长端信用债还需关注什么？

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分i2024 年 09 月 12 日债券研究周报研究所：证券分析师：靳毅S0350517100001jiny01@ghzq.com.cn[Table_Title]长端信用债还需关注什么？最近一年走势相关报告《债券研究周报：如何提升交易胜率？*靳毅》——2024-09-10《债券研究周报：地方债投资指南*靳毅》——2024-09-03《债券研究周报：机构行为每周跟踪*靳毅》——2024-08-26《债券研究周报：寻找利率品种博弈的机会*靳毅》——2024-08-20《债券研究周报：寻找利率曲线的机会*靳毅》——2024-08-14投资要点:“赎回潮”以来的前三次回调2022 年以来，债市共经历四轮调整，其中以 2022 年 10 月以来的“赎回潮”最为剧烈。本轮调整与“赎回潮”更为类似，却也存在差异。2022 年 10 月 31 日-2023 年2 月 1 日，此次回调分为两个阶段，均由疫情防控政策放松、地产融资政策转向及资金面的收敛触发，利好政策使得机构对经济复苏预期提升，导致债市收益率上行。2023 年 8 月 21 日-10 月 24 日，此次回调为基本面边际向好、资金面收紧、“放松限购”等宽地产政策的共同结果。2024 年 4 月 23 日-4 月 29 日，此次回调主要受人行提示“关注长期收益率变化，重视利率风险”及禁止手工补息的事件影响，市场预期出现分化，信用债出现小幅调整。回顾往期三轮回调，赎回潮需满足收益率短期大幅上行，带动净值管理产品出现大幅回撤，实质影响机构负债端稳定性等条件。本轮调整的幅度与特征2024 年 8 月 5 日-8 月 27 日，本轮赎回风波由利率上行带动，理财“预防性”赎回基金，基金负债端压力进一步传导至资产端，导致信用抛压，出现急跌行情，反映的是低利率与单边行情下的脆弱性。从时间节奏与调整幅度看，信用及二永调整幅度最大，均达到 25bp。从调整幅度看，超过 2024 年 4 月水平，但远不及 2022 年“赎回潮”水平。从动因及赎回路径看，本轮调整并非经济预期改善与事件性冲击，更似流动性冲击。整体与2022 年“赎回潮”演绎路径更为相似，但并未达到理财破净率陡增，居民大幅赎回的阶段。从机构行为看，在利率低位，利差空间逼仄，交易缩量的情况下，单边力量更易导致变盘。长债还能追吗2023 年以来，保险对债券类资产配置规模及占比持续提升，本双周保险配置力度仍强，为平抑跌势的主要力量。从历史经验看，当 30Y 地方债与 10Y 信用债利差收窄时，信用债性价比凸显，保险买量增加。本轮赎回风波下，长端信用在超涨的情况下迎来超调，但长期来看，调整前后基本面尚无较大变化。在经济修复缓慢及资产荒持续的情况下，长端信用仍有下行空间。我们判断长端信用收益率会逐渐回归至 2023 年 11 月以来的走势，紧跟 30Y地方债波动，截至 2024 年 9 月 6 日，10Y 信用债与 30Y 地方债利差均值为 4bp，仍具一定性价比，但利差空间相对较薄。长债追涨的压力整体来看，尽管保险配置力量仍强，且保险预定利率下调会带动长端信用债心理点位的下降，但长端收益率短期证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内回到 8 月 5 日的前低水平仍有一定压力，30Y 地方债收益率或为下行底线。关注长端信用债流动性与地方债发行节奏的影响。本期（2024.08.26-2024.09.06，下同）信用债发行规模 4,858.32亿元，净融资-384.13 亿元；城投债发行规模 1,498.57 亿元，净融资-578.80 亿元；产业债发行规模 3,606.34 亿元，净融资 351.34 亿元。本期本期，赎回风波向一级蔓延，8 月 30 日当周，信用债加权平均发行利率小幅上行至 2.5%。除企业债外，各券种加权平均发行利率均有所上行。本期二级市场信用债成交规模增加，累计成交 18,716.3 亿元，环比增加 3,386.3 亿元。分券种来看，8 月 26 日当周各券种成交规模放量，中票成交量环比上升 37%。本期评级调高主体 6 家；无评级调低主体。风险提示资金面收紧超预期、利率调整风险、化债政策显著调整、统计口径差异、历史数据无法预测未来走势。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 往期调整背景......................................................................................................................................................... 51.1、 “赎回潮”以来的前三次回调.........................................................................................................................51.2、 本轮调整的幅度与特征....................................................................................................................................72、 信用债关注什么......................................................................................................................................................92.1、 长债还能追吗.................................................................................................................................................. 92.2、 长债追涨的压力.............................................................................................................................................113、 信用债市五大热点................................................................................................................................................124、 一级市场.........................................................................................................