财税重塑系列之二：财政收支缺口还有多大？

宏观深度报告 / 2024.09.17 请阅读最后一页的重要声明！ 财政收支缺口还有多大？ ——财税重塑系列之二 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《印尼是一个怎样的国家？——新兴市场一本通之印度尼西亚》 2024-09-08 2. 《中美共振补库，哪些行业更突出？——中观看实体系列之三》 2024-09-06 3. 《央行净买债有何影响？——9 月流动性展望》 2024-09-02 核心观点 在经济恢复基础尚不牢固，叠加防范化解重大风险的部署之下，财政政策效力的发挥，相比于年初确定的预算目标，尚存在着一定的距离。那么，财政收支当前究竟处于怎样的水平？缺口又可能将通过哪些方式进行弥补呢？ ❖ 财政收支进度几何？一般公共预算收入方面，收入进度创 2017 年以来同期次低水平，增速低于预算目标 5.9 个百分点。从趋势来看，年初经济修复态势向好，财政收入增速同步上行，二季度以来，经济修复动能放缓，税收收入承压，财政收入增速趋于回落，在税收收入下滑的同时，非税收入表现偏强。从税收结构看，仅消费税和进口环节税收录得正增长，而增值税、企业所得税和个人所得税同比均下滑。一般公共预算支出方面，支出端受收入拖累但仍保持一定强度，前 7 个月财政支出进度略低于往年同期平均水平。从支出节奏看，年初进度较快，5 月以来，随着资金拨付完毕，叠加收入端承压，支出增速趋于回落。从支出的投向看，社保就业支出占比抬升，而基建支出占比回落。政府性基金收支方面，土地出让收入增速不断下探是政府性基金收入的主要拖累，在收入端的拖累下，叠加专项债发行进度偏缓，政府性基金支出进度也偏缓，不过支出端整体略强于收入端。 ❖ 政府融资是快是慢？整体来看，今年公共财政赤字使用进度较快，处于2017 年以来同期次高位，反映出减收背景下仍保持了一定的支出力度，主要来自国债净融资规模高增的带动。今年专项债发行进度偏缓，前 8 个月发行进度创 2019 年同期次低水平，不过，8 月以来发行进度明显加快，有望对后续政府性基金支出构成支撑。结构上主要有两点变化，一方面，特别国债资金支持范围扩大，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新；另一方面，专项债或加大对化债的支持，7 月以来，未披露“一案两书”的特殊新增专项债密集发行，不排除与化解地方政府隐性债务有关的可能，一定程度或导致广义财政对基建投资的拉动系数下降。 ❖ 财政收支缺口还有多大？今年一般公共预算收入持续偏弱，参考往年收入完成进度，至年末一般公共预算收入缺口或近 9000 亿元；短期来看土地市场或依然偏冷，政府性基金收入大概率保持在两位数的负增水平，-10%的增速对应的歉收规模约 7000 亿元。考虑到两本账合计的收入缺口约 1.6 万亿元，存量政策加速落地以及增量政策出台的必要性仍强。首先，年内国债净融资和地方债发行合计仍有近 2.9 万亿元的额度；其次，2023 年末国债仍有超过8000 亿元的余量空间，全国地方政府债务限额结存空间还有 14301 亿元，在必要时可使用政府债务限额空间进行国债发行操作。再次，需要加大国企、央企的利润上缴规模。最后，年内财政政策的加码空间仍可期待，类财政工具（政策性银行信贷、开发性金融工具）有待使用。 ❖ 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 财政收支进度几何？ ............................................................................................................................... 3 2 政府融资是快是慢？ ............................................................................................................................... 7 3 财政收支缺口还有多大？ ....................................................................................................................... 9 图 1. 全国一般公共预算收入进度（%） ..................................................................................................... 3 图 2. 社会消费品零售总额和公共财政收入当月同比增速（%） ............................................................. 4 图 3. 税收、非税收入增速及非税收入占比（%） ..................................................................................... 4 图 4. 2024 年 1-7 月主要税种增速（%） ..................................................................................................... 5 图 5. 全国一般公共预算支出进度（%） ..................................................................................................... 5 图 6. 财政支出与财政收入之比（%） ......................................................................................................... 6 图 7. 支出分项同比增速及占比（%） ......................................................................................................... 6 图 8. 一般公共预算各项支出累计同比增速（%） ..................................................................................... 6 图 9. 政府性基金收入同比增速（%） ..............................................................