华测导航(300627)高精定位龙头企业，低空打开新空间

华测导航(300627) / 通信设备 / 公司深度研究报告 / 2024.09.11 请阅读最后一页的重要声明！ 高精定位龙头企业，低空打开新空间 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-09-11 收盘价(元) 28.86 流通股本(亿股) 4.53 每股净资产(元) 5.78 总股本(亿股) 5.48 最近 12 月市场表现 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师 王妍丹 SAC 证书编号：S0160524040002 wangyd01@ctsec.com 相关报告 ❖ 高精定位龙头企业。公司成立于 2003 年，总部位于上海，深耕卫星导航定位领域，主要业务包括高精度 GNSS 接收机、测量系统、地理信息系统（GIS）、无人机导航和自动驾驶。公司产品主要应用于测绘、农业、建筑、交通、国防等行业。2023 年，公司营业收入/归母净利润分别为 26.78、4.49 亿元，同比分别增长 19.77%、24.32%；1H2024，公司营业收入/归母净利润分别为 14.84、2.51 亿元，同比分别增长 22.86%、42.96%。 ❖ “+北斗”农业与基建稳健增长，积极探索自动驾驶业务。根据欧盟航天计划机构，全球 GNSS 市场将从 2023 年的 2600 亿欧元增长到 2033 年的 5800亿欧元左右，CAGR 为 8.35%。在北斗产业链中，公司位于中上游，为下游客户提供整体智能解决方案与设备，公司产品主要面向农林、基建、测绘领域，提供高精定位设备以及智能化解决方案。借助北斗东风，相关业务持续稳定增长。公司近 3 年还在自动驾驶领域积极拓展，获得了一系列车规级产品认证，且 2023 年机器人与自动驾驶业务同比增长达到 61%。 ❖ 低空经济打开第二成长曲线。根据赛迪顾问数据，我国低空经济在 2023 年总体规模为 5059.5 亿元，同比增速 33.8%；预计到 2026 年低空经济规模有望突破万亿元，达到 10644.6 亿元。低空经济在我国的发展面临的主要问题之一是低空空域资源难以被最大化利用。目前，无人机监管与业务保障两方面对飞行器定位的精确性与空域内空间信息的完善度与准确性都提出了高要求。公司在高精度定位与空间信息收集两大技术的优势积累带来了新的成长潜力。 ❖ 投资建议：公司主营业务稳健，北斗及低空经济将为公司打开第二成长曲线。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 33.16、42.11、53.44 亿元，实现归母净利润 5.74、7.39、9.58 亿元，对应 PE 为 28x、21x、17x，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、行业政策变化风险、核心技术变化风险、限售股解禁风险、全球经济下行风险等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2236 2678 3316 4211 5344 收入增长率(%) 17.50 19.77 23.81 26.98 26.91 归母净利润(百万元) 361 449 574 739 958 净利润增长率(%) 22.75 24.32 27.88 28.66 29.69 EPS(元/股) 0.68 0.84 1.05 1.35 1.75 PE 40.82 37.15 27.54 21.40 16.50 ROE(%) 14.27 14.95 16.88 18.92 21.04 PB 5.87 5.61 4.65 4.05 3.47 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 09 月 11 日收盘价计算） -25%-19%-13%-6%0%6%华测导航沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 高精定位设备与解决方案龙头企业 ....................................................................................................... 4 2 “北斗+”稳健增长，积极探索新业务 ................................................................................................ 8 3 低空经济打开第二成长曲线 ................................................................................................................. 15 4 盈利预测 ................................................................................................................................................. 19 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 21 图 1. 公司深耕卫星定位 20 年 ....................................................................................................................... 4 图 2. 营业收入持续稳定增长 ......................................................................................................................... 4 图 3. 归母净利润与净利率持续稳定增长 ..................................................................................................... 4 图 4. 国内业务收入相对稳定增长 ................................................................................................................. 5 图 5. 海外业务收入迅速增长 ................................................................