医药行业2024年中报业绩分析：原辅包板块

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药生物强于大市强于大市维持2024年09月12日（评级）分析师 杨松 SAC执业证书编号：S1110521020001医药行业2024年中报业绩分析-原辅包板块行业专题研究表： 原辅包行业主要财务指标情况（百万元）资料来源：Wind，天风证券研究所；2去库存进入尾声，整体业绩恢复增长。原辅包板块包括华海药业、健友股份、国药现代、仙琚制药、浙江医药等沙坦类、肝素类、抗生素类、激素类、维生素类企业。2023年板块整体营业收入同比-2.71%；归母净利润同比-36.81%；扣非归母净利润同比-37.32%，业绩表现主要系疫情期间下游客户去库存周期引起。2024H1板块整体营业收入同比+4.93%；归母净利润同比+27.57% ； 扣 非 归 母 净 利 润 同 比 +24.61% 。2024H1板块业绩恢复。毛利率略有回升，价格仍在底部震荡。2023年板块毛利率为32.34%，2024H1板块毛利率为33.31%；我们认为毛利率回升主要系部分企业产能爬坡+公司技改+规模优势导致，整体价格仍处于低位。原料药制剂一体化提供持续业绩增量。 2024H1部分重点公司制剂收入占比持续提升。在集采及续标降价、保供要求持续提升背景下，原料药产能的企业有望通过原料药制剂一体化降低生产成本。原辅包：整体业绩恢复增长，去库存进入尾声，价格仍处于低位2024H12024Q22023A2022A2021A2020A2019A营业收入6461332482119084122406118421105666102813营业收入增速4.93%9.53%-2.71%3.37%12.07%2.77%10.13%毛利率33.31%33.29%32.34%33.28%35.96%38.67%38.15%销售费用率7.98%7.32%9.69%10.54%11.93%12.95%14.82%管理费用率5.94%5.97%6.60%6.26%6.59%6.77%6.45%研发费用率4.61%4.65%5.39%4.91%4.84%4.12%3.77%归母净利润7510423671751135510352114469758归母净利润增速27.57%36.32%-36.81%9.69%-9.56%17.30%115.95%扣非净利润68773695634310118881696168051扣非净利润增速24.61%23.03%-37.32%14.77%-8.31%19.43%22.88%应收账款21200198311819920359193451661314349经营性现金流1071664071654513336126301421511140经营性现金流/净利润136.19% 145.59% 217.72% 114.10% 117.34% 118.70%103.46%表： 2019Q2-2024Q2存货（亿元）及环比（%）*资料来源：Wind，各公司公告，天风证券研究所；注：对于部分半年报、季报未披露数据，以插值法补充3去库存进入尾声，需求端有望持续回暖。自2023Q3起原辅包企业开始降低库存水平，2024Q2已经回落至2022Q1水平，随着2023Q4-2024Q1海外去库存逐渐接近尾声，2024年原料药板块需求端有望持续回暖。存货周转天数略有下降。2024Q2平均存货周转天数约214天，同比下降14天。其中川宁生物（从23Q2的120天降至24Q2的113天）、健友股份（从23Q2的869天降至24Q2的550天）、华海药业（从23Q2的359天降至24Q2的308天）等企业存货周转天数明显下降。原辅包：去库存接近尾声，需求端有望持续回暖21022225525528130631132133034335836939540841141142041839837737232%6%15%0%10%9%2% 3% 3% 4% 4% 3%7%3%1% 0%2%0%-5%-5%-1%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%200250300350400450存货（亿元）环比（%）22821121412014016018020022024026020180331201906302019093020191231202003312020063020200930202012312021033120210630202109302021123120220331202206302022093020221231202303312023063020230930202312312024033120240630表： 2019Q2-2024Q2平均存货周转天数（天）表： 2019-2024H1各企业制剂收入占比（%）资料来源：Wind，各公司公告，药事纵横公众号等，天风证券研究所；4国内集采促进原料药制剂一体化进程，多家企业持续收益。在集采及续标降价、保供要求持续提升背景下，原料药产能的企业有望通过原料药制剂一体化降低生产成本，通过集采取得市场知名度。华海药业等企业已通过集采红利快速发展，后续天宇股份、司太立等制剂占比较低的企业同样有望借助集采标内市场取得稳定业绩增长。海外有望通过出口先发优势成为制剂出海平台。 早在2000-2008年，海普瑞、华海药业部分原料药企业已经形成大宗原料药、特色原料药的成规模出口。经过多年耕耘，以健友股份为代表的部分企业已经打通海外原料药制剂市场，未来有望作为对接规范市场的平台，成为制剂出海平台。原辅包：制剂收入占比持续提升，国内海外齐发力公司201920202021202220232024H1华海药业48%48%55%56%59%61%仙琚制药56.5%52.3%57.6%62.1%55.2%57.2%天宇股份0.2%1.3%4.2%7.7%司太立0.9%11.0%16.1%22.3%22.3%健友股份30.9%50.6%57.8%66.2%70.5%72.2%图：2024年2-7月原料药出口累计金额（亿美元）及同比（%）*资料来源：中国医药保健品进出口商会公众号，wind，天风证券研究所；注：2024M3数据缺失，以2-4月均值预测5原料药出口金额自6月起恢复正增长。2021年疫情引发的全球原料药需求快速增长，2022年原料药外贸达到历史新高。2023年海外市场需求回落，叠加去库存压力，原料药出口金额同比下滑超20%。2024H1原料药出口金额213.4亿美元，同比增长0.13%。2024年1-7月原料药出口增速持续稳定上升（yoy+1.07%），显示出市场趋于稳定的迹象。原料药出口量激增，呈明显“以价换量”态势。国家统计局数据显示，2024年起原料药PPI指数在95左右，趋于底部企稳态势。2024H1原料药出口数量同比增长23.4%，考虑到量增速远超出口金额增长，出口价格降幅明显，呈现出“以价换量”态势。原辅包：出口金额同比回正，呈明显“以价换量”态势图：2020年1-2024年7月原料药PPI指数（当月同比）8890929496981001021041062020-012020-042020-07202