兼评8月经济数据：消费弱现实与政策新变化

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2024 年 09 月 15 日 《政府债券支撑社融，增量政策或在路上—宏观经济点评》-2024.9.14 《核心通胀环比反弹，联储降息节奏或 放 缓 — 美 国 8 月 CPI 点 评 》-2024.9.12 《哈里斯辩论表现占优，但尚未能锁定胜局—哈里斯与特朗普辩论点评》-2024.9.11 消费弱现实与政策新变化 ——兼评 8 月经济数据 何宁（分析师） 陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002  生产：工业小幅回落，服务业低位企稳 工业生产加快回落。8 月工业增加值同比下行了 0.6 个百分点至 4.5%，出口延续向上趋势，但工业企业产销压力增大或指向内需仍偏弱，好的方面在于截至 9 月 13 日已有 28 省市印发或启动“加力支持消费品以旧换新”，有利于缓解供需结构不平衡问题、推动价格水平温和回升。分行业来看，拖累主要来自于计算机通信电子、有色冶炼、化学制品、非金属矿物制品等。服务业生产再度下探，信息软件服务业、租赁商务服务业贡献较多增量。  固投：二手房价尚未见底，基建、制造业增速高位回落 1、新政效果消退，二手房价尚未见底。1-8 月地产投资累计同比为-10.2%、持平前值。从高频指标来看，二手房和新房成交均延续下行态势，符合我们在《试论地产需求政策的有效性边界》专题指出的“下一轮地产周期的先决条件可能是偿债比率修复至 11%以下，需要收入政策的协同配合”。领先指标十城库销比于 9 月进一步走高至 16.0 个月，指向二手房价的降幅仍未见底。 2、基建：水利基建延续向好。1-8 月基建累计同比下滑了 0.3 个百分点至 7.8%，考虑到 8 月专项债发行大幅提速，后续基建增速或仍有支撑。其中，2024 年 1-8 月水利投资累计同比为 32.6%，占基建投资比重进一步升至 6.2%。 3、制造业：投资增速高位小幅回落。1-8 月制造业累计同比 9.1%、连续 2 个月较前值下行 0.2 个百分点；其中设备工器具购置累计同比小幅降至 16.8%。分行业来看，有色冶炼改善，电气机械、农副食品加工、医药制造走弱。  表面弱社零、内有新变化，28 省市落地《加力支持消费品以旧换新》 1、7 月经济数据点评中我们基于多条微观线索揭示了房价下滑、多行业调整优化对居民收入预期和消费信心的约束，但好的方面在于积极变化正在缓步形成，8 月家用电器大幅改善了 5.8 个百分点至 3.4%，或指向各省市推进消费品以旧换新初见成效。 2、我们进一步梳理了自 7 月 4 日超长债支持两新以来的地方推进情况。截至 9 月13 日，已有 28 省市印发或落地《加力支持消费品以旧换新》相关方案，地方在中央文件的基础上有三大边际变化，(1)品类扩容：家电有 14 省市扩容、农业机械有 12省市扩容、新能源公交车及动力电池有 1 省市扩容；(2)力度加码：6 省市在汽车以旧换新、家装焕新有一定的力度加码；(3)额外增设：4 省市（青海、湖北、湖南、河北）结合自身情况额外增加了支持方向。后续需重点跟踪电商平台和相关企业的联动加码力度，以及先行落地省市的消费改善幅度。  9 月往后经济有望边际企稳，增量政策或在路上 多省市落实和推进超长债支持“两新”，叠加专项债提速形成实物工作量，9 月往后经济可能边际企稳，但全年实现 5.0%的 GDP 增速仍需政策加力，后续可观察存量房贷降息、央行降准降息、收储再贷款扩容、中央财政贴息收储、服务消费支持政策等。此外，根据我们对全年财政缺口的测算，增发国债为可选项而非必选项。  风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 生产端：工业明显回落，服务业再度下探............................................................................................................................. 3 2、 固投：二手房价尚未见底，基建、制造业增速高位回落 ..................................................................................................... 3 3、 表面弱社零、内有新变化，28 省市落地《加力支持消费品以旧换新》 ............................................................................ 5 4、 9 月往后经济有望边际企稳，增量政策或在路上 .................................................................................................................. 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 工业生产加快回落 ............................................................................................................................................................... 3 图 2： 产销率仍需进一步改善 ....................................................................................................................................................... 3 图 3： 新开工和商品房销售降幅略微收窄 ................................................................................................................................... 4 图 4： 二手房价领先指标继续下探 ..........................................................