化工行业专题报告：国内盈利企稳回升，产能扩张放缓，欧美多数企业盈利仍在底部——2024H1半年报总结

化工行业专题报告：国内盈利企稳回升，产能扩张放缓，欧美多数企业盈利仍在底部——2024H1半年报总结评级：推荐(维持)证券研究报告2024年09月12日基础化工李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)杨丽蓉(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350122080038liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnyanglr@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M基础化工-4.2%-15.3%-26.5%沪深300-4.4%-10.1%-15.4%最近一年走势相关报告《基础化工行业周报：维生素、TDI价格上涨，宝丰能源新疆煤制烯烃项目环评公示（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》——2024-08-11《基础化工行业周报：维生素E、氨基酸价格上涨，多家轮胎企业上半年业绩预增（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》——2024-07-14《涤纶长丝行业跟踪点评之八：涤纶长丝价格上涨，看好行业供需向好及盈利修复（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏》——2024-07-05-29%-23%-17%-11%-6%0%2023-092023-122024-032024-06基础化工沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要：基础化工底部质量更高，石油化工维持高盈利Ø 从2024年半年报ROE看，基础化工行业ROE见底回升，自2022年Q4以来，扣除Q4季节性影响，基化单季度ROE基本维持在2%左右，相较于2012-2015年的周期底部更高，在资产负债率和资产周转率持续下行的基础上，依靠净利率水平提升，基础化工ROE整体底部提升。我们判断，一方面是因为国内头部企业周期底部超额利润更加丰厚，另一方面，中国化工行业相对于国际化工巨头优势更加明显。在欧美主要化工企业ROE持续恶化和国内落后企业亏损的背景下，我们预测，如果盈利继续恶化，欧美部分化工企业和国内亏损企业的开工率将下降，基础化工行业主要头部企业盈利底部有望得到支撑。国内2022Q4-2024Q2净利率基本维持在5%以上，高于2012-2015年的4%左右；行业资产负债率从2012-2015年的55%以上回落到2022Q4-2024Q2的47%左右；资产周转率从2012-2015年的18%左右回落至2022Q4-2024Q2的15%左右。Ø 截止6月底，基础化工行业产能扩张速度放缓。Ø 石油化工行业盈利维持高景气，石油化工产能扩张速度持续下行。Ø 从产能扩张角度看，粘胶、氮肥、氨纶、食品及饲料添加剂、钛白粉、印染化学品、民爆用品等行业产能扩张少，盈利位置低，值得关注。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要：基础化工底部质量更高，石油化工维持高盈利Ø 行业盈利方面，1）基础化工：2024Q2 ROE低位，但有回升趋势的为氯碱、锦纶、改性塑料、粘胶、印染化学品；2024Q2 ROE高位，且仍在向上的分别为磷肥及磷化工、合成树脂、民爆用品、钾肥、轮胎、复合肥；景气度提升速度最快的行业分别为民爆用品、涂料油墨颜料、橡胶制品、无机盐、合成树脂、钾肥、氟化工；景气度下降速度最快的行业分别为农药、橡胶助剂、有机硅、聚氨酯、碳纤维。2）石油化工：2024Q2ROE低位，但有回升趋势的为：油品销售及仓储；2024Q2 ROE高位，且仍在向上的分别为：油田服务、工程服务；景气度提升速度最快的行业分别为：工程服务、油田服务；景气度下降速度最快的行业分别为：其他石化、炼油。Ø 产能建设方面，1）基础化工行业：2021年，国内化工景气大幅向上，带动行业投资回暖。2021Q1起，基础化工行业在建工程/固定资产比例持续攀升，2023Q2国内基础化工行业在建工程/固定资产提高至38%，此后出现拐点，2024Q2基础化工行业在建工程与固定资产的比值为31%，同比下降7个pct，说明基础化工行业产能扩张速度已放缓。2）石油化工：2024Q2石油化工行业在建工程与固定资产的比值为30%，同比下滑2.3个pct，环比略提升1.4个pct，石油化工行业资本开支持续维持较低水平。从细分行业看，油田服务、纯碱、工程服务、氮肥、磷肥及磷化工、食品及饲料添加剂、钛白粉、印染化学品、民爆用品等细分行业扩张较少。Ø 海外化工巨头盈利方面， 2024Q2巴斯夫、拜耳、杜邦、陶氏、赢创、亨斯曼、科思创等多家企业ROE处于历史低位。其中，巴斯夫、拜耳、科思创2024Q2的ROE环比仍下滑，杜邦、陶氏2024Q2的ROE环比基本持平，赢创、亨斯曼2024Q2的ROE环比有所改善。Ø 行业评级及投资建议：基础化工行业盈利见底回升，产能扩张速度放缓；石油化工行业维持高盈利，资本开支持续维持较低水平，维持基础化工行业和石油化工行业“推荐”评级。Ø 风险提示：宏观经济及政策不及预期风险、终端需求不及预期风险、行业竞争格局加剧风险、出口贸易政策风险、国际油价大幅波动风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录p基化盈利修复，石化持续景气p子行业杜邦分析法拆解p产能扩张速度放缓p海外化工巨头底部震荡p行业评级及投资建议p风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明62024Q2基础化工ROE环比改善图表：CS基础化工季度ROE资料来源：Wind，国海证券研究所图表：CS基础化工季度资产负债率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：CS基础化工季度净利率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：CS基础化工季度资产周转率资料来源：Wind，国海证券研究所Ø2024Q2基础化工行业ROE为1.92%，环比提升0.30个pct；净利率为 6 . 6 % ， 环 比 提 升0.18个pct，基础化工行业盈利见底回升。Ø2024Q2基础化工行业资产负债率为47.5%，环比增加0.73个百分点，自2014Q4达到60.2%后下行；资产周转率15.3%，环比提升1.85个pct。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明72024Q2基础化工净利润同比/环比均增长，行业产能扩张放缓图表：CS基础化工季度营业收入情况资料来源：Wind，国海证券研究所图表：CS基础化工季度在建工程/固定资产情况资料来源：Wind，国海证券研究所图表：CS基础化工季度净利润情况资料来源：Wind，国海证券研究所图表：国海化工景气指数资料来源：Wind，国海证券研究所Ø2024Q2基础化工行业净利润为436亿元，环比+18%，同比+7%。Ø2024Q2基础化工行业在建工程与固定资产的比值为31%，自去年同期达到38%后开始下降，说明基础化工行业产能扩张速度已放缓。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明82024Q2石油化工ROE同比提升图表：CS石油石化季度ROE资料来源：Wind，国海证券研究所图表：CS石油石化季度资产负债率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：CS石油石化季度净利率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：CS石油石化季度资产周转率资料来源：Wind，国海证券研究所Ø2024H1布伦特原油平均价格84.06美元/桶，同比上升5.5%，在原油价格高位背景下，2024Q1/2024Q