石英制品优质厂商，半导体占比显著提高

证券研究报告·北交所公司深度报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 凯德石英（835179） 石英制品优质厂商，半导体占比显著提高 2024 年 09 月 17 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.95 一年最低/最高价 13.60/25.00 市净率(倍) 1.47 流通A股市值(百万元) 830.32 总市值(百万元) 1,046.25 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.51 资产负债率(%,LF) 22.95 总股本(百万股) 75.00 流通 A 股(百万股) 59.52 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 181.52 259.69 302.29 347.79 400.75 同比 9.41 43.06 16.40 15.05 15.23 归母净利润（百万元） 53.93 37.96 46.22 67.55 89.64 同比 35.44 (29.61) 21.77 46.14 32.70 EPS-最新摊薄（元/股） 0.72 0.51 0.62 0.90 1.20 P/E（现价&最新摊薄） 19.40 27.56 22.63 15.49 11.67 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 石英制品加工行业优质厂商：公司是一家石英制品深加工企业，主要产品为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品。公司注重自主研发，拥有多项发明专利、实用新型专利及多项业内重要客户的产品认证。与同行业公司相比，公司毛利率和净利率都较高，且表现稳健。根据 2024年中报，2024 年 H1 公司营收为 1.57 亿元，同比+39.2%，扣非归母净利润为 0.19 亿元，同比+5.52%。 ◼ 石英产业链成熟覆盖行业广，下游半导体稳健带动作用强： 1） 石英制品供应商中外资占比高，国产替代近年加速：上游的高纯石英砂与高端石英材料市场呈现高度垄断的态势，外资占比高。近年来，随着我国石英上游产业链不断研发、改进，生产规模不断扩大，加速了国产化进程。中游石英制品包括石英仪器、石英管道、石英舟，近年来，全球及中国石英制品行业市场规模保持稳定的增长。根据亿渡数据，2022 年全球及中国石英制品行业市场规模分别同比增长 10.3%、4.1%。 2） 下游终端应用场景广泛，带动石英制品产业发展。当前半导体与光伏行业是拉动石英产业前行的主要动力。根据中国半导体行业协会，中国半导体产业销售额逐年增长，2017-2023 年 CAGR 达 14.6%；光伏产业在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，实现快速增长。根据国家能源局，2023 年全国新增光伏发电装机容量同比增长 148.1%。 ◼ 公司逐步完善上游产业布局，研发成就行业领先 1） 创新与并购两手抓，巩固行业领先地位。截至 2023 年，公司及子公司共取得了 68 项专利证书，其中发明专利 17 项。此外，公司于 2022年 6 月与通美晶体共同投资设立凯美石英，优化产业链布局；2022年 9 月并购凯德芯贝，强化半导体产品布局；2023 年凯芯新工厂开工点火，打造国际一流的高端石英制品加工产线。 2） 公司主要客户稳定，实现多项产品认证。公司国内主要客户为各大型微电子集团、半导体研究所等。同时，公司在高精度、大尺寸石英制品的研发及加工技术上取得了较明显突破，加速了国产化进程，产品通过了主要客户的多项认证。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计凯德石英 2024-2026 年营业收入达到3.02/3.48/4.01 亿元，归母净利润分别为 0.46/0.68/0.90 亿元，EPS 分别为 0.62/0.90/1.20 元。按 2024 年 9 月 13 日收盘价，对应 2024-2026 年 PE 分别为 22.63/15.49/11.67 倍。但考虑随着子公司产能逐步释放，业绩确定性强，同时公司半导体属性有望进一步提升公司估值。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游行业波动的风险、原材料价格波动的风险、应收账款发生坏账的风险、税收优惠政策不能持续享受的风险、存货跌价的风险、关联采购占比较高的风险。 -32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%24%31%2023/9/182024/1/162024/5/152024/9/12凯德石英北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 25 内容目录 1. 凯德石英：石英制品加工行业优质厂商 .......................................................................................... 4 1.1. 石英玻璃制品“专精特新小巨人”......................................................................................... 4 1.2. 公司营收增长迅速，盈利能力有待提高................................................................................. 6 2. 石英产业链覆盖行业广，半导体与光伏拉动增长 .......................................................................... 9 2.1. 石英制品供应商中外资占比高，国产替代近年加速............................................................. 9 2.2. 中游制品毛利率差异大........................................................................................................... 11 2.3. 半导体和光伏是石英行业下游的主要助推器.............................................................