机械密封行业龙头，持续推进国际化发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月12日优于大市中密控股（300470.SZ）机械密封行业龙头，持续推进国际化发展核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价32.16 元总市值/流通市值6695/6209 百万元52 周最高价/最低价41.59/28.70 元近 3 个月日均成交额27.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中密控股（300470.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：业绩稳健增长，发布股权激励彰显发展信心》 ——2024-05-15《中密控股（300470.SZ）-2023 年三季报点评：国际业务保持高速增长，盈利能力有望企稳回升》 ——2023-11-03《中密控股（300470.SZ）-2023 半年报点评：公司经营稳健，国际业务有望保持高速增长》 ——2023-09-05《中密控股（300470.SZ）-2022 年报&2023 一季报点评：公司经营稳健，核电、国际业务支撑未来增长》 ——2023-05-032024 上半年营收同比增长 18.08%，归母净利润同比增长 7.64%。公司 2024上半年营收 7.24 亿元，同比增长 18.08%；归母净利润 1.73 亿元，同比增长7.64%，业绩增长主要系装备制造业（增量业务）增长所致。毛利率/净利率分别为 47.14%/23.98%，同比变动-4.05/-2.33pct，毛利率下降主要系毛利率较低的增量业务占比上升，毛利率较高的存量业务占比下降所致。公司财务费用率增加 1.21 个 pct，主要是汇兑损失所致。单季度看，2024Q2 营收入 3.87 亿元，同比增长 18.94%，归母净利润 0.91 亿元，同比增长 12.41%。存量业务大幅增长，增量业务略有下降。2024 上半年，公司增量业务营收3.25 亿元，同比增长 50.23%，主要系：1）国际增量业务快速增长；2）石化行业先进产能持续替代老旧产能。2024 年上半年存量业务营收下降，主要原因是下游行业需求较低迷、用户装置效益有所下降导致装置开工率下降、用户压缩开支。但公司存量业务来源为增量业务转化且石化机械密封需定期维护，目前公司增量业务在手订单饱满，预计未来存量业务保持稳健增长。国际业务快速发展，特种阀门市场拓展初见成效。国际业务方面，公司 2024年上半年国际业收入约 8000 万元，呈现快速增长，增长主要原因：1）公司紧跟国家“一带一路”倡议大力开拓国际市场；2）公司逐步搭建海外本土团队，增加海外服务布点，国际业务服务能力持续提升。特种阀门方面，2024年上半年营收 0.56 亿，同比增长 37.27%，主要系子公司新地佩尔市场拓展成果较好，在水工、石化领域签订多个大项目订单。并购项目取得重大进展，中期分红加强股东回报。公司收购 KS GmbH 100%股权及 Alfred Krüger e.K.的部分资产项目取得重大进展，2024 年 7 月初完成了该项目第一步交割工作，目前公司通过 ZM Investment GmbH 持有 KSGmbH 70%股权，公司持续推进整合工作。2024 年上半年拟每 10 股派发现金红利 5 元，预计分红 1.02 亿元，公司通过中期分红加强股东回报。风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。投资建议：考虑国内石化行业新增项目减少，机械密封行业竞争激烈，我们下 调 2024-2026 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润 为3.80/4.36/5.01 亿元（原值为 3.90/4.54/5.45 亿元），对应 PE 17/15/13倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,2151,3691,5031,6941,912(+/-%)7.3%12.7%9.7%12.8%12.8%净利润(百万元)309347380436501(+/-%)7.6%12.1%9.6%14.7%15.0%每股收益（元）1.491.671.832.092.41EBITMargin28.0%26.8%27.1%27.7%27.9%净资产收益率（ROE）13.0%13.6%13.5%14.1%14.8%市盈率（PE）21.319.017.415.113.2EV/EBITDA18.117.216.013.312.1市净率（PB）2.762.582.342.141.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中密控股 2024H1 营收同比+18.08%图2：中密控股 2024H1 归母净利润+7.64%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中密控股盈利能力图4：中密控股期间费用资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：中密控股研发费用图6：中密控股 ROE 稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20240910）证券简称投资评级总市值（亿元）收盘价EPSPE2022A2023A2024E2024E2022A2023A2024E2024E恒立液压优于大市676.5850.461.751.861.992.3428.8827.0825.3121.57江苏神通优于大市50.309.910.450.530.620.7522.1018.7115.8913.21平均值25.4922.8920.6017.39中密控股优于大市65.9531.681.491.671.832.0921.3219.0217.3615.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物251223301354820营业收入12151369150316941912应收款项615629722585557营业成本591689765852957存货净额328413446495564营业税金及附加1413161820其他流动资产208217268236227销售费用115134135156176流动资产合计21332265251924522950管理费用9391103116130固定资产269364375394416研发