2024年8月经济数据点评兼债市观点：经济回升的基础需要稳固

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 14 日 总量研究 经济回升的基础需要稳固 ——2024 年 8 月经济数据点评兼债市观点 事件： 2024 年 9 月 14 日，国家统计局公布 2024 年 8 月经济数据：1）8 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，前值为 5.1%；2）1-8 月固定资产投资累计同比增长 3.4%，前值为 3.6%；3）8 月社会消费品零售总额同比增长 2.1%，前值为2.7%。 点评： 工业生产同比增速持续放缓，后续需要稳固经济向好基础。2024 年 8 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，涨幅较 7 月下降 0.6 个百分点，连续 4 个月增速下降。从环比看，2024 年 8 月份规模以上工业增加值环比增长 0.32%（前值为+0.35%）。疫情前的 2018、2019 年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为+0.50%和+0.45%，今年 8 月环比增速低于这两年同期增速。对照数据来看，生产端增速有所放缓，且可能处在持续放缓通道中，预示当前经济持续回升向好仍面临困难和挑战。后续需要加快落实各项改革任务和政策举措，巩固经济持续回升向好基础。 8 月单月固定资产投资同比增速有所改善，地产投资同比降幅收窄，制造业投资同比增速仍维持在高位。2024 年 1-8 月固定资产投资累计同比增长 3.4%（2024年 1-7 月为 3.6%）；8 月固定资产投资环比增速为+0.16%（7 月为-0.07%），环比增速转正。8 月固定资产投资大致特点如下：固定资产投资整体较 7 月有所改善，主要是地产投资同比降幅收窄，制造业投资同比增速维持高位，基建投资强度则稍有下降。 社消同比增速创下年内新低。2024 年 8 月社会消费品零售总额同比增长 2.1%（前值为 2.7%）。从环比来看，8 月社消环比增速为-0.01%（前值为+0.27%），再次转负。8 月社消同比、环比增速均有所走弱，同比增速为年内低点。 债市观点 2023 年 11 月下旬至今，国债收益率整体呈持续下降态势，目前处于历史低位。今年 4 月以来，央行已对长债、超长债的走势进行了多次预期引导。展望后续，我们认为短期内应谨慎应对债市变化，关注央行操作。 风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：秦方好 执业证书编号：S0930524080001 010-56513054 qinfanghao @ebscn.com 相关研报 结构分化明显——2024 年二季度和 6 月经济数据点评兼债市观点（2024-07-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2024 年 9 月 14 日，国家统计局公布 2024 年 8 月经济数据： 1）8 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，前值为 5.1%； 2）1-8 月固定资产投资累计同比增长 3.4%，前值为 3.6%； 3）8 月社会消费品零售总额同比增长 2.1%，前值为 2.7%。 2、 点评 2.1 工业生产同比增速持续放缓，后续需要稳固经济向好基础 2024 年 8 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，涨幅较 7 月下降 0.6 个百分点，连续 4 个月增速下降。从环比看，2024 年 8 月份规模以上工业增加值环比增长0.32%（前值为+0.35%）。疫情前的 2018、2019 年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为+0.50%和+0.45%，今年 8 月环比增速低于这两年同期增速。对照数据来看，生产端增速有所放缓，且可能处在持续放缓通道中。 图表 1：2024 年 8 月规模以上工业生产同比增速继续下降 -0.40-0.200.000.200.400.600.801.00(4)(2)02468102021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-08工业增加值同比工业增加值环比（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：%；注：历年 1-2 月同比增速数据合并发布 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 从结构来看，2024 年 8 月三大门类中，采矿业和制造业增加值同比增速均有所下降，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速有所提升。2024 年8 月采矿业增加值同比增长 3.7%（前值为增长 4.6%），增速较前值下降 0.9 个百分点；制造业增加值同比增长 4.3%（前值为 5.3%），增速较前值下降 1 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长 6.8%（前值为 4%），增速有所提升。可见，8 月工业增加值同比增速下降的主因是采矿业和制造业。 整体来看，8 月工业生产同比增速继续放缓，且可能处在持续放缓通道中，预示当前经济持续回升向好仍面临困难和挑战。后续需要加快落实各项改革任务和政策举措，巩固经济持续回升向好基础。 图表 2：工业生产的三大门类同比增速情况 (10)(5)0510152025303540452020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-08采矿业制造业电力燃气水生产和供应业 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：%；注：图中展示的是工业增加值各分项同比增速数据，历年 1-2 月数据合并发布。 2.2 8 月单月固定资产投资同比增速有所改善，地产投资同比降幅收窄，制造业投资同比增速仍维持在高位 2024 年 1-8 月固定资产投资累计同比增长 3.4%（2024 年 1-7 月为 3.6%）。从环比增速来观察，8 月固定资产投资环比增速为+0.16%（7 月为-0.07%），环比增速转正。 从主要分项来看，2024 年 1-8 月地产、制造业、广义基建投资累计同比增速分别为-10.2%、+9.1%和+7.9%（2024 年 1-7 月分别为-10.2%、+9.