美护行业报告：国际美妆集团业绩表现偏弱，优质国货品牌迎发展机遇

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美护行业：国际美妆集团业绩表现偏弱，优质国货品牌迎发展机遇 2024 年 9 月 11 日 看好/维持 商贸零售 行业报告 事件：多家国家美妆集团披露财报，欧莱雅、联合利华、资生堂等公司披露2024 年 半 年 报 ， 雅 诗 兰 黛 、 宝 洁 等 公 司 披 露 2024 年 财 年 报 告（2023.6.1-2024.6.30），LG 生活健康、爱茉莉太平洋等公布 24 年 Q2 业绩。 国际美妆集团业绩表现分化，部分公司业绩承压。国际美妆集团近一年业绩表现整体较为一般，大多数公司业绩仅低个位数增长，增速普遍放缓，部分公司业绩大幅下滑。分品类来看，大众化妆品占比较高或者兼有日化产业的公司业绩表现相对较为坚挺，比如欧莱雅、宝洁、联合利华等；高端化妆品受冲击较大，公司业绩承压，比如雅诗兰黛、资生堂、科蒂等。分地区来看，日韩公司从销售规模和同比增速来看均处于相对较后位置，欧美公司整体体量更大、增长韧性更强，但内部分化较大，部分公司业绩受损严重。 高功效品牌优势仍在，高端品牌受冲击较大。根据各大集团财报细分数据来看，不同业务部门及不同品牌的表现有所分化。高功效品牌呈现较强韧性，如 24年上半年欧莱雅皮肤科学美容部门销售额同比+16.4%，优色林和 Aquaphor同比+8.3%；高端品牌压力较大，如 24 年上半年资生堂品牌同比-6%，CPB品牌同比+1%，莱伯妮品牌同比-7%，雅诗兰黛财报表示业绩下滑源于中国内地高端美妆持续疲软，爱茉莉太平洋奢华美容品牌部门营收同比-7%等。 亚太地区美护市场需求疲软，对业绩形成拖累。根据各大美妆集团披露的在亚太及中国区的销售或业绩表现：资生堂在中国市场的销售额同比+0.8%，但核心营业利润同比-10.1%，中国门店销售额同比下降 10%-15%。雅诗兰黛亚太地区销售额同比-3%，中国内地高端美妆销售疲软形成拖累。欧莱雅北亚地区销售额同比-1.7%，为欧莱雅全球业务唯一下滑市场。宝洁 2024 财年大中华区有机销售额同比-8%。整体来看，各集团在包括中国市场在内的亚太地区销售表现均较弱，基本均为负增长，对整体业绩形成拖累。较弱的业绩表现反应了亚太市场美护需求的疲软，其中旅游零售市场的低迷影响最为明显，同时一定程度上也反映了品牌在相应市场的竞争力和吸引力下降。 国际美妆品牌在国内市场的竞争力减弱，部分优质国货品牌实现赶超。国际美妆集团在中国业绩表现较差一方面受到国内美妆消费需求疲软的大环境影响，另一方面也源于国货美妆品牌对市场份额的抢占。根据历年双十一和 618 大促品牌排名数据变化也可以发现，国际美妆品牌在国内的竞争力有所减弱。国内较弱的消费环境虽然也对国货品牌的业绩产生了影响，但仍有部分品牌实现高增，如珀莱雅、可复美、丸美股份等。消费者追求性价比的消费趋势为国货品牌提供了良好的发展机遇，而随着国货品牌研发实力的加强、品牌力和产品力不断增强以及对新渠道的运营更具优势，部分优质国货品牌实现了对国际大牌的赶超。 展望未来，美护行业或仍维持个位数增长，高性价比消费持续为优质国货美妆品牌提供发展机遇。预计国内美妆消费需求仍偏弱，行业整体或呈现低个位数增长，但国货品牌的增长好于国际品牌，部分优质国货品牌将持续承接消费降级背景下部分国际大牌的市场份额。在消费需求疲软的背景下，行业竞争持续加剧，各产业链环节及公司的分化程度持续加重，部分优质品牌有望受益于行未来 3-6 个月行业大事： 无 行业基本资料 占比% 股票家数 94 2.07% 行业市值(亿元) 5576.75 0.73% 流通市值(亿元) 4848.96 0.8% 行业平均市盈率 78.07 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521010001 分析师：魏宇萌 010-66555446 weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480522090004 -38.3%-29.5%-20.8%-12.0%-3.2%5.6%9/1112/113/116/109/9商贸零售沪深300P2 东兴证券行业报告 美护行业：国际美妆集团业绩表现偏弱，优质国货品牌迎发展机遇 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 业结构优化集中度提升获得更多市场份额，或有望实现较好的业绩表现。 投资策略：我国经济处于弱复苏通道，美妆消费仍较为疲软，但内功修炼+外部环境优化，高品质国货美妆品牌崛起正当时。重点推荐已打造较强产品力和品牌力的标的，如珀莱雅；处于改善上升通道的福瑞达、丸美股份等也有望受益。 风险提示：美妆消费需求不及预期、市场竞争加剧、新品牌孵化不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 23A 24E 25E 23A 24E 25E 珀莱雅＊ 3.01 3.97 4.91 32 24 19 8.63 推荐 贝泰妮＊ 1.79 2.37 2.87 23 18 15 3 推荐 丸美股份 0.65 0.92 1.17 39 24 19 2.67 - 水羊股份 0.75 0.81 0.98 22 13 11 1.33 - 华熙生物 1.23 1.55 1.94 54 30 24 3.27 - 资料来源：标星号为覆盖公司，盈利预测来源于外发报告，非覆盖标的来源于 iFinD 一致预期；东兴证券研究所 表1：各美妆集团业绩表现汇总 公司 销售额（亿美元） 销售额同比 营业利润（亿美元） 营业利润同比 归母净利润（亿美元） 归 母 净 利润同比 欧莱雅（半年报） 236.81【原 221.21亿欧元】 7.5% - - 39.14【原 36.56亿欧元】 8.8% 联合利华（半年报） 333 2.26% - - 39.6 4.31% 资生堂（半年报） 31.6【原 5085.36亿日元】 2.9% - - 0.0009【原 0.15亿日元】 -100% 拜尔斯道夫（半年报） 55.4【原 51.75 亿欧元】 4.8% 6.23【原 5.82 亿欧元】 0.34% 雅诗兰黛（24 财年） 156.08 -1.9% - - 3.9 -61.23% 宝洁（24 财年） 840.39 2.4% - - 145.95 1.56% 科蒂（24 财年） 61.18 10.15% - - 0.76 -85% 爱茉莉太平洋（24Q2） 6.51【原 9048 亿韩元】 -4.3% 0.03【原 42 亿韩元】 -29.5% - - LG 健康集团（24Q2) 156.16【原 216944亿韩元】 8.5% 8.61【原 11962 亿韩元】 454.2% 资料