信用策略月报：9月，信用结构性压力仍存

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略月报 、 9 月，信用结构性压力仍存 2024 年 09 月 08 日 ➢ 9 月，信用结构性压力仍存 8 月，信用债发行及净融资规模明显低于往年。一方面，在信用债大幅调整，当月取消或推迟发行规模及比例明显提高；另一方面，也是最重要的因素，还是在于城投债的缩量供给。 9 月，在城投债监管政策短期内难见边际放宽情况下，预计城投债净融资仍低位运行。 而经历此轮回调，信用债配置性价比有所提高，尤其是中高等级中短端品种；且考虑到理财自身负债端以及净值当前还算相对稳定，尽管 9 月仍面临一些季节性赎回压力，但后续再度呈现大幅趋势性下跌的概率并不高。 故而 9 月： （1）中高等级短端普信债分位数回调至今年以来的 7-10%左右分位数上，对于此类流动性较好品种，可关注当前回调后的配置机会； （2）金融次级债当中，当前票息吸引力相对有限，且未来波动及调整可能性仍然存在，叠加其利率“放大器”属性，建议多看少动； （3）回调后的超长信用债绝对票息较有吸引力，部分配置型机构也渐入场，但还需与机构负债匹配，且主要还是关注高等级范畴。此外，经历这一轮回调，中低等级还需谨慎。 此外，也要考虑到，9 月仍面临着政府债发行高峰、跨季以及理财季节性应对赎回的压力，期间仍难以持续稳态，或有波动及调整仍然存在，建议左侧多观察，结合央行对于资金和流动性投放、存单提价的状态再进行右侧参与。 回顾 8 月信用债一二级情况： ➢ 8 月，供给低位下的结构性分化 2024 年 8 月，信用债一级发行呈现以下特征：（1）非金信用债发行规模不低，但净偿还规模较大，净融资处在相对低位，尤其是城投债；（2）发行期限环比小幅回落，5 年期债项成发行主力，5 年期以上的超长期限信用债规模维持在高位。（3）发行成本小幅增加，但供给低位情况下，供需矛盾仍存，一级认购情绪维持在高位。（4）此外，8 月，超长信用债发行规模 1393 亿元，环比减少 349亿元。 ➢ 成交拉久期趋势延续 2024 年 8 月，信用债成交规模及换手率较 7 月环比均有回落，整体交投活跃性有所降低。期限方面，信用债加权成交期限继续提高至 2.79 年，5 年期及以上债项成交占比有所提升。此外，5 年期以上的超长信用债换手率为 18.2%，环比虽下降 1.4pct，但仍处在高位且高于全体信用债换手率 5.4pct。 ➢ 信用调整明显，收益率倒 V 型走势 全月来看，主要信用资产收益率整体上行，中短端收益率回调幅度整体弱于长端及超长端。此外，在此轮调整周期尚不算长的情况下，流动性较差的低等级超长端债项收益率继续下行。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.可转债周报 20240908：纯债溢价率修复路径如何？-2024/09/08 2.固收周度点评 20240907：9 月，降准但不降息？-2024/09/07 3.高频数据跟踪周报 20240907：本周工业品价格多数回落-2024/09/07 4.流动性跟踪周报 20240907：DR007 下行至 1.69%-2024/09/07 5.利率专题：9 月，债市关注什么？-2024/09/06 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 9 月，信用结构性压力仍存 ....................................................................................................................................... 3 2 8 月，供给低位下的结构性分化 ................................................................................................................................ 5 2.1 信用债：5 年期债项成供给主力 ..................................................................................................................................................... 5 2.1.1 城投债：发行期限进一步拉长 ............................................................................................................................................... 6 2.1.2 产业债：发行期限继续下降 ................................................................................................................................................... 8 2.2 金融债：二永债发行放量 ................................................................................................................................................................. 9 3 成交拉久期趋势延续 ............................................................................................................................................. 11 3.1 信用债：成交久期拉长至 2.79 年 ................................................................................................................................................ 11 3.1.1 城投债：换手率的变化 .....................................................................................................