2025年制冷剂配额征求意见稿点评：制冷剂配额长期约束，看好R22及R32景气度延续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月18日优于大市12025 年制冷剂配额征求意见稿点评制冷剂配额长期约束，看好 R22 及 R32 景气度延续 行业研究·行业快评 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：张歆钰021-60375408zhangxinyu4@guosen.com.cn执证编码：S0980524080004事项：2024 年 9 月 14 日，生态环境部发布《关于公开征求 2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，方案初步制定了 2025 年二代制冷剂（HCFCs）与三代制冷剂（HFCs）的配额总量及分配方案，并对方案编制进行了说明。其中 HCFCs 落实年度履约淘汰任务，生产量和使用量分别削减基线值的 67.5%和 73.2%；HFCs 生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了 2024 年的生产配额总量为18.53 亿吨 CO2、内用生产配额总量为 8.95 亿吨 CO2、进口配额总量为 0.1 亿吨 CO2，在具体细分品类上，根据 2024 年的供需情况，R32、R245fa、R41、R236ea 相比 2024 年有细微变化。国信化工观点：1）2025 年制冷剂配额方案征求意见稿发布，二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，看好制冷剂产品景气度延续；2）HCFCs：生产总量与使用总量分别削减基线值的 67.5%和 73.2%，其中 R22内用生产配额同比削减约 28%，维修市场需求端支撑下，R22 价格具备弹性；3）HFCs：生态环境部根据 HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业 R41 和 R236ea 的增长需求，增发 4.5 万吨 R32 生产配额（内用生产配额为4.5 万吨）、8000 吨 R245fa 生产配额（内用生产配额为 8000 吨）、20 吨 R41 配额（内用生产配额为 20 吨）、50 吨 R236ea（内用生产配额 0 吨），其他品种配额与 2024 年保持一致；在配额调整上，生产企业在满足不增加总 CO2当量且累计调整增量不超过分配方法核定品种配额量 10%的前提下，可在年中 4 月 30 日与 8月 31 日前提交同一品种或不同品种的配额调整申请，在限制条件未改变的前提下，利于制冷剂上下游企业根据实际的需求情况进行产能的灵活调配。4）投资建议：随着配额管理落地、供给侧结构性改革不断深化、行业竞争格局趋向集中，而下游需求持续平稳增长、新型领域、新兴市场需求高速发展，我们看好三代制冷剂的景气延续，供需格局向好发展趋势确定性强。我们建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、昊华科技等公司。5）风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。评论： 生态环境部发布 2025 年制冷剂配额方案征求意见稿，看好制冷剂产品景气度延续2024 年 9 月 14 日，生态环境部发布《关于公开征求 2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，方案初步制定了 2025 年二代制冷剂（HCFCs）与三代制冷剂（HFCs）的配额总量及分配方案，并对方案编制进行了说明。方案整体遵循目标导向、稳中求进、分段实施、分类施策的工作原则，二代制冷剂配额严格落实年度履约淘汰任务，三代制冷剂配额在综合考虑行业发展需求和 2024 年度 HFCs 配额实施情况下，对部分产品的配额发放进行了细微调整。我们认为，配额征求意见稿的发布预示着政策严肃性将持续，在供给端长期强约束的背景下，我们持续看好制冷剂产品的景气度延续。 HCFCs：生产总量与使用总量分别削减基线值的 67.5%和 73.2%，R22 内用生产配额同比削减 28%根据《2025 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》征求意见稿，2025 年我国 HCFCs 生产配额总量为 16.36 万吨，内用生产配额总量与使用配额总量为 8.60 万吨，2025 年度我国 HCFCs 生产和使用量分请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2别削减基线值的 67.5%和 73.2%。细分产品来看，R22 生产配额/内用生产配额相比 2024 年分别削减 18%/28%；R141b 生产配额/内用生产配额削减 57%/68%、R142b 生产配额/内用生产配额削减 64%/79%、R123 生产配额削减 21%、R124 生产配额/内用生产配额削减 19%/28%。R22、R141b、R142b 内用配额削减量相对较大，产品将具备一定价格弹性。据测算，2025 年 R22 内用生产配额分配为：巨化股份 2.53 万吨，东岳集团 2.24 万吨，梅兰化工 1.99 万吨，三美股份 0.34 万吨，永和股份 0.22 万吨。表1：二代制冷剂配额变化情况（吨）制冷剂品种2024 年生产配额2025 年生产配额（意见稿）2025 年削减幅度2024 年内用生产配额2025 年内用生产配额（意见稿）2025 年削减幅度R22181847149068-18%11190680862-28%R141b210959157-57%107493395-68%R142b93553360-64%57991240-79%R12322101738-21%432432-R124307250-19%139100-28%资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理表2：R22 分配方案（万吨），市占率龙头企业受益年份2024 年2025 年意见稿2025 年意见稿企业名称生产配额内用配额生产配额内用配额生产配额占比内用配额占比东岳集团5.263.114.392.2429.46%27.75%巨化股份4.743.503.892.5326.10%31.28%梅兰化工3.762.753.081.9920.68%24.55%阿科玛1.070.090.880.065.89%0.77%三美股份0.950.470.780.345.25%4.22%三爱富0.860.410.710.294.74%3.62%临海利民0.820.410.670.304.56%5.87%永和股份0.390.300.320.224.52%3.67%兴国兴氟0.080.070.070.050.46%0.59%其他0.130.090.110.070.74%0.84%合计18.1811.1914.918.09资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理测算 HFCs：相较 2024 年增发 4.5 万吨 R32，增加两次年内配额调整机会，供给在配额约束下更具灵活性生态环境部根据 HCFCs 淘汰的替代需求、半导体行业 R41 和 R236ea 的增长需求，增发 4.5 万吨 R32 生产配额（内用生产配额为