2024年8月美国零售数据点评：美国消费增速高于预期，经济韧性犹存

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 18 日 总量研究 美国消费增速高于预期，经济韧性犹存 ——2024 年 8 月美国零售数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 美国消费超预期回暖，衰退担忧明显降温 ——2024 年 7 月美国零售数据点评（2024-08-16） 如何理解 6 月美国消费数据的回落？ ——2024 年 6 月美国零售数据点评（2024-07-17） 如何理解 5 月美国低于预期的消费数据？ ——2024 年 5 月美国零售数据点评（2024-06-19） 零售数据超预期回落，降息必要性增加 ——2024 年 4 月美国零售数据点评（2024-05-16） 如何看待美国消费的结构性分化？ — — 2024 年 3 月 美国 零售 数据 点 评（2024-04-16） 地产链及汽车销售回暖，美国消费弱反弹 ——2024 年 2 月美国零售数据点评（2024-03-15） 零售及汽车销售回落，美国消费如期降温 ——2024 年 1 月美国零售数据点评兼光大宏观周报（2024-2-18） 零售及汽车销售升温，假期驱动消费反弹 ——2023 年 12 月美国零售数据点评（2024-01-18） 美国消费环比增速转正，但难掩疲弱信号 ——2023 年 11 月美国零售数据点评（2023-12-15） 零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负——2023 年 10 月美国零售数据点评（2023-11-16） 事件： 9 月 17 日，美国商务部发布 2024 年 8 月美国零售额数据： 【1】零售销售环比增速为+0.1%，预期为-0.2%，前值由+1.0%修正至+1.1%； 【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增速为+0.1%，预期为+0.2%，前值为+0.4%。 市场反应： 零售数据高于预期，美联储大幅降息概率略有收窄。周二（9 月 17 日）除道琼斯指数外，纳斯达克与标普 500 指数收涨，三大指数分别变动-0.04%、+0.03%和+0.20%。10 年期美债收益率上行 2bp 至 3.65%，2 年期美债收益率上行 3bp 至 3.59%。 核心观点： 如何理解 8 月美国高于预期的消费数据？一方面，7 月零售环比增速上修至+1.1%，且高基数压力下，8 月零售仍实现环比正增，杂货店、无店铺零售业消费是主要拉动项，体现美国消费韧性。另一方面，展望来看，考虑到消费占美国 GDP 近七成，消费稳定意味着美国经济难以失速，后续制造业 PMI 以及失业率下探的空间会相对有限，因此目前对于美国经济无需过于悲观。 从降息角度看，9 月降息 50BP 的可能性略有收窄，降息 25BP 或许更为合理。当前市场对 9 月降息的幅度（25bp 或 50bp）尚未形成共识，美联储是否认为自身“落后于曲线”（behind the curve）的判断，也将决定 9 月降息的幅度。我们认为，尽管美联储对 9 月降息幅度持开放态度，但考虑近期高于预期的零售数据、回落的失业率以及抬升的薪资增速等，美国经济仍然稳健，预防式降息的可能性更大，且8 月美国核心通胀小幅反弹，通胀仍有韧性，9 月降息 25BP 或许更为合理。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 一、零售数据高于预期，指向美国经济仍有较强韧性 8 月零售数据高于市场预期，经济韧性犹存。由于近期美国相对低迷的就业和制造业 PMI 数据，市场对美国经济衰退的隐忧导致美股大幅震荡。从消费看，8月零售增速高于预期，环比增速录得+0.1%，高于预期的-0.2%，再次凸显美国消费的韧性，令市场的衰退交易情绪有所降温，美联储大幅降息概率略有收窄——数据公布后，10 年期美债收益率上升 2 个 BP，收于 3.65%，除道琼斯指数外，纳斯达克与标普 500 指数收涨，美元指数抬升。 分项来看，8 月美国零售消费环比增速高于预期，主要是受到杂货店零售业（+1.7%）、无店铺零售业（+1.4%）等零售业消费拉动，保健和个人护理（+0.7%）表现较好，但地产链消费，如家具（-0.7%）和家电（-1.1%）有所转弱。 图 1：8 月美国零售数据超预期，主要由零售业消费拉动，但地产链消费转弱 (单位：%）2024/082024/07 2024/062024/052024/042024/08 2024/07 2024/06 2024/05 2024/04核心零售（不含汽车）-0.30.10.40.00.00.1-0.82.33.13.33.12.3零售和食品服务总计-1.00.11.1-0.30.3-0.3-0.82.12.91.72.22.3 非耐用品食品和饮料店-1.6-0.70.90.2-0.10.7-1.21.62.82.11.82.0保健和个人护理-1.00.71.70.71.5-0.2-1.23.54.71.60.70.1加油站-1.7-1.20.5-2.1-2.21.6-7.8-6.81.00.31.71.2服装及服装配饰-0.8-0.70.10.11.32.3-1.71.02.73.84.12.9运动、爱好、书及音乐1.20.3-0.9-0.11.2-2.23.6-3.6-7.2-3.5-4.1-5.7日用品商场-1.1-0.30.80.00.1-0.9-0.72.12.82.52.82.8杂货店零售业2.51.7-0.81.6-1.4-1.86.310.74.43.74.55.3无店铺零售业1.81.4-0.42.30.5-1.32.17.85.78.86.87.3餐馆和酒吧-0.20.00.20.10.10.6-0.82.73.53.94.86.2 耐用品机动车辆及零部件-4.5-0.14.4-3.61.1-1.0-0.51.31.8-3.51.20.9家具和家用装饰-2.4-0.71.70.60.91.8-0.2-0.7-0.5-4.3-3.6-5.3电子和家用电器-2.2-1.11.1-1.51.62.6-2.51.94.40.62.92.5建筑材料、园林设备及物料-0.70.10.81.5-0.50.4-0.4-0.10.3-0.8-4.1-1.6月度变化（%）季调环比（%）月度变化（%）季调同比（%） 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指 2024 年 7 月与 8 月的增速差值 如何理解 8 月美国高于预期的消费数据？一则，从前值看，7 月零售环比增速上修至+1.1%，且高基数压力下，8 月仍实现环比正增，体现美国消费韧性。具体来看，7 月汽车消费明显反弹，环比增速录得+4.4%，拉动 7 月零售环比增速升至+1.1%，为年内最高（详见 2024 年 8 月 16 日外发报告《美国