长。发行人向中高资质集中，在化债配套政策推动下，上半年弱资质主体呈净偿还状态。发行利差方面，在财政化债和金融化债等配套政策推动下，城投本轮化债行情仍在延续，2024 年上半年各等级城投债发行利差均下行至历史低位，且原高估值城投债利差普遍压缩，级别利差收窄，短期城投债发行利差均值各等级间的区分度不大，中长期城投债中，低等级城投债发行利差收缩更为显著，但发行利差仍明显高于中高资质城投债。 2024 年以来，城投债遏增化存的总体政策基调未变，发审政策延续收紧态势，发行端缩量，净融资转负。具体看，2024 年上半年，债券市场共有 1196 家企业发行城投债，较上年同期减少 174 家；同期发行规模合计 2.11 万亿元，发行支数合计 3259 支，发行规模和支数分别较上年同期下降 15.65%和 13.05%。发行节奏方面，除 1 月受债券集中到期影响，发行规模同比增长外，其余各月城投债发行量均较上年同期有所减少，其中 3 月共发行总量为 0.52 万亿元，为上半年单月发行峰值。净融资方面，受名单制及发审政策收紧影响，城投债自 2023年第四季度以来净融资转负，2024 年上半年除 3 月和 6 月外其余各月均呈净偿还状态，其中 4 月城投债净偿还规模达 1028.73 亿元。 图表 1. 2023-2024 年上半年各月城投债发行、偿还和净融资对比情况（单位：亿元） 时间 发行规模 偿还规模 净融资规模 2023 年 2024 年 2023 年 2024 年 2023 年 2024 年 1 月 3155.29 4427.82 2665.28 4643.65 568.75 -215.82 2 月 3051.69 2161.41 1540.90 2523.33 1510.79 -361.92 3 月 6741.59 5173.39 4503.55 5139.02 2238.04 34.37 4 月 4865.29 3644.47 3675.53 4673.20 1189.76 -1028.73 5 月 2629.89 2012.44 2691.07 2430.69 -61.18 -418.25 6 月 4556.64 3667.76 2925.76 3559.37 1630.88 108.39 7 月 3542.55 -- 2935.35 -- 607.20 -- 8 月 5413.51 -- 3803.35 -- 1610.16 -- 9 月 4516.17 -- 3753.60 -- 762.57 -- 10 月 3064.92 -- 3135.21 -- -70.29 -- 11 月 3003.47 -- 3458.06 -- -454.59 -- 新世纪评级版权所有 市场表现研究 - 3 - 时间 发行规模 偿还规模 净融资规模 2023 年 2024 年 2023 年 2024 年 2023 年 2024 年 12 月 2876.66 -- 3932.52 -- -1055.86 -- 合计 47417.66 21087.29 39020.19 22969.26 8476.21 -1881.97 数据来源：Wind，新世纪评级整理 分债券品种看，受不同券种发审政策差异影响，2024 年上半年交易所品种发行规模较银行间品种降幅更大；各品种中，企业债及超短期融资券发行量下滑更为显著，而中票发行放量，同比大幅增长。具体看，上半年，城投债银行间品种发行规模合计 1.22 万亿元，同比下降 9.0%，占总发行规模的 57.8%，占比较上年同期提升 4.3 个百分点；其中超短期融资券、短期融资券、中期票据及定向工具发行量分别为 0.25 万亿元、0.09 万亿元、0.62 万亿元和 0.25 万亿元，同比增速分别为-44.7%、-29.7%、48.7%和-23.6%；城投债交易所品种发行规模合计0.87 万亿元，同比下降 18.0%，占总发行规模的 41.2%，其中公募公司债和私募公司债发行量分别为 0.10 万亿元和 0.77 万亿元，同比增速分别