问界系列销售景气推动业绩高速增长，入股引望进而深化与华为智能驾驶合作

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 09 月 08 日公司研究●证券研究报告赛力斯（601127.SH）公司快报问界系列销售景气推动业绩高速增长，入股引望进而深化与华为智能驾驶合作投资要点 事件内容：公司披露 2024 年度中期报告，2024H1 公司实现营业收入 650.44 亿元，同比增长 489.58%；实现归母净利润 16.25 亿元，同比增长 220.85%；实现扣非后归母净利润 14.37 亿元，同比增长 176.27%。 24H1 收入高速增长，主要受问界新车型销售强劲带动；24H1 实现扭亏为盈，或因规模效应带动的毛利率同比显著改善。1）公司 24H1 实现收入 650.44 亿元，相较去年同期 110.32 亿元而言大幅增长 489.58%，主要原因包括上半年问界系列销售同比实现数倍增长、及今年新增的高端产品线带动整体均价上升。24H1 问界全系累计交付 18.06 万辆，相较去年同期的 2.32 万辆增长近 7 倍；且上半年新增定位高端、价格带为 47-57 万的问界 M9 车型，24H1 实现销售 5.9 万辆，在问界系列中销量占比达到 32.6%，带动平均单价上升。2）24H1 公司归母净利润为 16.25亿元、实现扭亏为盈，或因 24H1 问界全系交付量大幅增长带来的规模效应，带动毛利率较去年同期增长 18.7pct。 24Q2 单季盈利能力大幅提升，或因为问界单季销量进一步增长、叠加多款新品于Q2 开启交付的综合影响。Q2 单季归母净利润 14.05 亿元，较 Q1 的 2.20 亿元显著增长；Q2 单季毛利率为 27.47%，较 Q1 高出 5.96pct。上述盈利指标均显示公司 Q2 单季盈利能力实现大幅提升，我们预计主要由于 Q2 问界整体销量进一步增长、以及多款新车型在 Q2 开启交付带动整体毛利率上升。Q2 单季问界系列整车销量为 9.8 万辆，高于 Q1 销量 8.2 万辆；同时，公司于 Q2 推出问界新 M5、问界新 M7 Ultra 及问界新 M7 Max 焕新版共 3 款改版车型。 公司问界系列产品矩阵不断丰富；同时，超级工厂的投产有望支撑公司销量预期。1）上半年公司老款车型迭代及新款车型交付并举，其中，针对已有的 M5 及 M7系列，公司于 4-5 月份推出新 M5、新 M7 Ultra 及新 M7 Max 焕新版等多款车型，对相应系列销量起到较好带动；新产品方面，去年底发布的问界 M9 于今年 2 月正式开启量产交付，该产品定位在此前尚未覆盖的 47-57 万元价格带，对公司产品线形成较好拓展，截至中报发布日 M9 大定已达到 12 万辆，销售表现超出预期。下半年来看，问界新 M7 pro 已在 8 月正式上市、问界 M9 五座版预计于 9 月 10 日发布；同时，新系列、定位 35-45 万元价格带的新车型问界 M8 亦可能于年内推出，有望带动整车销售在下半年延续较好表现。2）为配合销售预期，公司在产能上已提前布局，赛力斯超级工厂于今年 2 月已在重庆两江新区实现投产，目前承担问界M9 的生产制造；该工厂规划年产能 70 万辆，有望在产能端为公司持续发展提供较好支撑。 公司持续布局汽车智能化，并进一步通过入股华为子公司引望、深化与华为在智能驾驶领域的合作。公司持续投入智驾技术迭代，上半年来，公司持续迭代完善自主研发的智能“云海架构”的中央网关架构、服务网关架构及环网架构，为用户累计汽车 | 乘用车Ⅲ投资评级买入-A(首次)股价(2024-09-06)75.68 元交易数据总市值（百万元）114,260.32流通市值（百万元）114,260.32总股本（百万股）1,509.78流通股本（百万股）1,509.7812 个月价格区间102.87/43.36一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益2.58-3.6687.59绝对收益-0.76-13.7172.35分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn相关报告公司快报/乘用车Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分推送并完成 140 万次 OTA 升级，每日智驾里程超过 200 万公里、总里程数超过 2亿公里。8 月 26 日，赛力斯宣布计划以 115 亿元出资入股深圳引望智能技术有限公司，获得其 10%股权及 1 个董事席位；引望成立于 2024 年 1 月，是华为子公司，主要产品为汽车智能系统及部件解决方案。公司通过本次股权收购，有望深化与华为的合作，为汽车智能化发展奠定良好的技术基础。 公司发布股份增持计划，显示管理层对于未来发展的信心。8 月 28 日，公司发布《关于公司骨干团队增持公司股份计划的公告》，披露骨干团队自公告披露日起 6个月内，拟以集中竞价交易方式增持公司股份，拟增持金额不低于人民币 1 亿元，不超过人民币 2 亿元，体现了公司骨干团队对于未来持续发展具备较强的信心。 投资建议：公司 24H1 业绩优于预期。展望下半年，伴随问界新车型逐步推出及品牌建设初见成效，整车销售有望延续良好表现；长期来看，公司沿智能化方向持续布局，或支撑业绩增长。我们预计 2024-2026 年营业总收入分别为 1,370.65 亿元、1,727.77 亿元、2,026.04 亿元，同比增速分别为 282.4%、26.1%、17.3%；对应归母净利润分别为 50.75 亿元、79.35 亿元、110.04 亿元，同比增速分别为 307.2%、56.4%、38.7%；对应 EPS 分别为 3.36 元、5.26 元、7.29 元，对应 PE 分别为 22.5x、14.4x、10.4x（以 9 月 6 日收盘价计算）。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、品牌建设不及预期的风险、汽车智能化发展不及预期的风险、新品研发进展不及预期的风险等风险。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)34,10535,842137,065172,777202,604YoY(%)104.05.1282.426.117.3归母净利润(百万元)-3,832-2,4505,0757,93511,004YoY(%)-110.136.1307.256.438.7毛利率(%)11.310.425.225.926.5EPS(摊薄/元)-2.54-1.623.365.267.29ROE(%)-53.3-57.748.443.137.4P/E(倍)-29.8-46.622.514.410.4P/B(倍)10.110.06.94.73.2净利率(%)-11.2-6.83.74.65.4数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/乘用车Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设1、汽车整车业务：展望下半年，伴随问界新车型逐步推出及品牌建设初见成效