8月经济数据点评：内需依然偏弱，但前期的稳增长政策初见成果

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 9 月 14 日 相关研究报告 《美国 8 月 CPI 点评》20240913 《1-8 月进出口数据点评》20240910 《8 月通胀点评》20240909 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 8 月经济数据点评 内需依然偏弱，但前期的稳增长政策初见成果 8 月经济数据整体低于市场预期，延续生产好于内需的偏弱格局；制造业和高技术产业仍是经济的亮点；社零表现偏弱，虽然服务消费对社零贡献较大，但暑假期间社零环比落入负增长区间，2011 年以来历史同期此前仅有 2022年一次；房地产固投累计同比增速持平于 1-7 月，商品房销售额和销售面积累计同比增速持续好转；基建投资连续两个月偏弱，但政府债券发行量较大，预计后续仍有支撑。 ◼ 8 月工业增加值同比增长 4.5%，降幅较此前三个月明显放大，主要受两方面因素影响，一是去年同期基数相对偏高，二是 8 月国内气候高温多雨，对生产端的负面影响较大。 ◼ 8 月社零同比增长 2.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.3%，从环比看，8 月社零增速-0.01%明显偏弱，2011 年以来，历史同期上仅在 2022 年受疫情影响社零在 8 月暑假消费旺季环比落入负增长区间。服务消费和网上消费是亮点，必需品消费延续较好表现，家电消费累计同比增速小幅上行。 ◼ 1-8 月固定资产投资同比增速为 3.4%，民间固定资产投资增速-0.2%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长 7.7%，民间投资增长 6.3%。分类别看，制造业投资 1-8 月累计同比增长 9.1%，基建投资累计同比增长 4.4%，地产投资累计同比下降 10.2%。 ◼ 1-8 月住宅投资增速下降 10.5%，房地产新开工面积累计同比下降 22.5%，施工面积同比下降 12.0%，新开工面积同比增速上升带动施工面积同比增速上升，从 100 大中城市供地面积和成交土地规划建筑面积同比增速看，已经连续两个月同比增速转正且上升。1-8 月商品房销售面积同比下降18.0%，商品房销售额累计同比下降 23.6%。 ◼ 8 月经济数据整体仍低于预期。8 月经济数据表现整体延续了偏弱的格局和生产强于内需的特点，但从数据表现看，8 月工业增加值同比增速、社零同比增速和 1-8 月固定资产投资增速表现均不同程度低于万得一致预期。从疲弱的数据看，8 月受 PPI 同比增速大幅走低影响，上游工业行业增加值同比增速都有不同程度下降，虽然正值暑假消费旺季，但社零环比落入负增长区间，消费整体表现疲弱，基建投资连续两个月当月投资增速偏低，房地产投资对固投整体增速拖累依然显著；从亮点方面看，高技术产业和制造业的固投和工业增加值同比增速仍在相对较高水平，商品房销售面积和销售额累计同比增速连续三个月上行，限额以上家电消费累计同比增速出现见底回升迹象。 ◼ 稳增长仍有压力。7 月和 8 月经济数据整体表现偏弱，目前万得一致预期三季度实际 GDP 当季同比增长 4.7%，如果要实现全年增长 5.0%左右的增速，或仍需要宏观政策加力增效。从 8 月数据看，设备更新和消费品以旧换新的政策，对制造业固定资产投资的正面拉动较为显著，对限额以上家电消费的影响也开始显现，同时稳地产的政策，一定程度上也在商品房销售和房地产投资资金来源中来自个人资金的改善等方面有所体现，但现有政策对于提振四季度经济增速的影响或有限，结合经济增长的季节性特点来看，四季度经济能否实现较好增长，边际上或依赖于以消费为代表的内需有效释放。 ◼ 风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国际局势复杂化。 2024 年 9 月 14 日 8 月经济数据点评 2 8 月工业增加值同比增速回落 8 月工业增加值同比增速较 7 月继续下降。8 月工业增加值同比增长 4.5%，较 7 月下降 0.6 个百分点，降幅较此前三个月明显放大，较去年同期增速持平，低于万得一致预期同比增速 4.7%。8 月工业增加值同比增速下行幅度加大主要受两方面因素影响，一是去年同期基数相对偏高，二是 8 月国内气候高温多雨，对生产端的负面影响较大。 图表 1. 工业增加值同比增速 资料来源：万得，中银证券 8 月高技术产业和公共事业行业工业增加值同比增速相对较高。从环比增速来看，8 月工业增加值环比增长 0.32%，较 7 月的 0.35%下滑幅度相对较小，但较 2016 年-2019 年同期平均环比增速水平 0.50%偏低，较 2023 年同期的 0.58%也明显偏低。从行业分类来看，1-8 月采矿业工业增加值累计同比增速 2.9%，制造业累计同比增速 6.1%，公用事业累计同比增速 5.8%，高技术产业累计同比增速 8.9%。根据统计局数据，从企业类型来看，1-8 月私企工业增加值同比增长 5.5%，国企工业增加值同比增速 4.4%，股份制企业同比增速 6.1%，外企同比增速 4.1%。与 1-7 月相比，采矿业和公共事业增加值累计同比上升，高技术产业增加值累计同比持平，制造业、股份制企业、外企、私企和国企工业增加值累计同比增速有所下降。8 月工业增加值当月同比增速较 7 月下降的幅度明显加大，分行业来看，高技术产业当月同比增速 8.6%，公共事业当月工业增加值同比增速上行 2.8 个百分点至 6.8%，是拉动工业增加值当月增速超预期的主要因素；另一方面，高技术产业当月工业增加值同比增速回落 1.4 个百分点，外企当月工业增加值同比增速回落 1.4 个百分点，制造业当月工业增加值同比增速回落 1.0 个百分点，回落幅度较大。 图表 2. 工业增加值环比增速 图表 3. 各行业工业增加值当月同比增速 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 (15)(10)(5)05101520253035402020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-08工业增加值:累计同比工业增加值:当月同比( )(0.40)(0.20)0.000.200.400.600.801.001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2016-2019年20232024(%)(10)(5)051015202021-082021-102021-122022-022022-042022