磁材龙头顶点起跳，差异化产品战略打造光伏优势

证券研究报告·公司深度研究·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 横店东磁（002056） 磁材龙头顶点起跳，差异化产品战略打造光伏优势 2024 年 09 月 12 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.90 一年最低/最高价 10.81/16.77 市净率(倍) 2.17 流通A股市值(百万元) 19,338.19 总市值(百万元) 19,357.87 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.47 资产负债率(%,LF) 57.51 总股本(百万股) 1,626.71 流通 A 股(百万股) 1,625.06 相关研究 《横店东磁(002056)：横店东磁：单季度净利润创历史新高，增长》 2017-10-20 《横店东磁(002056)：横店东磁：上半年稳定增长，未来成长性良好》 2017-08-23 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 19451 19721 19295 23810 29460 同比（%） 54.28 1.39 (2.16) 23.40 23.73 归母净利润（百万元） 1669 1816 1863 2076 2370 同比（%） 48.98 8.80 2.59 11.43 14.15 EPS-最新摊薄（元/股） 1.03 1.12 1.15 1.28 1.46 P/E（现价&最新摊薄） 11.53 10.60 10.33 9.27 8.12 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 磁材龙头双翼驱动，新能源业务促发展：公司创立于 1980 年，于 2006 年在深圳证券交易所上市，主营业务为磁性材料，分别于 2009、2016 年切入光伏和锂电业务，逐步形成 “磁材+器件”、“光伏+锂电”的双轮驱动战略格局。21 年营收突破百亿大关，同时光伏业务占比达到 65%，成为支柱业务，22 年营收接近 200 亿。2023 年光 伏 行 业 竞 争 加 剧 ， 公 司 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 197.21/18.16 亿 元 ， 同 增1.39%/8.80%，24H1 实现营收/归母净利润 95.67/6.39 亿元，同比-6.62%/-47.28%。 ◼ 光伏行业稳步发展，深耕海外拥抱高盈利：24H1 欧洲市场组件出货占比超 50%，其次是中国出货超三分之一，剩余部分为日韩、巴西、澳洲等市场。公司凭差异化产品获得竞争优势，深耕海外高毛利市场保障盈利。1）国内市场需求端放缓、行业竞争激烈，公司专注高价值差异化市场带动项目型出货，以保持经营韧性。2）欧洲市场即将完成去库，需求预期复苏，有望助力公司业绩回升。海外市场对组件品质要求较高、对高品质产品溢价接受度更高，有助于公司保障光伏业务较高毛利运营。 ◼ 坚持差异化产品战略，黑组件主力光伏业务逆流而上：公司的差异化产品战略，是其在市场极致竞争中立于不败的关键因素。差异化产品使公司组件 24Q1 保持 7-8分的单瓦盈利，24Q2 单瓦盈利约 4-5 分，其黑组件产品在欧洲市场出货占比较高，溢价约 0.5-1 欧分，保障公司经营。同时差异化战略使公司产品价格韧性强，公司光伏板块毛利率从 22 年的 14.86%大幅提升至 23 年的 21.21%，毛利率涨幅超越大部分龙头组件厂商。2024H1，公司光伏板块毛利率 11.86%，毛利率仅次于阿特斯。 ◼ 理性扩产保障稳健经营，海外布局剑指美国市场：截至 23 年末，公司具有年产 14GW光伏电池产能，其中 6GW+TOPCon、7GW+PERC，12GW 组件的产能，公司规划24 年底电池产能达 22GW、组件产能达 17GW，扩产速度较其他厂商更为稳健。同时公司快速布局 TOPCon 产能，预计 24 年底将具备 15GW 的 TOPCon 产能，同时还储备有 0BB、HJT、XBC 等技术，紧跟前沿技术。在针对美国制裁的对策方面，公司提前在印尼布局 3GW 的 N 型高效电池产能，预计加速抢占新竞争格局下的美国市场。Top5 组件厂商在美国主要为组件产能，仍需进口电池片，美国将电池片关税配额提升到 12.5GW，公司将印尼电池片出口美国，或将取得超额收益。 ◼ 稳居磁材龙头地位，新能源助力磁材持续增长：公司提供从材料到器件的一站式解决方案。截至 24H1，公司具有年产约 23.8 万吨磁材产能。销售端：23 年营收 44.83亿元，其中磁材出货 19.85 万吨，器件出货 4.76 亿只；24H1 营收 21.94 亿元，其中磁材出货 11.67 万吨，同增 26.77%。应用端：传统需求略有萎缩，新能源创造磁材新需求。永磁材料的应用场景变迁，下游需求总体稳定。软磁下游应用持续增长，新增需求主要来源于新能源车、充电桩、光伏逆变器等新能源场景。 ◼ 锂电锚定小动力应用场景，电动工具市场成为新驱动：主要产品有三元圆柱电池、小动力 PACK 系统及储能产品。截至 24H1，公司具备 7GWh 锂电池产能。销售端：24H1 锂电收入 12.36 亿元，同增 31.63%，出货 2.68 亿支，同增接近翻番。应用端：公司专攻小动力应用市场，主要应用领域有电动两轮车、便携式储能、智能家居产品、电动工具等。其中电动工具市场需求预计复苏，带动电动工具用锂电出货增加。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司产品差异化优势带来盈利保障，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 18.63 /20.76/23.70 亿元，同比+2.6%/+11.4%/+14.2%。考虑公司深耕欧洲市场，具备渠道+品牌优势，同时印尼产能对美出货有望增厚公司业绩，我们给予公司 2025 年 15xPE，对应目标价 19.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期等。 -31%-28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2023/9/122024/1/112024/5/112024/9/9横店东磁沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 磁材龙头双翼驱动，新能源业务促发展 .......................................................................................... 4 1.1. 磁材龙头加码新能源，股权集中促发展..............................................