8月金融数据点评：存款定期化趋势仍待扭转

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 09 月 14 日 宏观经济研究 存款定期化趋势仍待扭转 ——8 月金融数据点评 数 据： 8 月新增人民币贷款 9000 亿元，同比少增 4600 亿元；1-8 月人民币贷款增加 14.43 万亿元，同比少增 3.0 万亿元。8 月新增社会融资规模为 3.03 万亿元，同比少增 981 亿元；1-8 月社会融资规模增量累计为 21.9 万亿元，同比少增 3.32 万亿元。8 月社会融资规模存量同比 8.1%，前值 8.2%。M1 同比-7.3%，前值-6.6%；M2 同比 6.3%，前值 6.3%。 要 点： 8 月新增社融 30298 亿元，同比少增 981 亿元，其中政府债新增 16130亿元，贡献了本月新增社融的一半以上；而信贷和直接融资同比少增，对社融贡献相对较弱。 对于政府债，今年 8 月政府债融资明显提速，发行进度已升至 62.9%，有力支撑了本月社融增长。按照年初财政预算，今年 9 月至年末预计还有 3 万亿左右新增政府债融资空间。 对于信贷，房地产市场供求关系发生重大变化+防范化解地方政府债务风险深入推进，金融机构项目储备不足仍较突出，或预示信贷回升仍需时日。我们理解今年 5 月以来新增信贷持续同比少增，一则可能由于金融业增加值核算方式优化和金融数据“挤水分”，银行冲规模倾向有所缓解；不过二则仍体现融资需求不足，实体部门信用扩张速度放缓。 直接融资中债强于股依旧未变，并且股票融资自 2023 年 7 月至今已经连续 14 个月同比少增。直接融资占社融的比重也仍未改变下降趋势。 8 月广义货币 M2 同比增速维持在 6.3%，流通中货币 M1 同比降幅扩大0.7 个百分点至-7.3%，表征存款定期化的（M2-M1)/M1 升至 3.84。活期资金 M1 同比的进一步下降，一个可能原因是整顿“手工补息”后企业活期存款转入资管/理财，但 M1 同比连续 5 个月降幅扩大、超过一年半趋势性下行，加上存款定期化趋势仍在加剧，体现出当前经济复苏可能仍然曲折，实体经济资金活跃程度和信用扩张速度有待提高。 央行 8 月 13 日指出下一步，“货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措”。”我们理解，“一些增量政策举措”或包含降息、降准等多方面货币政策。 我们认为降低利率对于刺激融资需求或有较大作用。尤其在目前物价偏低、房价同比降幅扩大的背景下，后续或有必要加大降息力度。相比名义利率，更多还需关注“实际利率”的下行，有助于真正降低实体经济借款成本，扭转市场预期。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 仝 垚炜 执业证书编号：S1070524050002 邮箱：tongyaowei@cgws.com 分析师 蒋飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 相关研究 1、《9 月美联储降息已无悬念——美国 8 月 CPI 数据点评》2024-09-12 2、《核心 CPI 同比继续放缓——8 月通胀数据点评》2024-09-09 3、《增值税与企业所得税改革——财税改革系列研究之二》2024-09-05 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.新增政府债撑起社融半边天 ............................................................................................................................... 3 2. 信用扩张放缓趋势待扭转 .................................................................................................................................. 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 6 图表目录 图表 1： 当月新增社融（亿元） ........................................................................................................................... 4 图表 2： 社融当月新增与存量同比 ....................................................................................................................... 4 图表 3： 当月社融结构 ......................................................................................................................................... 4 图表 4： 历年政府债券净融资（亿元） ................................................................................................................ 4 图表 5： 直接融资占当月社融比重（%） ............................................................................................................. 4 图表 6： 当月新增贷款结构 .................................................................................................................................. 5 图表 7： 居民贷款当月新增（亿元） .................................................................................................................... 5 图表 8： 企业新增贷款中长期与短期对比 ....................................