宏观动态点评：8月经济活动数据点评

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 8 月经济活动数据点评 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 9 月 14 日│中国内地 动态点评 概览：8 月经济活动数据显示国内生产及消费增长动力仍边际走弱，工业增加值同比增速回落，而出口金额同比增速有所回升，内外需分化态势继续加剧。受电商销售增速走弱的影响、8 月社零增速亦再度回落，其中汽车及地产链消费仍在较弱区间，手机及家电或受“以旧换新”政策提振有所改善。此外，投资指标中房地产投资降幅略有收窄，基建投资走弱，整体而言内需相关指标延续偏弱，凸显政策进一步加码对稳增长、助力内需回升的必要性。 往前看，我国制造业竞争力的提升仍有望支撑出口增长，然而内需偏弱的局面或加剧逆周期政策调整的紧迫性和必要性，我们预计 9-10 月可能迎来政策宽松的“窗口期”。8 月社融数据主要由政府债和票据融资拉动，而企业和居民贷款均同比少增，显示实体经济融资需求仍偏弱（参见《8 月社融：政府债和票据仍为主要支撑》，2024/9/14）。我们预计 9-10 月可能是政策宽松的“窗口期”——美联储降息下、国内货币政策或将迎来进一步降准降息的窗口，并亟需加大地产逆周期调节的力度，比如调整存量房贷利率，降低居民还贷现金流负担。同时，鉴于今年 1-7 月中央+地方广义财政支出同比收缩 2.1%，据年初增长 7.9%的目标有较大差距，因此财政宽松总量仍有待提升。同时，7 月政治局会议提及“将服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”，对服务业的支持政策仍待进一步观察，或对部分领域的线下消费起到边际提振作用。 各项数据走势具体分析如下： 1. 工业：8 月工业生产延续回落态势、电力生产增长表现亮眼 8 月工业增加值同比增速从 7 月的 5.1%继续回落至 4.5%，略低于彭博一致预期的 4.6%，季调后环比亦较 7 月的 0.4%略回落至 0.3%。其中，计算机电子、铁路船舶仍保持同比两位数的高增长，我们估算计算机电子行业对工业增加值的拉动从 7 月的 1.6 个百分点小幅回落至 1.3 个百分点，全球半导体周期回升对电子行业生产仍有支撑。电力热力供应行业同比增速从 7 月的3.2%回升至 6.9%，金属制品同比增速亦从 7 月的 9.3%继续上行至 9.7%；但黑色冶炼、水泥制品生产同比降幅从 1.5%/2.9%走阔至 2.1%/5.5%，或体现地产、基建等建筑活动需求偏弱的影响。 产量上，8 月发电量增速较 7 月的 2.5%明显回升至 5.8%，部分受低基数的提振、亦可能受夏季高温天气的影响。发电设备、集成电路产量的同比增速保持较强韧性，分别录得 43.4%、17.8%的同比增速。工业机器人/机床同比增速从 7 月的 19.7%/6.6%继续回升至 20%/9.8%，或部分受出口需求拉动，8 月出口金额（美元计价）同比从 7 月的 7%回升至 8.7%，而出口量仍维持在 2 位数的较高增速水平。汽车产量同比增速回落 2.3%，但新能源汽车增速从 7 与的 27.8%回升至 30.5%。此外，钢材产量同比增速延续下行态势，从 7 月的-4%下探至-6.5%，而水泥、平板玻璃产量的同比增速分别从 7 月的-12.4%/-0.7%回升至-11.9%/2.2%。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 2. 消费：手机消费保持较高增速，汽车及地产链仍为主要拖累 8 月社会消费品零售总额名义同比增速从 8 月的 2.7%回落至 2.1%，低于彭博一致预期的2.5%，剔除汽车后的社零增速亦从 7 月的 3.6%回落至 3.3%。8 月实物商品网上零售额同比从 7 月的 8.1%回落至 4.1%，可能部分受到电商退货的影响，估算其对社融同比增速的贡献从 7 月的 2.1 个百分点回落至 1.1%，估算线下零售同比增速或从 7 月的 0.2%小幅回升至 2.2%。 ▪ 餐饮及服务零售额增速有所回落，暑期消费出行旅游延续“量增价跌”：8 月餐饮同比增速较 7 月的 3%略回升至 3.3%，而根据统计局、1-8 月服务零售额同比增长 6.9%、较 1-7 月增速 7.2%继续回落。 ▪ 耐用品中，汽车消费延续较弱态势、家电及手机消费增速回升：汽车同比降幅较 7 月的 4.9%再度走阔至 7.3%，以旧换新政策可能仍待落地。家用电器 8 月同比较 7 月的-2.4%回升至 3.4%，通讯器材类同比增速从 7 月的 12.7%加速至 14.8%，部分受到手机新机型发布的季节性影响。 ▪ 地产链消费仍偏弱：建筑装潢类消费同比降幅较 7 月的 2.1%走阔至 6.7%、家具类同比降幅从 7 月的 1.1%亦扩大至 3.7%，显示地产周期回落仍对地产链相关消费带来拖累。 3.投资：制造业和基建投资均有放缓 8 月固定资产投资增速较 7 月边际上行 0.1ppt 至 2%，其中制造业和基建投资同比增速均有放缓，而房地产投资同比降幅略有收窄（图表 5）。 ——分部门看： 1） 8 月基建投资同比增速高位回落、主要受高温多雨天气带来的扰动。8 月基建投资同比增速从 7 月的 10.8%放缓至 6.2%，主要反映 8 月全国高温暴雨天气对建筑施工形成的扰动。今年前 8 个月地方专项债发行进度（占全年计划比例）较 1-7 月的 45.5%上行至 1-8 月的65.9%、但仍慢于去年同期进度的 81.5%。此外，8 月全月，国债、地方政府专项债和一般债净发行 1.84 万亿元，同比多增 6,064 亿元，显示 8 月财政政策偏宽松（图表 6-7）。往前看，基建增速的可持续回升仍待广义财政进一步发力，以及特别国债和地方政府专项债发行提速。我们计算基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。 2）表观制造业投资有所放缓：8 月同比增速从 7 月的 8.3%回落至 8%。分行业而言，上游工业制造业行业整体维持较高景气度，其中有色冶炼加工、金属制品、通用设备及专用设备等行业投资同比录得 12.5%-41.2%的正增长；中下游行业投资大多放缓，其中食品制造和农副食品加工、医药制造业等同比增速均有所放缓，同比录得 21.9%/10.6%/0.8%，较 7月回落 4/8.1/14.6 个百分点，对制造业投资增速整体形成拖累；而汽车制造、电子设备制造等行业同比增速较 7 月分别回升至 7.9%/12.4%，对 8 月制造业投资形成支撑。 3）地产需求仍承压，房地产投资降幅