建材行业大国重材系列报告：复盘，从立邦看涂料世界(一)

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 大国重材系列报告 复盘：从立邦看涂料世界（一） 2024 年 09 月 16 日 立邦是涂料行业的领军品牌之一，坚持多产业、全品类、全球化布局，在全球市场都获得了广泛认可。本篇报告将梳理立邦的股权变化、并购扩张情况，探讨拥有日本和新加坡基因的立邦，如何逐渐融合发展、拓展规模，成就了当今的亚太第一涂料品牌。 ➢ 起于 Nippon、成于立邦，成为一家新加坡企业 日本涂料（Nippon）成立于 1881 年，为拓展亚洲地区业务，1962 年与吴德南集团合资成立立时集团（Nipsea），负责管理东南亚区域立邦涂料的所有业务，总部位于新加坡。1992 年立时集团进入中国市场，并将旗下涂料的中文品牌名取为立邦涂料，如今已成为中国涂料行业的头部品牌。 2006 年起，吴德南集团与日本涂料直接进行了多次股权谈判和交易。2006 年，吴德南集团和日本涂料达成协议，日涂计划完成 11 家合资立邦系企业的“子公司化”，吴德南集团对日涂的持股比例从 5%提升至最高 10%；2008 年吴学人通过私人公司增持日涂股权，吴德南集团对日涂持股超 14%。 2014 年，日涂向立时国际定向增发新股，吴德南集团对日涂的持股比例增至39.54%，作为交换，日涂持有的 Nipsea 股权由 40%提升到 51%。2021 年，完成“双向收购”方案后，日涂实现对 Nipsea 的 100%持股，新加坡吴德南集团对日涂控股的持股比例升至 58.69%，实现对日涂控股的“实质收购”。 ➢ 立足建筑涂料，收购补齐短板，产品体系、市场区域扩张 立邦在中国板块的收购主要面向各个细分领域的龙头，立足建筑涂料，补齐品类短板；在全球的收购活动同样十分积极，也推进了宏大的阶段性经营计划的实现。成立至今，立邦及时捕捉需求变化，产品体系推陈出新，在配方、技术上加速迭代，区域加速扩张，在中国、土耳其、新加坡等市场，立邦涂料均占据当地最大份额。 ➢ 装饰涂料、亚洲地区是业务核心 立邦的业务板块根据应用场景划分，包括汽车涂料、装饰涂料、工业涂料、精细化学品和其他涂料，以及粘合剂等涂料相关产品业务。公司业务规模快速增长，2017-2023 年销售收入 CAGR 为 15.6%，营业利润 CAGR 为 14.5%。 从业务板块角度，装饰涂料业务为公司主要收入来源，且占比从 2017 年的 51.0%增长到 24H1 的 65.6%。从地区和管理部门角度，NIPSEA 为主要收入来源、24H1 占总营收 56%，其次为 Dulux Group（主要发展大洋洲、欧洲市场）、24H1占总营收 24%。NIPSEA 在 24H1 收入 4583 亿日元、同比+22.9%，受益于NIPSEA 在中国和马来西亚、新加坡、土耳其等其他重要市场的销售增长，公司24H1 总收入同比+17.9%，营业利润同比+12.8%。 ➢ 投资建议：国内涂料等建材行业正面临周期性调整和市场竞争加剧的影响，如何寻找并把握发展机遇，值得进一步关注并借鉴海外龙头企业的发展轨迹。合理并购整合、树立品牌形象、拓宽业务领域和市场区域等，都是企业迅速扩大规模、切入目标市场的工具，也将进一步考验公司的运营管理能力。我们持续看好涂料作为建材里消费属性突出的品种，看好龙头企业应对周期波动、品牌培育、业务拓展、多市场布局的潜力，A 股建议关注【三棵树】【北新建材】。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务、新市场发展不及预期的风险；原材料价格波动的风险。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1. 2024 上半年建材行业总结：民爆、药玻、石膏板表现突出-2024/09/10 2.建材建筑周观点 20240901：9 月重视地产链+基建，继续推荐运河、西藏、新疆景气机会-2024/09/01 3.建材建筑周观点 20240825：跨海大桥的契机-2024/08/25 4.建材行业点评：新时代西部大开发受益方向梳理-2024/08/24 5.建材建筑周观点 20240818：提示新基建：运河与核建-2024/08/18 行业深度研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 立邦：涂装整体解决方案的引领者 ........................................................................................................................... 3 1.1 起于 Nippon、成于立邦，成为一家新加坡公司 ........................................................................................................................ 3 1.2 发展轨迹：产品与时代的交相辉映 ................................................................................................................................................ 6 1.3 收购扩张：活跃的身影 ..................................................................................................................................................................... 8 2 装饰涂料、亚洲地区是业务核心 ............................................................................................................................ 12 2.1 产品：根据场景分类 ....................................................................................................................................................................... 12 2.2 2016 年后，装饰涂料、亚洲地区成为主导 ................................................................................................................................ 13 3 投资建议