中报点评：短期业绩有所承压，关注公司降本增效情况

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电力设备及新能源 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 短期业绩有所承压，关注公司降本增效情况 ——凯盛新能(600876)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2024-09-10) 收盘价(元) 9.02 一年内最高/最低(元) 14.94/8.14 沪深 300 指数 3,195.76 市净率(倍) 1.27 流通市值(亿元) 58.24 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 7.08 每股经营现金流(元) -0.03 毛利率(%) 6.97 净资产收益率_摊薄(%) -1.20 资产负债率(%) 60.84 总股本/流通股(万股) 64,567.50/64,567.50 B 股/H 股(万股) 0.00/25,000.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 09 月 11 日 事件： 公司发布 2024 年中报，公司实现营业总收入 29.79 亿元，同比增加 7.2%，归属于上市公司股东的净利润-0.55 亿元，同比变化-142.55%；基本每股收益-0.08 元/股；加权平均净资产收益率-1.19%。 点评： ⚫ 光伏玻璃供给过剩，2024 年上半年公司盈利有所承压。公司主要从事新能源材料的研发、生产及销售，主营产品包括双玻组件玻璃、AR 光伏镀膜玻璃、高透光伏玻璃钢化片等。公司在华东、华中、华北及西南地区建立了七大智能化光伏玻璃生产基地，公司在产光伏玻璃原片产能 5270 吨/日，深加工盖板、背板生产线年产量约 3.39亿平方米。2024 年上半年，公司经营出现亏损主要与光伏玻璃行业产能过剩、库存压力较大、产品价格下行导致的光伏玻璃业务盈利能力下滑有关。上半年，公司销售光伏玻璃 1.94 亿平米，同比增长 31.08%；销售均价 15.23 元/平米，销售单位成本 14.18 元/平米，单位毛利 1.05 元/平米，分别较去年同期降低 2.63 元/平米、1.68元/平米和 0.95 元/平米。2024H1 公司光伏玻璃毛利率 6.88%，同比降低 4.31 个百分点。公司其他收益 0.25 亿元，同比降低 76.85%。 ⚫ 公司积极推动降本增效，推出差异化产品提升产品竞争力。面对严峻的行业经营形势，公司通过技术革新、技术攻关，降低单位能耗，释放产线深加工产能，进一步降低单位生产成本。公司窑炉能耗由年初 1540cal/KG 逐步降至 1510cal/KG，每日可节省燃气用量约 3000m³，光伏玻璃原片总成品率提升约两个百分点。公司利用集中采购平台优势，做好大宗原材料及辅材的保供、降本工作。另外，随着组件轻量化需求提升，2023 年双玻组件中 1.6mm 光伏玻璃市场渗透率提升至 1.5%。公司坚持创新发展，迎合光伏玻璃减薄化需求，桐城新能源成功研发的 1.6mm 防眩光高透光伏压延玻璃新产品并投放市场满足差异化需求。 ⚫ 光伏玻璃去产能进行中，行业有望逐步实现供需平衡。光伏玻璃具备良好的耐候性、耐磨性、耐腐蚀性、阻隔性、环境友好性等优势，是光伏组件适合的封装材料。光伏玻璃市场需求主要受下游光伏装机、双玻市场渗透率、组件轻量化等多种因素影响，中长期需求保持稳健增长。短期行业面临阶段性产能过剩问题，企业主要采取封炉减产等措施加以应对，根据卓创资讯披露，7 月以来冷修/停产产能超过九千吨，主要是千吨以下小规模老旧窑炉。同时，由于审批政策、资本市场融资收紧以及盈利困难等因素影响，光伏玻璃行业新建项目延期和终止时有发生。预计光伏玻璃行业淘汰落后产能将-46%-39%-33%-26%-20%-13%-7%0%2023.092024.012024.052024.09凯盛新能沪深30011708 电力设备及新能源 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 持续进行，而中长期玻璃需求将持续增长，拥有大窑炉、超白石英砂资源、良好成本优势的企业有望穿越周期。 ⚫ 首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司 2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为-0.10 亿元、3.20 亿元和4.87 亿元，对应的全面摊薄 EPS 分别为-0.02 元、0.50 元、0.75元。按照 9 月 10 日 9.02 元/股收盘价计算，对应 2025、2026 年PE 分别为 18.19、11.97 倍。考虑到公司作为中国建材控股企业，具备较强的资金实力和较深的玻璃制造基础，尽管短期业绩有所承压，但长期有望聚焦光伏玻璃主业实现持续成长。因此，给予公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃产能过剩，竞争趋于激烈，产品价格疲软风险；原材料价格大幅波动风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,030 6,595 6,065 7,949 9,593 增长比率（%） 38.73 31.12 -8.04 31.07 20.67 净利润（百万元） 409 395 -10 320 487 增长比率（%） 59.93 -3.50 -102.63 3187.92 51.94 每股收益(元) 0.63 0.61 -0.02 0.50 0.75 市盈率(倍) 14.24 14.75 — 18.19 11.97 资料来源：中原证券研究所，聚源 电力设备及新能源 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：我国光伏新增装机情况 图 2：我国光伏产品出口情况 资料来源：CPIA，中原证券研究所 资料来源：中国海关总署，中原证券研究所 图 3：公司新能源玻璃销售情况 图 4：公司光伏玻璃销售均价和成本 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 图 5：公司光伏玻璃毛利率走势 资料来源：Wind，中原证券研究所 -500501001502000501001502002502009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024AH1国内光伏装机量（GW）同比增速（%）-40-200204060800.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.00累计出口金额（亿元）同比增速（%）0.0020.0040.0060.0080.00100.000.001.002.003.004.002021A2022A2023A2024AH1