库存周期的调整与行业展望

证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 库存周期的调整与行业展望 发布日期：2024 年 09 月 11 日 分析师： 周君芝 电话： 15601683648 SAC 编号： S1440524020001 分析师： 王大林 电话： SAC 编号： S1440520110002 核心观点 1、本轮库存周期进入类“被动补库存 ”。3月以来，工业企业营收增速均未超过3%，同时工业企业库存压力增加，7月库存增速至5.2%。营收增长低于产成品库存增速，整体反映工业企业需求相对疲弱，类似于“被动累库”的状态，3月以来处于温和的被动补库存状态。需求疲弱，与工业企业累库状态一致。7月经济数据显示需求仍待改善。同时8月PMI及通胀数据显示，工业企业营收继续受到拖累。 2、多数行业需求回落，建材、钢铁需求回落较为明显。地产链上钢铁、建材营收在去年低基数情况下继续保持负增长。 3、改善方面，设备行业营收增速有所改善，设备更新初见成效。石油石化、纺织服装、有色行业营收继续改善。 信息或事件 8月27日，统计局公布7月工业企业利润数据。7月工业企业期利润增速3.6%，营业收入增速同比2.9%，产成品库存增速同比5.2%。 简评: 一、库存周期接近“被动补库存”状态 工业企业生产经营状态平稳，库存更接近“被动补库存”。 今年以来，产成品库存增速持续上行，由年初的 2.4%上行到 7 月份的 5.2%，呈现补库存的状态。然而，企业营收增速在 1-2 月达到 4.2%之后，3 月以来工业企业营收增速均未超过 3%。营收增长低于产成品库存增速，整体反映工业企业需求相对疲弱，类似于“被动累库”的状态，3 月以来处于温和的被动补库存状态。 美国补库需求走弱。6 月美国库存增速上行至 2%以上，但全社会销售增速相对平稳并未有显著改善。预计后续美国补库存的空间逐步收窄。 其他生产经营指标小幅走弱。工业企业产成品周转天数和应收账款平均回收期分别放缓 0.1 天及 0.3 天，至 20.4 天和 66.5 天。每百元收入成本上升至 85.33 元，销售利润率小幅下降至 5.4%。 需求疲弱，与工业企业累库状态一致。7 月经济数据显示需求仍待改善。 7 月工业生产走弱，部分来自极端天气。7 月工增 5.1%较上月回落 0.2 个百分点；工业品价格相对稳定，PPI 环比下行 0.2%，同比与 6 月基本持平。 房地产继续承压。7 月房地产投资增速下行至 -10.2%。按照当前速度，2024 年商品房销售大约相当于 证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 2009 年水平，房地产投资增速大约相当 2013 年水平。 需求以及季节性因素依然影响 8 月经济。 8 月制造业 PMI 录得 49.1，连续 4 个月低于 50 一线。生产需求回落，价格指数较 7 月显著下行。8 月 PPI显著下行，预计对工业企业营收继续形成拖累。 图 1: 产成品库存增速上行（%） 数据来源：wind，中信建投 图 2: 美国补库存空间收窄（%） 数据来源：wind，中信建投 证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 图 3:商品房销售面积与房地产开发投资完成额 数据来源：wind，中信建投 二、地产产业链继续承压 多数行业需求回落，建材、钢铁需求回落较为明显。 地产链上钢铁、建材营收在去年低基数情况下继续保持负增长。7 月 39 个行业中，6 个行业营收增速为负增长，17 个行业收入增速下行。其中地产链压力最大。7 月地产投资增速 -10.2%，进一步承压。7 月钢铁行业营收增速-3.3%，近 3 年保持负增长，2024 年利润率由正转负。建材 7 月营收增速-10.9%，利润率也在近年低位。 设备行业营收增速有所改善，设备更新初见成效。7 月专用设备、通用设备、其他交通设备、仪器仪表营收增速小幅改善。2 月提出设备更新以来，设备行业营收增速并未明显改善，处于低位震荡区间。7 月底，设备更新和以旧换新政策加码，设备行业营收小幅上行。后续仍需观察设备行业营收改善情况。 石油石化、纺织服装、有色行业营收继续改善。石油天然气、石化、纺织、纺织服装、有色金属 7 月营收增速分别上行 0.3%、0.4%、0.3%、0.3%、1.2%，至 8.8%、1.5%、4.8%、1.3%、15.4%。 证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 图 4: 行业库存周期变化（%） 数据来源：wind，中信建投 图 5:钢铁、建材营收增速下行（%） 数据来源：wind，中信建投 图 6:设备行业营收增速改善 数据来源：wind，中信建投 证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 风险分析 消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震 荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。 地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势 ，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。 欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。 地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。 1 证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 分析师介绍 周君芝 经济学博士，现任中信建投证券首席宏观分析师。曾获 2023 年 Wind 第 11 届金牌 分析师宏观第一；2023 年 21 世纪金牌分析师宏观第四；2023 年第 11 届 choice 最佳 分析师宏观第三。曾于 2017-2020 年连续四年荣获“新财富”宏观第一名（团 队核心 成员），2017-2020 年连续四年荣获卖方分析师“水晶球”奖第一名（团队核心 成员）