领军工程机械市场，四大优势打开向上发展空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 领军工程机械市场，四大优势打开向上发展空间 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 深耕工程机械行业，产品品类丰富 公司于 1989 年在湖南涟源成立，深耕行业多年，从一家“小城工厂”逐步成长为国内工程机械领域领军企业。公司产品品类丰富，主要包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等，获得全市场高度认可。根据 2023 年年报，公司混凝土设备成为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。 ⚫ 2024 年工程机械行业内需筑底企稳，海外市场持续增长 工程机械行业自 2021 年进入了本轮下行周期。综合宏观层面的基建、地产以及行业中观层面的设备更新与环保减排的趋势，我们认为 2024 年工程机械行业有望企稳回升。具体来看： 内需方面，挖掘机内需数据延续增长趋势。2024 年 3-7 月国内挖掘机内销同比增速为正，且 4 月开始显现加速好转态势。随着下游基建项目进一步发力，行业有望于年内企稳，逐渐回升。 外销方面，从需求端看，海外市场空间更为广阔，成为国内行业厂商发展的主要增长动力。从供给端看，国内工程机械厂商近年来加速海外布局，积极推进国际化战略，海外营收占比有明显提升。由于前期高基数叠加疫情恢复，海外供应链恢复，因此自 2023 年 6 月以来，挖掘机月度出口数据同比下滑。但国内工程机械通过多年持续的国际化布局，头部企业海外营收和订单均呈现高增速，以产品优势持续获得海外市场份额。 ⚫ 从国内走向全球市场，四大优势构筑强竞争力 公司发展多年，从国内市场逐步走向海外市场，与国际厂商巨头卡特彼勒等厂商直接竞争。看向未来，公司可成长空间仍然较大： 1、核心产品优势明显，但仍有较大发力空间。挖机市占率国内第一，但体量上对标卡特彼勒仍有成长空间；混凝土机械方面，公司为行业翘楚，稳居世界第一品牌；起重机械方面，公司海外市场不断发力，2023 年实现130 亿元销售额，其中海外市场出口保持行业第一，增速超过 50%。 2、电动化提升产品力。公司于 2018 年就确立电动化的发展战略。目前公司电动化产品持续更新迭代，2023 年，公司实现电动及混动产品收入31.46 亿元（占比 4.3%）、氢能源产品收入 1.3 亿元，当前可商业化落地的新能源工程设备领域，公司均取得行业领先地位。 3、海外布局加速。公司海外市场布局多年，2018-2023 年公司海外营收占比从 25.1%提升至 60.5%。截止 2023 年底，海外产品销售已覆盖 180 多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域。 4、“数智化”加速发展。经过多年“数智化”建设加持，公司核心竞争力大幅度提升。公司以智能产品、智能制造、智能运营为主要内容，积极推进数字化、智能化转型，从而实现高质量发展。 ⚫ 投资建议 我们看好三一重工各类产品在国内及海外市场的持续发展，预计公司2024-2026 年 分 别 实 现 收 入 786.98/870.56/983.56 亿 元 ， 同 比 增 长6%/11%/13%；实现归母净利润 58.33/81.38/100.11 亿元，同比增长29%/40%/23%；2024-2026 年对应的 EPS 为 0.69/0.96/1.18 元。公司当前股价对应的 PE 为 23/16/13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收 [Table_StockNameRptType] 三一重工（600031） 首次覆盖 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-09-11 [Table_BaseData] 收盘价（元） 15.29 近 12 个月最高/最低（元） 17.32/12.42 总股本（百万股） 8474.98 流通股本（百万股） 8464.22 流通股比例（%） 99.87 总市值（亿元） 1319.55 流通市值（亿元） 1317.88 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 -30%-20%-10%0%10%三一重工沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 三一重工（600031） 风险；4）行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A 2024E2025E2026E营业收入74,01978,69887,05698,356 收入同比(%)-8.4%6.3%10.6%13.0%归属母公司净利润4,5275,8338,13810,011 净利润同比(%)6.0%28.8%39.5%23.0%毛利率(%)28.5%29.2%29.8%30.5%ROE(%)6.8%8.3%10.8%12.1%每股收益(元)0.530.690.961.18P/E29.1522.6216.2113.18P/B1.941.821.681.53EV/EBITDA19.4918.2814.1411.98资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 三一重工（600031） 正文目录 1 领军工程机械领域，产品线全面丰富 ............................................................................................................................ 6 1.1 深耕行业多年，成长为国内工程机械领军企业 ....................................................................................................... 6 1.2 股权结构稳定，管理层具备多年产业背景 .............................................................................................................. 6 1.3 持续拓宽产品线，多品类获市场高度认可 .............................................................................................................. 8 1.4 盈利能力持续改善，海外市场持续拓展 ...........