轻工制造行业消费Q2综述：整体动能不足，关注细分alpha

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 轻工制造 消费 Q2 综述：整体动能不足，关注细分 alpha 消费需求整体偏弱，关注细分赛道。24Q2 我国社会消费品零售总额累计同比+2.6%，其中日用品类、办公用品、家具零售额分别累计同比+5.1%、-0.4%、+3.4%。细分赛道来看，文具行业线下终端动销偏弱、线上价格竞争激烈，同时卡游等潮玩类冲击文具需求；卫生巾&口腔护理行业国产二线品牌份额快速提升，传统外资龙头渠道价格体系管控面临困难；镜片行业竞争加剧，离焦镜均价下行，功能性产品延续放量；宠物海外代工延续修复，内资品牌保持高增。 文具：传统文具渠道信心恢复缓慢，龙头经营韧性显现。24Q2 晨光股份收入同比+9.6%，其中传统核心收入同比+6%、净利率 11%+（同同比提升1pct+），聚焦 238 一盘货，提高单款上柜率和销售贡献，毛利率、净利率稳步提升；零售大店延续扩张，24Q2 九木收入同比+21%、24Q2 新开店32 家，会员体量超千万。办公集采增速阶段性回落，24Q2 晨光科力普/齐心集团收入分别同比+11.2%/+10.4%，毛利率分别为 7.0%/9.1%。24Q3 传统文具预计延续平稳，办公集采有望改善，九木等新零售业态延续快速开店。 卫生巾：国货龙头产品&渠道迭代，品牌势能提升。百亚股份 24Q2 收入同比+80%、归母净利润同比+49%，收入&利润延续超预期；24H1 外围省份收入同比+66%、24Q2 增长环比提速，全国化扩张顺利；24Q2 电商收入+201%、增长再提速，抖音平台份额稳居第一，天猫、拼多多份额提升至第二；24Q2 销售费用率 36.1%同同比+10.2pct、环比+1.7pct），单一区域、单一平台净利率均有望保持稳定向上，收入快速增长的同时，盈利模型逐步跑通；伴随益生菌 Pro 升级款推出，客群拓展，大单品有望延续放量；24Q3 收入有望延续高速增长，利润增长预计基本匹配收入；恒安卫生巾收入小幅下滑、盈利水平稳定，24H1 收入 31.5 亿元同同比-2.2%），毛利率 62.7%同同比+0.9pct）。 民用电工：龙头逆势增长稳健，战略业务稳步推进。24Q2 公牛集团收入同比+7.6%，归母净利润同比+20.6%，毛利率/归母净利率 43.6%/28.6%同同比+0.4pct/+3.1pct）。转换器 24Q2 销量稳定，均价稳步提升；墙开份额延续提升，24Q2 保持双位数左右增长；24H1 新能源收入同比+120%，沐光无主灯聚焦店效提升，旗舰店开店顺利、单店动销较改造前明显提升；海外自主品牌增长靓丽，东南亚经销体系布局初步完成，近 20 家本土经销商对菲律宾、越南、印尼等重点国家进行有效覆盖。24Q3 经营趋势延续，收入、利润均有望实现稳健增长。 镜片：竞争强化，龙头企业产品结构优化、盈利水平稳中有升。24Q2 明月镜片收入同比-0.7%、归母净利润同比+3.7%，其中“轻松控”系列产品收入同比+29%，公司与徕卡的联合发布会计划于 24H2 召开，24Q2 毛利率/归母净利率分别为 60.7%/24.2%同同比+3.6pct/+1.0pct），产品结构升级驱动盈利能力向上；博士眼镜 24Q2 收入同比+5.5%、归母净利润同比-6.6%，眼镜验配收入增长放缓，24H1 功能性镜片销量同比+45%、延续放量，直营&加盟门店稳步扩张，本地生活高基数下承压，智能眼镜赛道突破可期；康耐特光学 24H1 收入&利润超预期，高端产品占比提升驱动毛利率优化，布局泰国产能、全球化竞争能力增强。24Q3 配镜旺季来临，伴随龙头新品陆续推出，有望实现较好增长。 宠物：外销代工延续复苏，内销品牌增长靓丽。宠物食品 24Q2 出口额同比+26%，头部宠食企业加速布局国内市场，24Q2 中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物收入分别同比+6.8%、+38.1%、+24.5%、+23.0%、+29.8%。乖宝宠物 24Q2 收入同比+14.5%、归母净利润增持同维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：金属包装专题：周期底部，行业整合加速，盈利修复可期》 2024-07-05 2、《轻工制造：PMTA 通过薄荷口味，百亚 618 表现靓丽，加强出口底部配置》 2024-06-24 3、《轻工制造：重点公司 Q2 前瞻梳理，低位布局出口结构成长》 2024-06-16 -40%-32%-24%-16%-8%0%2023-092024-012024-052024-09轻工制造沪深3002024 09 07年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 +32.6%，24H1 主粮毛利率修复至 44.7%（同同比+12.8pct）、成为增长核心驱动，直销渠道收入同比+61%、表现亮眼；24Q2 毛利率/归母净利率42.8%/12.1%（同同比+8.6pct/+1.6pct），剔除激励费用影响，盈利能力提升更突出。24Q3 外销订单延续改善、同比增长回落，内销品牌延续高增，龙头有望延续较好表现。 口腔护理：内资龙头份额提升，产品结构持续升级。24Q2 登康口腔收入同比+5.7%、扣非净利润同比+14.2%，毛利率/归母净利率 45.4%/10.3%同同比+0.9pct/-0.1pct），线下深耕&电商改革驱动份额提升，产品端推新升级、中高端占比稳步提升，驱动盈利能力稳步优化；24Q2 倍加洁收入同比+28.9%，归母净利润同比-51.7%，主要系薇美姿加大投放、经营亏损拖累整体利润，内生代工主业增长较好。24Q3 冷酸灵线下&线上渠道持续发力，有望延续稳健增长，盈利水平稳步优化。 生活用纸：成本上行，价格竞争激烈，龙头承压。24Q2 中顺洁柔收入同比-17.1%、归母净利润同比-59.1%，行业竞争加剧、浆价阶段性上行拖累公司 24Q2 业绩，24Q2 毛利率/归母净利率分别为 31.4%/-0.4%同同比+2.2pct/-0.2pct）；恒安 24H1 纸巾收入同比-3.1%，毛利率 19.6%（同同比+1.9pct）。伴随 24Q3 浆价高位回落，纸巾龙头成本压力有望边际缓解。 品牌策略分化，百亚投入同环比增加。24Q2 百亚股份销售费用率同比+10.2pct、环比+1.7pct，主要系份额扩张策略下持续追加费用投放，24H2公司计划加大天猫平台及线下外围市场投放，预计销售费用率延续高位，伴随规模效应及品牌效应体现，销售费用率有望逐步优化。此外，公牛集团、明月镜片、乖宝宠物、中宠股份、豪悦护理、可靠股份等销售费用率平稳提升。 风险提示：下游消费需求不及预期、行业竞争加剧、海外宏观波动风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS同元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E