行业配置主线探讨:建议增配左侧弹性板块
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 ‹ 建议增配左侧弹性板块 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2024 年 9 月 11 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告(深度) [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号:S1500521060001 联系电话:+86 13585643916 邮 箱: fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号:S1500523070001 联系电话:+86 18817552575 邮 箱: lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编:100031 [Table_Title] 建议增配左侧弹性板块 [Table_ReportDate] 2024 年 9 月 11 日 ➢ 核心结论:经济指标继续磨底,中报业绩总量层面亮点不多,中报指引下行业层面盈利边际改善线索有:上游周期盈利边际修复,非银金融盈利改善存在亮点,TMT 业绩兑现整体排序居前但尚未实现趋势性改善。上游周期虽然 2024 年 H1 净利润仍负增,但相较 2024 年 Q1 改善较大,有望逐步确认 ROE 中枢存在提升,若商品价格企稳可能进入估值二次抬升期。非银金融盈利改善幅度较大,地产市场下行对银行盈利影响的担忧可能逐步缓和。TMT 板块业绩兑现整体排序居前,但尚未实现趋势性改善。出海相关板块整体景气度仍较高。消费板块业绩增速绝对水平高,但波动较小,较难出现明显改善。从 PB-ROE 角度看,我们认为盈利磨底阶段 PB 比 ROE 更重要,建议关注 ROE 边际改善或下滑速度放缓,但 PB 低估程度仍较大的行业,如上游周期、消费电子、保险等。 ➢ 未来 3 个月配置建议:上游周期(产能格局好+全球库存周期有望回升)>传媒互联网&消费电子(ROE 相对稳定+估值抬升空间大)>金融地产(价值风格大趋势+估值修复)>出海(海外通胀问题未根本性解决+全球库存周期有望回升)>新能源(库存周期可能接近底部+产能仍有释放压力)> 消费(基本面利多有限) ➢ 上游周期:当前处于新一轮商品牛市早期,等待商品价格企稳。历史上商品牛市底部可能会出现领先需求回升(GDP、库存周期)1-2 个季度的情况。但商品价格较难在 1 年以上维度和 GDP 走势背离,后续大概率需要需求接力。根据历史经验,一轮商品牛市轮动顺序通常为:黄金(对利率敏感,危机中最先见底)->工业金属(“铜博士”是领先指标)->原油(需求偏中上游)->农产品(需求偏下游),我们认为目前刚从黄金轮动到工业金属。 ➢ 金融地产:我们认为房地产板块需要最终确认 ROE 风险可控,确认信号是地产二手房销售数据中枢提升,若板块盈利恢复常态,则我们认为 1 年内可能有较大行情。我们认为年初以来银行板块的上涨是估值偏离 ROE 长期趋势后的估值修复。非银金融板块中,保险的估值修复弹性或大于券商。 ➢ 出海:长期逻辑强,短期逻辑主要靠库存周期回升。海外高通胀不结束,出海的逻辑大概率还会持续偏强。我们认为贸易冲突的影响是其次的。 ➢ 成长:盈利仍在磨底,关注估值有空间的消费电子和传媒。 ➢ 消费:整体估值抬升空间不大,局部(家电)受益于出海板块可能有机会。 ➢ 一级行业具体配置方向:(1)上游周期:煤炭&有色金属&石油石化(上游+产能格局好);(2)金融地产:保险(长端利率触底,投资端弹性大)、银行(高股息+估值修复)、房地产(估值低赔率高、政策变化胜率在提高);(3)出海:汽车汽零、家电、机械设备;(4)成长:传媒&消费电子(成长中估值优势明显的板块)。 ➢ 风险因素:宏观经济下行风险;房地产市场下行风险;稳增长政策不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、市场主线风格探讨:建议增配左侧弹性板块 ..................................... 5 1.1 大类板块配置建议 ...................................................... 5 1.2 申万一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议 ........................... 10 1.2.1 上游周期:当前处于新一轮商品牛市早期,等待商品价格企稳 ......... 12 1.2.2 金融地产:若确认 ROE 风险可控,估值修复弹性或较大 ............... 12 1.2.3 出海:长期逻辑强,短期逻辑主要靠库存周期回升 ................... 12 1.2.4 成长:盈利正在磨底,关注传媒&消费电子 .......................... 13 1.2.5 消费:估值抬升空间不大,局部受益于出海板块可能有机会 ........... 13 1.3 PB-ROE 模型度量行业估值性价比 ......................................... 14 二、市场表现跟踪 .............................................................. 16 2.1 市场表现回顾:8 月消费板块表现较好 .................................... 16 2.2 市场情绪跟踪:板块成交和涨跌分化程度收窄 .............................. 17 三、宏观、中观基本面跟踪 ...................................................... 21 3.1 投资 .................................................................. 21 3.2 外需 ................................................................. 21 3.3 工业 ................................................................. 22 3.4 通胀 ................................................................. 22 3.5 上游:资源品 ......................................................... 23 3.6 中游:建材、机械设备 ..................
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