电子行业半年报总结：行业整体表现低迷，子板块呈结构性分化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业季度报告 2019 年 09 月 22 日 电子 行业整体表现低迷，子板块呈结构性分化 -电子行业半年报总结 [Table_Main]图表 1：键入图表的标题来源：中泰证券研究所[Table_Title]评级：增持 分析师：刘翔 执业证书编号：S0740519090001 电话： Email： liuxiang@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 市值 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E2020E 2021EE韦尔股份 102 0.32 0.50 0.99 1.33 23 15 7 6 879 买入 京东方 A 4 0.10 0.12 0.17 0.23 74 61 43 32 1,390 买入 顺络电子 24 0.59 0.69 0.88 1.11 13 11 8 7 195 买入 深南电路 151 2.49 2.87 3.87 5.00 3 3 2 1 513 买入 生益科技 27 0.47 0.56 0.71 0.87 16 13 11 9 606 买入 三利谱 43 0.35 0.86 1.54 2.17 21 9 5 3 45 买入 蓝思科技 11 0.16 0.24 0.42 0.54 47 31 18 14 414 买入 三安光电 14 0.69 0.63 0.79 0.89 11 12 9 8 563 买入 备注：采用 Wind 一致预期。 [Table_Summary]投资要点 总述：电子行业中报财务数据统计来看，有几个方面值得关注：营收平稳增长，利润端出现下滑；毛利率降到 20%以下，盈利能力有所下滑；现金流却表现亮眼，行业整体经营性净现金流呈现 100%以上的增长，电子行业整体景气度较为低迷，企业更加重视现金流的健康。而研发投入则是行业走出盈利低谷的关键，上半年电子行业研发费用基本与营收同步增长，体现电子产业转型升级的决心。半导体：设计穿透周期，封测代工传导已至。半导体最主要的核心驱动是需求，尤其是通讯领域如手机端的需求，2017 年以来随着苹果手机的创新乏力和价格较贵导致手机换机周期拉长，而相应的国产以华为为代表的厂商则在屏下指纹、折叠屏、三摄等领先市场创新，以手机为主题的投资机会有苹果供应链或将切换到华为供应商，且叠加中美贸易影响，华为手机在自己生态中芯片端面临较大的国外集中采购风险，所以无论是终端需求还是国产替代，半导体设计公司将是穿越这一轮半导体调整周期最主要的板块，而从产业规律、产业链调研以及中报观察（设计持续加大研发、代工存货周转下降、封测研发和在建工程加大），从设计到代工和封测的传导将是下一轮投资机会所在，设备和材料我们保持持续观察。重点关注韦尔股份、圣邦股份、汇顶科技、兆易创新、华天科技、中芯国际等。PCB：增速稳健，5G 带来新机遇。2019 年 H1 中国 PCB 行业上市公司收入上半年总体营收达 487 亿元，较 18 年 H1 同比增长 14.19%；2019 年 H1 实现归母净利润 43.44 亿元，同比增加 34.49%，增速依旧维持在高水平且超过营收增速，盈利能力不断提升。营收和归母净利润增速与 18 年全年相比维持稳定，略有下滑。同时，各大 PCB 厂商向智能化和自动化方向升级，生产效率提升，内部生产成本下降，盈利能力得以提升。从净利率看，2019年 H1 净利率为 8.91%，较 2018 年的 9.24%有所回落，主要由于不断加大研发投入的力度。2019 年 H1，行业平均存货周转天数达到 63 天，较 2018 年有小幅增长。被动元器件：从历史数据看，当前被动元器件行业库存水位仍偏高，历史库存周转天数中枢在 74 天，仍明显低于二季度单季度的 82 天。从 Q2 单季度数据看，2Q19 库存水平与 2Q12 水平相似，均明显高于历史 Q2 中枢，2Q12年高库存带来了行业在 3Q12 和 4Q12 收入的明显下降。3Q19 元器件厂商仍面临一定的去库存风险。标的来看，我们认可下半年光伏装机容量稳步恢复对薄膜电容器需求的拉动，重点推荐法拉电子；此外我们也看好 5G 来临使电感的量价齐升、国产替代加速背景下，国内电感龙头顺络电子的投资 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度研究 机会。  消费电子：从板块经营数据来看，上半年行业收入与利润增速均较 2018 年有明显改善，其中景气度比较突出的是华为及 TWS 无线耳机两条主线，受益于华为出货量稳步增长及供应俩国产化加速，华为核心供应链业绩上半年均迎来较大幅度增长，下半年景气度有望持续；TWS 无线耳机在 Airpods放量带动下，其他手机品牌陆续跟进，行业进入快速增长期，且考虑到智能手机庞大存量用户群体，预计未来 2-3 年仍将处于渗透率快速提升期。展望 2020 年，5G 换机潮有望启动，手机出货量增速有望转正，从品牌分化来看，我们预计苹果明年弹性或许更大，建议重点关注：立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、领益制造等；从 ASP 变化幅度来看，射频产业链最值得重视，建议重点关注：卓胜微、电连技术、信维通信、麦捷科技等。  面板：中短期来看，新产能的集中释放、全球经济不确定和大型体育赛事的缺席导致的下游需求缺乏弹性，面板行业整体供过于求风险。长期来看，我们看好国内面板企业在全球的竞争力，京东方、华星光电等企业有望凭借规模、成本和市场优势在同海外企业竞争中胜出，并最终成为行业的定价者。  LED：我们判断上游芯片和下游照明均进入被动去库存阶段，经过几个季度消化之后，有望进入主动补库存阶段，行业景气将重新来临。重点关注上游行业出清过程中的赢家三安光电、中游财务报表持续修复的木林森与细分领域龙头国星光电、下游小间距龙头利亚德等。  风险提示：下游需求下降；原材料价格上升；资产减值风险；商誉减值风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业季度研究 内容目录 电子行业上半年业绩总述：利润端下行，毛利率承压，现金流改善 .................. - 8 - 上半年营收稳定增长，利润下行.................................................................. - 8 - 毛利率下行显示行业盈利能力下滑 .............................................................. - 8 - 费用率保持稳定 ........................................................................................... - 8 - 现金流改善明显 ....