上海港湾(605598)软基处理出海龙头，踏“一带一路”基建浪潮

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 上海港湾（605598.SH） 软基处理出海龙头，踏“一带一路”基建浪潮 大基建软土地基处理龙头，盈利质量优异。公司于 2001 年首创“快速‘高真空击密法’软基处理法”，依托 2003 年上海浦东机场标杆性项目落地，市场影响力迅速扩大，2009 年起逐步通过技术输出将业务延伸至印尼、越南等海外地区，在东南亚等市场具备明显区域优势。2022 年起受益海外经营环境改善，公司业绩显著恢复，2021-2023 年归母净利润 CAGR 达 68%，同时得益于技术方案及境外优质客户资源优势，公司毛利率大幅优于同业；近五年净现比 103%，盈利质量较优。 新兴国家城镇化进程提速，软基处理行业需求旺盛。地基处理属建筑工程前端环节，2023 年全球地基处理市场约 3630 亿元，占建造投资总额 4%，其中软土地基性能较差，为地基处理主要对象。当前新兴国家经济正处快速发展期，城镇化发展显著提速，基建需求快速增长，有望带动地基处理需求上行：1）东南亚：多国出台基建投资规划，2021-2030 年均基建投资预计超 1.4 万亿，其中印尼作为东南亚最大经济体，投资景气较高，2022 年推出迁都计划，有望带动超 2000 亿基建投资。2）沙特：发布 Vision 2030，规划投资超 3 万亿美元推动经济多元化转型，推出 Neom 新城等多个巨型项目，后续基建投资预计维持较快增长。当前全球头部地基处理公司包括凯勒、梅纳等跨国集团，CR3 约 17%，业务区域以欧美为主，与公司优势市场（东南亚、中东）相对错位。 软基处理技术领先，全球版图持续拓宽。1）技术优势：公司自主研发快速“高真空击密法”，对比传统软基处理方法可节约 1/2-1/3 工期，造价仅传统工法的 40%-80%，且处理后承载力较高，综合优势突出。近年来公司持续迭代技术体系，进一步开发真空预压、振冲密实系列技术，方案能力逐步完善，在复杂软基处理领域具备明显技术优势。2）客户资源：公司优质工程业绩丰富，参与主编多项软基处理技术规范，下游客户多为境外大型业主，回款质量优，净现比、应收周转率明显优于同业。3）区域布局：公司依托印尼 PIK2、新加坡樟宜机场等重大项目在东南亚形成较强市场影响力（2023 年东南亚收入占比 59%），当前正以东南亚为支撑，逐步开拓中东、南亚及拉美市场，业务版图有望持续拓宽。 新签订单有望持续高增，股权激励彰显业绩增长信心。2024H1 公司新签订单额 12亿，同比高增 78%，其中境外/境内分别同增 92%/41%；5 月公司公告联合体中标 3.9 亿大连新机场地基处理项目，该项目总投资超 500 亿，地基处理部分约 25亿，后续如若有新标段订单落地，叠加海外需求高景气，公司新签订单额有望持续高增。24H1 受上年签单弱、股份支付费用影响，业绩短期承压，下半年起随着今年签单逐步转化、同期业绩基数走低，增速有望迎边际改善。根据股权激励考核目标，2023-2025 年扣非业绩同比增速需不低于 32%/26%/17%，对应 2022-2025年 CAGR 约 25%，预计后续公司业绩将维持较快增长。 投资建议：我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.2/2.9/3.7 亿元，同比增长 27%/30%/27%，对应 EPS 分别为 0.90/1.17/1.49 元。当前股价对应 PE 分别为 20/15/12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：跨国项目执行风险，汇率波动风险、“一带一路”区域基建需求下行风 险等。 买入（首次） 股票信息 行业 专业工程 09 月 06 日收盘价（元） 18.05 总市值（百万元） 4,435.98 总股本（百万股） 245.76 其中自由流通股（%） 30.47 30 日日均成交量（百万股） 2.00 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 李枫婷 执业证书编号：S0680524060001 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 885 1,277 1,752 2,214 2,808 增长率 yoy（%） 20.5 44.3 37.1 26.4 26.9 归母净利润（百万元） 157 174 222 288 365 增长率 yoy（%） 155.6 11.0 27.4 29.7 27.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.64 0.71 0.90 1.17 1.49 净资产收益率（%） 10.0 9.9 11.5 13.1 14.4 P/E（倍） 28.3 25.5 20.0 15.4 12.1 P/B（倍） 2.8 2.5 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 09 月 06 日收盘价 -60%-46%-32%-18%-4%10%2023-092024-012024-052024-09上海港湾沪深3002024 09 10年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1547 1848 2010 2325 2715 营业收入 885 1277 1752 2214 2808 现金 527 625 617 741 896 营业成本 563 840 1147 1440 1815 应收票据及应收账款 350 426 575 727 925 营业税金及附加 1 4 3 4 5 其他应收款 11 18 22 28 35 营业费用 8 9 12 15 20 预付账款 7 10 13 16 20 管理费用 122 174 263 328 407 存货 46 78 91 121 147 研发费用 16 22 30 38 49 其他流动资产 605 692 692 692 692 财务费用 -16 -4 -1 -3 -2 非流动资产 311 326 405 470 550 资产减值损失 5 -5 14 13 34 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 3 0 0 0 固定资产 261 247 332 400 483 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 1 2 2 1 1 投资净收益 3 7 3 3 4 其他非流动资产 49 77 72 68 66 资产处置收益 1 -3 0 0 0