8月金融数据点评：结构特征延续，亟需增量政策提振需求

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 09 月 18 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 月金融数据点评：结构特征延续，亟需增量政策提振需求 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 陈国文 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com Email:chenguowen@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524070001 投资要点： 社融存量增速再度回落，政府债仍是主要支撑。8 月新增社融 3.03 亿，同比少增 981 亿，社融存量增速环比回落 0.1 个百分点至 8.1%。结构上看，本月政府债券、信托贷款是主要支撑项，而人民币贷款延续了 5 月以来同比少增的趋势，仍是主要拖累项。 企业、居民部门信贷同比均少增。企业部门新增短贷-1900 亿，同比多减1499 亿；新增中长期贷款 4900 亿，同比少增 1544 亿；从企业短贷来看，“防空转”诉求下，前期虚增短贷到期续作意愿偏弱。从企业中长贷来看，一是高温、多雨等特殊天气对企业生产经营活动产生一定扰动。二是企业融资意愿仍然偏弱。三是化债背景下基建投资动能持续偏弱拖累基建贷款投放。居民部门新增短期贷款 716 亿，同比少增 1604 亿；新增中长期贷 1200 亿，同比少增 402 亿。从居民短贷来看，一是去年同期暑期消费仍强，形成高基数；二是居民财富效应和收入增长预期仍然偏弱，对居民短贷形成压制。从居民中长贷来看，8 月居民中长贷位于 5 年以来同期新增最低水平，指向“地产销售-居民信贷”负向循环仍未被打破。 M1 增速续降，M2 增速持平上月。M1 当月增速环比续降 0.6 个百分点至-7.3%。其中单位活存环比下滑 0.8 个百分点至-10.9%是主要拖累。8 月PPI 同比降幅走阔至-1.8%，环比 7 月下降 0.7%，价格动能走弱对企业盈利形成一定压制，“投资-生产”预期进一步走弱，企业资金活化程度亦受到制约。M2 增速维持在 6.3%。一方面禁止“手工补息”等措施的影响边际消退，叠加月内信用品种回调，8 月存款向理财产品转化势头有所减弱，二者共同支撑 M2 增速回升；但另一方面信贷持续偏弱则对存款派生产生一定负面影响。二者对冲下，M2 增速与上月持平。 结构特征延续，亟需增量政策提振需求。8 月社融延续了 5 月以来的结构特征，增量信息有限。往前看，当前经济动能持续偏弱提升了稳增长政策加码的必要性。9 月 5 日在国新办举行的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，央行表示下一步货币政策将继续提供“支持性”的作用，总量上“引导银行增强贷款增长的稳定性和可持续性”。随着美联储降息开启，国内货币政策端有望进一步发力来提振实体融资需求，降准降息、调降存量房贷利率等增量政策的推出均可预期。 风险提示：宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，流动性超预期收紧。 相关报告 美国 8 月 CPI 点评：通胀基本符合预期，美联储将开启降息 2024.09.12 美国 8 月非农点评：美国就业市场持续走弱，9 月大概率降息 25bps 2024.09.09 8 月 PMI 数据点评：生产与需求下行，制造业景气度收缩 2024.09.03 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 社融：社融存量增速边际回落 ....................................................................................... 4 2. 信贷：企业、居民部门均少增 ....................................................................................... 5 3. M1 增速续降，M2 增速企稳 .......................................................................................... 7 3.1 M1 增速延续负增，M2 增速与上月持平 .............................................................. 7 3.2 结构特征延续，亟需增量政策提振需求 ............................................................... 9 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 8 月社融同比少增（亿元） ...................................................................................... 4 图 2 政府债券仍是主要支撑（亿元） ............................................................................. 5 图 3 国债净融资同比持续多增 ........................................................................................ 5 图 4 专项债发行节奏进一步加快 .................................................................................... 5 图 5 城投债净融资延续同比少增 .................................................................................... 5 图 6 8 月新增人民币贷款（亿元） .................................................................................. 6 图 7 表内票据冲量是主要贡献（亿元） ......................................................................... 6 图 8 企业部门中长期贷款同比少增（亿元） .................................................................. 7 图 9 企业部门短期贷款同比少增（亿元） ...................................................................... 7 图 10 8 月制造业 PM